北交所公司深度报告：光伏和半导体设备制造领军者，下游扩产+新产品发力共筑平台化

北交所公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 33 连城数控（835368.BJ） 2024 年 02 月 26 日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/2/23 当前股价(元) 32.46 一年最高最低(元) 63.08/25.15 总市值(亿元) 75.79 流通市值(亿元) 39.25 总股本(亿股) 2.33 流通股本(亿股) 1.21 近 3 个月换手率(%) 69.05 光伏和半导体设备制造领军者，下游扩产+新产品发力共筑平台化 ——北交所公司深度报告 诸海滨（分析师） 赵昊（分析师） 万枭（联系人） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 zhaohao@kysec.cn 证书编号：S0790522080002 wanxiao@kysec.cn 证书编号：S0790122090009  亮点：平台化发展初具雏形，2023Q1-Q3 营收 37 亿元（+74%）持续高增 成立于 2007 年，是国内单晶炉与光伏线切设备龙头生产商。近年来立足于原有核心产品开始向光伏下游电池设备、组件及辅料业务拓展，同时横向向半导体硅材料、碳化硅及蓝宝石生长设备扩张，目前各新业务均已形成订单实现销售，平台化初具雏形。据 CPIA，2023 年 1-10 月中国光伏组件产量为 367GW（+72%）。受益于下游发展，公司 2023Q1-Q3 营收 37 亿元（+74%）、归母净利润 4.6 亿元（+79%），毛利率、净利率分别为 26.56%、11.1%。鉴于整体市场竞争情况，我们下调 2023 年并新增 2024-2025 年盈利预测，预 计 2023-2025 年的归母净利润分别 为 7.05(原7.77)/8.33/9.49 亿元，对应 EPS 分别为 3.02/3.57/4.06 元/股，对应当前股价 PE 分别为 10.6/9.0/7.9 倍。考虑到公司各项新业务顺利发展，平台化建设已初见成效，随扩产项目顺利投产及下游光伏行业需求增长，业绩有望持续，维持“买入”评级。  切割设备：国内线切设备国产化领军者，隆基扩产周期带动公司业务订单量 公司是国内最早进行线切设备国产化及金刚线切割技术推广的企业，涵盖截断机、切方机、切片机等产品。线切设备 2021 年营收 5.45 亿元，是第二大收入来源。在国内四个线切设备主要厂商内，公司 2021 年营收位列第二，仅次于高测股份。我们测算国内光伏切割设备 2024 年市场规模将达 62 亿元。同时核心客户隆基绿能将开启鄂尔多斯年产 46GW 单晶硅棒和切片项目、陕西省西咸新区年产 100GW 单晶硅片等扩产项目，带来的设备采购需求有望提升公司业务订单量。  单晶炉：海外收购 Kayex 吸收先进技术，积极拓展双良节能、华耀光电等客户 公司于 2013 年收购 Kayex 切入单晶炉设备行业，单晶炉设备 2021 年创收 10.97 亿元，占总营收的 53.76%，是最主要的收入来源。我们测算 2024 年我国单晶炉市场规模预计为 205 亿元，且 2023 年 N 型电池片渗透率达 35%、2024 年预计达 65%，总量+结构共同带动设备需求高速增长。目前公司紧跟隆基绿能的同时，积极拓展双良节能、华耀光电等非隆基客户，多元客户扩产下成长可期。  风险提示：下游扩产不及预期风险、行业竞争加剧风险、单一客户依赖度高风险 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,040 3,772 5,576 6,830 7,672 YOY(%) 10.0 84.9 47.8 22.5 12.3 归母净利润(百万元) 346 452 705 833 949 YOY(%) -8.9 30.7 56.0 18.0 14.0 毛利率(%) 31.8 26.0 25.8 25.7 25.1 净利率(%) 16.2 11.3 12.1 12.0 12.2 ROE(%) 13.1 12.2 16.4 16.9 16.3 EPS(摊薄/元) 1.48 1.94 3.02 3.57 4.06 P/E(倍) 21.5 16.5 10.6 9.0 7.9 P/B(倍) 3.0 2.3 1.9 1.6 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所公司深度报告 开源证券 证券研究报告 北交所公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 33 目 录 1、 公司亮点：平台化打开增长空间，下游扩张有望驱动业绩乘势而起 ................................................................................. 4 1.1、 亮点一：立足上游核心生产设备，平台化发展初具雏形 .......................................................................................... 4 1.1.1、 纵向延伸：以上游硅片生产设备为基石，向下拓展打造垂直一体化光伏产品 ........................................... 4 1.1.2、 横向扩张：收购 Kayex 积累技术，触类旁通开拓半导体硅/碳化硅/蓝宝石设备......................................... 9 1.2、 亮点二：2022/2023Q1-Q3 收入+85%/74%，基本盘+增量盘齐高增 ...................................................................... 13 1.3、 亮点三：2023 年光伏行业加速扩产，隆基等头部厂商带动设备空间 ................................................................... 15 2、 单点突破：打破国外技术垄断，国内光伏线切设备领军者 ............................................................................................... 17 2.1、 概况：光伏设备业务不断拓展，主要通过参控股方式进行扩张 ............................................................................ 17 2.2、 产品：推出国内首款切方机打破国外垄断，引领金刚线切割国产化 .................................................................... 18 2.3、 行业：预计 2024 年国内切割设备市场 62 亿元，金刚线切割成主流 ...........................................