四季度收入环比增长12%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年02月25日买 入纳芯微（688052.SH）四季度收入环比增长 12%核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003联系人：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价110.80 元总市值/流通市值15792/10264 百万元52 周最高价/最低价366.00/84.12 元近 3 个月日均成交额194.84 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《纳芯微（688052.SH）-三季度收入环比增长 9.7%，短期业绩承压》 ——2023-10-26《纳芯微（688052.SH）-上半年收入同比减少 8.8%，拟收购昆腾微 67.60%股权》 ——2023-08-27《纳芯微（688052.SH）-一季度收入同比环比均增长，持续丰富产品品类》 ——2023-04-24《纳芯微（688052.SH）-2022 年收入增长 94%，与陆博汽车电子宣布产品合作》 ——2023-02-22《纳芯微（688052.SH）-发布多款车规级产品，短期利润受股份支付拖累》 ——2022-10-304Q23 收入环比增长 12%，高投入导致盈利能力承压。根据公司 2023 年业绩快报，2023 年受整体宏观经济及半导体周期下行，以及客户去库存行为等因素影响，公司全年收入同比下降 21.51%至 13.11 亿元。与此同时，公司仍然加大投入，导致销售费用、管理费用、研发费用持续上升，全年实现归母净利润-2.36 亿元(YoY -194.21%)，扣非归母净利润-3.22 亿元(YoY -290.19%)。另外，公司 2023 年股份支付费用达 2.21 亿元，剔除股份支付费用后的归母净利润为-1500.80 万元。单季度来看，4Q23 实现收入 3.10 亿(YoY -21%, QoQ+12%），归母净利润 1486 万元(YoY -21%, QoQ +12%)，归母净利润 1486 万元(YoY +73%, QoQ +112%)，扣非归母净利润-810 万元(YoY +127%, QoQ +94%)。除光储市场外，其他下游需求均逐步恢复。公司应用领域包括泛能源、汽车和消费电子，2023 年前三季度收入占比分别为 61%、28%、11%，其中泛能源具体包括光伏和储能、工业、数字电源等。从下游需求来看，除光储下游客户仍在去库存外，其他下游需求均逐步恢复，其中汽车电子经过 2Q23 去库存，3Q23 收入已明显环比增长，在公司收入中的占比进一步提升。众多新产品有望在 2024 年贡献收入。公司在磁传感器、隔离类产品、电源管理产品方向推出的众多新产品有望在 2024 年贡献收入。1）磁传感器方面，磁电流传感器 2023 年营收主要来自光伏市场，2024 年将有望逐步拓展至汽车三电系统应用；同时，磁角度和磁开关传感器等产品也将逐渐贡献营收。2）隔离类产品方面，带保护功能的隔离驱动产品已经在部分新能源车客户主驱应用中实现量产，功能安全主驱隔离驱动产品预计 2024 年量产推向市场。3）电源管理产品方面，供电电源 LDO 已经实现部分客户的导入工作，2024 年有望逐步贡献营收；高边开关相关产品将于 2024 年实现量产。投资建议：聚焦泛能源和汽车电子，维持“买入”评级由于公司 2023 年收入未达到 2022 年股权激励计划目标，4Q23 存在股份支付费用冲回，2023 年净利润亏损幅度低于我们此前预测值，参考业绩快报，我们将公司 2023 年归母净利润由-3.79 亿元上调至-2.36 亿元；考虑到公司下游需求已逐步恢复并采取降本增效措施，我们略上调公司2024-2025 年归母净利润至-1.53/+0.89 亿元（前值-1.81/+0.80 亿元）。对应 2024 年 2 月 23 日股价的 PS 分别为 12/9/7x。公司聚焦泛能源和汽车领域，下游需求逐步恢复，新品导入顺利，维持“买入”评级。风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)8621,6701,3111,8392,328(+/-%)256.3%93.8%-21.5%40.3%26.6%归母净利润(百万元)224251-236-15389(+/-%)340.3%12.0%-194.2%35.4%158.7%每股收益（元）2.952.48-1.66-1.070.63EBITMargin29.4%11.5%-25.6%-12.9%0.9%净资产收益率（ROE）40.7%3.9%-3.8%-2.5%1.4%市盈率（PE）37.544.7-66.9-103.5176.5EV/EBITDA31.548.3-61.3-117.5125.5市净率（PB）15.281.722.522.582.56资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司 2023 上半年收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物781265112913561