金融高频数据周报(2024年2月19日~2月23日)：1月M2增速为什么快速下滑？

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 880822[Table_Header] 宏观研究 2024 年 2 月 24 日 [Table_Title] 1 月 M2 增速为什么快速下滑？ --金融高频数据周报（2024 年 2 月 19 日-2 月 23 日） 核心观点： [Table_Summary] 2024 年 1 月 M2 同比增长 8.7%，增速回落 1pct，处于历史较低水平。M2 当月新增5.35 万亿元，同比少增约 2 万亿元，带来 M2 增速快速下滑。为什么会出现同比大幅少增的现象，首先要拆解 M2 从何处派生。 M2 从何处派生？1 月 M2 同比少增主要由于银行购买资管产品项目派生货币减少。2024 年 1 月广义货币 M2 的派生渠道拆分来看，其中银行信贷投放 4.87 万亿元（同比-621 亿元），银行购买企业债 3325 亿元（同比+3724 亿元），外汇占款投放 1720亿元（同比+434 亿元），其他渠道回笼 180 亿元（同比-24373 亿元）。银行信贷投放和外汇占款派生的广义货币两年相差不大，明显的变化是银行购买企业债这项同比多派生货币 3724 亿元，这与 2024 年 1 月社融项目中，企业债券融资同比多增 3197亿元数据相吻合。新发的企业债可能主要由银行购买。“其他渠道”项目主要包括财政净支出、银行购买资管产品及其他杂项。其中其他杂项占比较低且数据不易统计这里做简单忽略处理。财政收支数据由于不单独披露 1 月份数据，因此无法拆分出具体数值，我们粗略估算由于春节错位，2024 年 1 月财政净支出派生的货币大概率高于 2023 年同期。这样倒算出银行购买资管产品同比去年大幅少增可能高于 2.5万亿，由此渠道派生的 M2 的减少是 1 月 M2 同比增速快速下滑的主要原因。（图 1） 银行购买资管产品项目为什么会出现同比大幅少增？可能的原因是由于去年 1 月银行大量使用自有资金购买资管产品，超出历史均值。背后可能的原因是居民和企业密集赎回理财等资管产品，但资管产品持有的资产不可能全部清仓，银行为保持产品存续，使用自有资金购买资管产品。但今年 1 月并未出现银行理财产品被集中赎回的情况。 因此，2024 年 1 月出现 M2 增速的快速下滑，主要是由于去年的高基数，而高基数是由于银行购买资管产品项目派生的广义货币超出历史平均水平带来的，单月的快速下滑不必过度解读，M2 增速可能在 2 月出现回升。 本周市场观察（2 月 18 日-2 月 23 日）： 公开市场操作：逆回购净回笼 8410 亿元，MLF 净投放 10 亿元。 货币市场利率春节后回落，后半周临近月末季节性上行：SHIBOR007 和 DR007 分别收于 1.8160%（-4BP）、1.8425%（-1BP）。GC007 收于 2.21%（+17BP）。R007 收于 2.1247%（+27BP），与 DR007 利差快速扩大。 银行间质押式回购日成交量快速上升：从上周的约 4.6 万亿上升至约 6.3 万亿。 5 年期 LPR 调降 25BP，国债收益率曲线下移，期限利差扩大：10 年期中债国债收益率收于 2.40%（-3BP），1 年期收于 1.77%（-16BP） 同 业 存 单 发 行 利 率 继 续 回 落 ： 1 年 期 国 有 银 行 同 业 存 单 发 行 利 率 回 落 至 2.25%（-7BP）；股份制银行收于 2.27%（-3BP）。 美元指数回落至 104 下方，非美货币涨跌互现，人民币小幅贬值：人民币即期汇率收于 7.1984（+57pips），日元-0.22%、韩元+0.33%、欧元+0.42%、加元+0.06%、澳元+0.83%、英镑+0.43%。 分析师 [Table_Authors] 章俊 ：010-8092 8096 ：zhangjun_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070003 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 詹璐 ：（86755）8345 3719 ：zhanlu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522110001 研究助理：聂天奇 风险提示 1.政策理解不到位的风险 2.央行货币政策超预期的风险 3.政府债券发行超预期的风险 4.经济超预期下行的风险 5.美联储紧缩周期超预期加长的风险 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 金融高频数据周报 图1：当月新增 M2 的派生来源 资料来源：中国人民银行，Wind，中国银河证券研究院 图2：货币市场利率周度平均值环比变化（BP） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 本周：2 月 18 日-2 月 23 日，上周：2 月 4 日-2 月 9 日，上上周：1 月 29 日-2 月 2 日 图3：同业存单发行利率和到期收益率周度平均值环比变化（BP） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 本周：2 月 18 日-2 月 23 日，上周：2 月 4 日-2 月 9 日，上上周：1 月 29 日-2 月 2 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportTypeIndex] 金融高频数据周报 图4：中债国债到期收益率和国开债到期收益率周度平均值环比变化（BP） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 本周：2 月 18 日-2 月 23 日，上周：2 月 4 日-2 月 9 日，上上周：1 月 29 日-2 月 2 日 图5：央行公开市场净回笼 8410 亿元（仅逆回购）（亿元） 图6：2 月 MLF 净投放 10 亿（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 时间区间：2024 年 2 月 18 日-23 日 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图7：银行间质押式回购日均成交量快速上升至约 6.3 万亿（亿元） 图8：7 天+14 天逆回购规模本周合计 5320 亿（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 4 [Table_ReportTypeIndex] 金融高频数据周报 图9：DR007 回落后上升至 1.8425%（%） 图10：SHIBOR007 收于 1.8160% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图11：DR007 与 DR001 利差扩张后收窄至 10BP 图12：上证所国债回购利率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图13：R001 和 DR001 利差扩张至 13