康冠科技(001308)深度研究：智能显示行业龙头，出口+自主品牌助力成长

[Table_Title] 康冠科技（001308）深度研究 智能显示行业龙头，出口+自主品牌助力成长 2024 年 02 月 21 日 [Table_Summary] 【投资要点】  康冠科技是我国智能显示行业的龙头之一，专注显示行业 29 年。公司致力于平板显示研发制造，主营产品依靠智能电视和智能交互平板双轮驱动。根据迪显咨询数据统计，2023 年上半年，公司智能交互平板在生产制造型供应商中的出货量全球排名第一。根据洛图科技数据统计，2023 年上半年，公司智能电视在生产制造型供应商中的出货量全球排名第五。  自有品牌与代工业务双管齐下，打开成长空间。电视生产代工是公司传统业务，根据迪显咨询数据，公司 2023 全年出货 8.0M，同比增长15%，位列第六，纯代工业务 KTC 位居第五。智能交互平板业务采用自有品牌和服务客户双发展战略，推出会议用智能交互平板自有品牌“皓丽”，同时公司还推出 KTC 电竞显示器品牌和 FPD 福比特智能家居品牌，利用线上渠道取得了优异成果。  利用柔性化生产优势，差异化布局海外市场。公司八成以上收入来自于外销，客户主要为细分领域的知名品牌或本地龙头品牌企业客户,此类客户具有产品需求多样，定制化需求高，单笔订单量相对较小的特点,公司的柔性化生产能力能很好满足客户需求。公司面向发展中国家等新兴市场，与亚太、拉美、中东、非洲等地区的当地龙头品牌客户建立了长期合作的关系。海外市场尤其是新兴市场对于智能电视和教育信息化需求较大，公司未来业绩有望受益于全球化布局。  成立汽车电子公司，欲布局新增长点。2023 年 6 月，公司成立全资汽车电子子公司，欲布局领域为新能源汽车整车进出口、智慧座舱、汽车配件的制造、销售及创新应用等。公司具有完善的全球渠道资源，有助于开展我国新能源汽车出海业务。同时，公司利用成熟的智能美妆镜产品切入汽车电子，目前中标某全球知名高端汽车品牌合作开发项目，当前处于验证阶段。 [Table_Rank] 买入（上调） 目标价：32.7 元 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 18914.40 流通市值（百万元) 2115.15 52 周最高/最低（元） 44.48/21.77 52 周最高/最低（PE） 16.00/11.04 52 周最高/最低（PB） 3.91/2.56 52 周涨幅（%） -0.88 52 周换手率（%） 881.44 [Table_Report] 相关研究 《产品结构持续优化，2022Q3 业绩超预期》 2022.10.11 《智能显示行业龙头，2022H1 业绩高增长》 2022.08.26 -23.08%-14.66%-6.24%2.18%10.60%19.02%2/214/216/218/2110/21 12/21康冠科技 沪深300 挖掘价值 投资成长 [T公司研究 / 电子设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 康冠科技（001308）深度研究 【投资建议】  综合考虑公司的业务发展情况，我们预计 2023-2025 年营收分别为120.86/141.60/162.06亿元，归母净利润分别为 12.39/15.25/18.78亿元。  我们采用相对估值法对公司市值进行估算，选取的可比公司是招股说明书中选择的公司及教育智能交互显示行业公司，为兆驰股份、视源股份、鸿合科技、海信视像、华勤技术、国新文化。参考可比公司 2024 年的 Choice一致盈利预测均值及我们已覆盖公司的盈利预测，因此我们给予公司 2024年 14.7 倍 PE，对应目标价 32.7 元，上调至“买入”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11587.04 12085.94 14160.36 16206.49 增长率(%) -2.54% 4.31% 17.16% 14.45% EBITDA（百万元） 1543.24 1455.22 1819.85 2213.31 归属母公司净利润（百万元） 1515.60 1239.21 1524.89 1878.04 增长率(%) 64.19% -18.24% 23.05% 23.16% EPS(元/股) 2.96 1.81 2.23 2.74 市盈率（P/E） 10.49 14.58 11.85 9.62 市净率（P/B） 2.74 2.63 2.23 1.89 EV/EBITDA 9.81 12.38 9.69 7.63 数据来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  宏观经济和行业景气度波动风险。当前全球经济复杂多变，受到通胀对全球宏观经济的冲击和俄乌战争带来的宏观不确定性影响，会给企业的生产经营及发展预期带来一定的不确定性。  汇率波动的风险。公司外销收入占主营业务收入的比例较高，境外销售主要以美元结算为主，同时公司采购的主要原材料也使用美元结算，因此会自然降低外汇敞口。若未来人民币兑美元汇率发生较大的波动，则会对公司的业绩产生影响。  原材料价格波动的风险。公司产品的直接材料中最主要的原材料为液晶面板等。长期来看，液晶面板行业的价格主要受到供需关系的直接影响，呈现较强的波动性。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 康冠科技（001308）深度研究 1、关键假设 我们的盈利预测基于如下假设： 营业收入：按照公司年报中分产品营收构成的划分，包括智能电视、智能交互显示产品、设计加工业务和部品销售业务。 智能电视：智能电视主要原材料面板价格预计在 2024 年维持较高水平，传导至终端价格后有助于提升营收水平。我们预计海外新兴市场智能电视市场将在 2024 年有较好增速，综合考虑产品单价和下游需求情况，预计智能电视业务 2023-2025 年增速为 16.52%/13.96%/11.40%。 智能交互显示产品：教育类智能交互显示产品在经历快速成长期后需要时间消化，加上战争和通胀等因素影响，短期压力大。考虑到公司的专业显示和创新现实业务发展势头良好，同时，我们认为海外智能交互显 示 产 品 将 在 新 兴 市 场 的 带 动 下 复 苏 ， 预 计 2023-2025 年 智 能 交 互 显 示 产 品 业 务 增 速 分 别 为-1.77%/23.00%/19.00%。 设计加工产品：该业务体量不大且利润空间较小，我们认为公司将选择维持或收缩该部分业务，预计2023-2025 年设计加工产品业务增速分别为-50.00%/-5.00%/-5.00%。 部品销售业务：公司长期在供应链上布局，不仅满足自身需求也能向外销售，我们认为该部分业务增速高于电视业务，