2024年2月LPR报价下调解读：调降5年期LPR，政策持续加力

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 宏观报告 2024 年 2 月 20 日 [Table_Title] 调降 5 年期 LPR，政策持续加力 ——2024 年 2 月 LPR 报价下调解读 核心观点： [Table_Summary] 5 年期 LPR 下调 25BP，力度超预期。本月中期政策利率（1 年期 MLF 利率）和 1年期 LPR 均保持不变，5 年期 LPR 单独调降 25BP。上一次出现只单独调降 5 年期LPR 的情况是 2022 年 5 月，当月 MLF 和 1 年期 LPR 均不变，5 年期 LPR 下调 15BP。 为什么 5 年期 LPR 下降？： 本次调降前，5 年期 LPR 累计降幅小于 1 年期，但国债收益率曲线走平，长端下行更多。2019 年 9 月至本次调降前，1 年期 LPR 和 MLF 的累计降幅一致，5 年期 LPR的累计降幅少 15BP。但国债收益率曲线走平，10 年期与 1 年期期限利差从 2023 年初至今收窄 20BP，长端下行幅度更大。 银行资金成本的下降已为降息打开空间。1、存款利率的下调。2023 年 12 月进行了近年最大幅度一次存款利率下调，收益率曲线全面下移；2、降准节约成本。2024年 1 月下调支农支小再贷款、再贴现利率 25BP；2024 年 2 月实施降准 50BP，释放约 1 万亿元中长期低成本资金，节约银行成本；3、流动性合理充裕带来银行资金成本明显下行。自 2023 年 9 月开始，央行加大 MLF 超量续作力度，并两次下调存款准备金率，呵护银行流动性合理充裕，2024 年 1 月开始资金成本快速下行。 风险溢价下行推动 LPR 报价下行。中债 AA 级和 AAA 级企业债收益率的利差收窄。温州民间融资综合利率从 2023 年 12 月开始快速下行。显示风险溢价下行。 供求关系推动 LPR 报价下行。2024 年 2 月票据利率下行；2 月 19 日 shibor007 收于1.7850%，回到政策利率之下。显示资金供给较为充裕。 5 年期 LPR 下调对经济和资本市场的影响： “促消费、稳投资、扩内需”，拉动经济稳步回升。5 年期 LPR 与房地产贷款和企业中长期融资关系更为密切，起到托底经济增长的作用。 缓解债务压力，配合财政政策协同发力。新一轮 PSL 重启、未来可能推出的超长期特别国债、“三大工程”需要长期的低成本资金支持。国有土地使用权出让收入同比下降的背景下，未来三年地方政府债券和城投债到期偿还量较大，降息 可以减轻政府债务偿还压力。 稳定房地产预期。虽然已基本完成存量房贷利率下调、信贷政策不断优化，但 2023年 1-11 月，新发放个人住房贷款利率为 4.1%，与当前持有住房的资产回报率相比仍然偏高。房地产销售数据并未出现趋势性好转。 人民币汇率可能面临压力，但冲击有限。降息使得中美利差倒挂扩张可能给汇率带来压力。但美联储大概率已结束紧缩周期，2024 年年中可能开启降息周期，中美货币政策周期错位改善，汇率压力逐步缓解。 年内可能再次降息，时间点仍是内外兼顾的相机抉择。逆周期和跨周期调节首先意味着未来利率的下行。央行利率调控遵循着黄金法则，潜在增速下行决定我国利率水平下行。其次实体经济的总资产报酬率决定贷款利率水平，当前利率仍有调降的空间。 分析师 [Table_Authors] 章俊 ：010-8092 8096 ：zhangjun_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070003 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 詹璐 ：（86755）8345 3719 ：zhanlu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522110001 风险提示 1.对政策理解不到位的的风险 2.美联储货币政策超预期的风险 3.中国货币政策超预期的风险 4.金融市场的风险 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 宏观动态报告 一、 5 年期 LPR 下调 25BP，力度超预期 5 年期 LPR 下调，力度传递超预期信号。本月中期政策利率（1 年期 MLF 利率）和 1 年期 LPR 保持不变，5 年期 LPR 单独调降 25BP。 贷款市场报价利率（LPR）由各报价行按公开市场操作利率（主要指中期借贷便利利率）加点形成的方式报价，由全国银行间同业拆借中心计算得出，为银行贷款提供定价参考。目前，LPR 包括 1 年期和 5 年期以上两个品种。2024 年 1月 19 日，全国银行间同业拆借中心受权发布贷款市场报价利率报价行调整公告 ，中国人民银行指导利率自律机制对场内外 LPR 报价行进行了考核，根据考核结果调整了 LPR 报价行，调整后的 LPR 报价行共 20 家，分别是中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行、中国邮政储蓄银行、招商银行、中信银行、兴业银行、上海浦东发展银行、中国民生银行、江苏银行、南京银行、台州银行、上海农村商业银行、广东顺德农村商业银行、深圳前海微众银行、浙江网商银行、花旗银行（中国）、渣打银行（中国）。 本次调降前，5 年期 LPR 比 1 年期 LPR 和 MLF 的累计降幅少 15BP。2019年 9 月至本次调降前，MLF、1 年期 LPR、5 年期 LPR 分别累计下调 80BP、80BP和 65BP。 上一次出现只单独调降 5 年期 LPR 的情况是 2022 年 5 月。历史上曾出现过3 次，MLF 不变 LPR 下调的情况。分别是 2019 年 9 月、2021 年 12 月，均为 MLF不变，1 年期 LPR 下调 5BP，5 年期 LPR 不变。2022 年 5 月，MLF 不变，1 年期LPR 不变，5 年期 LPR 下调 15BP。 图1：MLF 与 LPR 调降幅度（BP） 图2：MLF、LPR 历次下调梳理（BP） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、 为什么 5 年期 LPR 下降？ （一）银行资金成本的下降已为降息打开空间。 首先是存款利率的下调。上一次降息央行 1 年期 LPR 调降 10BP，5 年期按兵不动，意在引导存款利率先行下调，稳定银行净息差。虽然 2023 年 6 月，9 月进行了 2 轮存款利率下调，但三季度末商业银行净息差为 1.73%，环比二季度再次下行，显示依然面临净息差压力。随后 12 月进行了近年最大幅度一次存款利率 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportTypeIndex] 宏观动态报告 下调，收益率曲线全面下移。 2023 年 8 月的降息只调降 1 年期 LPR，5 年期不变，我们在点评报告《稳息差，