全球锂电结构件龙头，盈利能力稳定

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 评级：买入（首次） 市场价格：69.93 元 分析师：曾彪 执业证书编号：S0740522020001 电话： Email：zengbiao@zts.com.cn 分析师：朱柏睿 执业证书编号：S0740522080002 电话： Email：zhubr@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 270 流通股本(百万股) 159 市价(元) 69.93 市值(百万元) 18,865 流通市值(百万元) 11,084 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,468 8,654 10,895 13,515 16,153 增长率 yoy% 125% 94% 26% 24% 20% 净利润（百万元） 542 901 1,160 1,423 1,714 增长率 yoy% 203% 66% 29% 23% 20% 每股收益（元） 2.01 3.34 4.30 5.28 6.35 每股现金流量 1.24 1.62 6.42 7.36 8.34 净资产收益率 12% 15% 17% 17% 17% P/E 34.8 20.9 16.3 13.3 11.0 PEG 0.3 0.2 0.6 0.6 0.6 P/B 4.1 3.3 2.7 2.3 1.9 备注：股价为 2024 年 2 月 8 日收盘价 投资要点 ◼ 全球结构件龙头企业，客户包含国内外主流电池厂。公司产品主要分为锂电池精密结构件、汽车结构件两大类。公司凭借先进的技术水平、高品质的生产能力、高效的研发和供应体系，吸引了国内外动力电池优质客户。现已与 CATL、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、力神等国内领先厂商以及松下、LG、Northvolt、佛吉亚等国外知名客户建立了长期稳定的战略合作关系。 ◼ 预计全球锂电结构件需求维持较快增长。我们测算得到 2023-2025 年全球锂电池需求分别为 1271、1624、2013 GWh，考虑到随着电芯成本下降和能量密度提升，以及下游需求放缓，行业面临竞争加剧的风险，预计单 GWh 对应结构件价值量每年小幅下滑 5-10%，对应 2023-2025 年全球锂电结构件市场规模分别为531、645、759 亿元。 ◼ 竞争格局一家独大，市场集中度较高。根据高工锂电数据，在方形电池结构件领域，科达利市占率接近 40%，远超同行，其他厂家的市占率普遍在 10%或以下。在圆柱电池结构件领域，科达利位列第三，市占率 10%左右。由于在锂电池总需求中，方形占比 90%左右，预计科达利在电池结构件的总体市占率仍接近 40%。 ◼ 大圆柱电池结构件的技术壁垒高，科达利已经实现对客户的批量供应。46 系列大圆柱电池相对于 2170 圆柱电池等来讲，电池容量及输出功率更高，对安全以及电流输出装置要求更为严格，需要的零件也更多，进而产品结构也更为复杂，制造工艺和制造难度更大。科达利在 2021 年开始布局大圆柱结构件的研发，根据公司披露的交流会信息，公司在 2022 年 2 月具备了 4680 结构件的生产能力，2022 年 10 月已经给客户批量配套供货。 ◼ 盈利预测、估值及投资评级： 预 计 公 司 2023-2025 年 营 收 分 别为 109.0、135.1、161.5 亿元，实现归母净利润分别为 11.6、14.2、17.1 亿元。按照 2024年 2 月 8 日的收盘价，可比公司斯莱克、震裕科技、长盈精密 2024 年平均 PE为 15 倍；预计科达利 2024 年归母净利润为 14.2 亿元，对应 PE 估值为 13 倍，低于行业平均水平。考虑公司在锂电结构件行业市占率领先且盈利能力稳定，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：结构件价格下降超预期、新建产能进度不及预期、行业规模测算偏差风险、研报使用信息数据更新不及时风险。 全球锂电结构件龙头，盈利能力稳定 科达利(002850.SZ)/电新 证券研究报告/研究简报 2024 年 2 月 18 日 [Table_Industry] -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01科达利沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 研究简报 内容目录 1、历史沿革及股权结构 ...................................................................................... - 3 - 2、营收结构及利润来源 ...................................................................................... - 4 - 3、锂电池关键组件之一，行业集中度较高 ........................................................ - 6 - 4、锂电结构件龙头，专利和产能布局领先 ...................................................... - 10 - 5、盈利预测与估值 ........................................................................................... - 14 - 6、风险提示 ...................................................................................................... - 16 - 图表目录 图表 1：公司历史沿革......................................................................................... - 3 - 图表 2：公司股权结构（截至 2023 年三季度） ................................................. - 4 - 图表 3：公司历年营业收入变化 .......................................................................... - 4 - 图表 4：公司历年归母净利润................................................................