光伏行业深度：N型为王，需求驱动组件竞争力分化

1 行业报告│行业深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 光伏行业深度 N 型为王，需求驱动组件竞争力分化  同质化竞争加剧阶段，需求偏好的重要性提升 技术方向多元化迭代速度加快，N 型时代全面来临，新技术产能加速落地，催生产能过剩、竞争加剧等问题。2023 年我国光伏新增装机规模同比增长 148%，全球有望实现翻倍以上增长，对存量产能出口提供有力支撑，但在装机基数大幅提高、电网消纳压力增大的情况下，未来一段时间内光伏装机有增速放缓的可能性。  需求侧趋势特点：海外市场重要性提升 在新能源占比逐渐提高的大背景下，我国以及欧美等传统主力需求市场呈现出不同程度的消纳问题，政策端开始加强引导，预期短期内地面集中式电站协同配储能的需求将有所提升。与此同时，由于关税、准入等政策导致北美、印度等市场溢价已分别达到 90%/180%，欧洲等高端分布式市场同样维持较高溢价，具有品牌渠道、本土产能先发优势的企业有望享受红利。  供给侧竞争特点：同质化与差异化并存 2022 年及之前 PERC 占据主流地位，在技术方面已基本将“加法”做到极致，新型技术路线成为继续提效必经之路，新一轮 N 型技术变革期已来临，呈现多元化特点。TOPCon、HJT 具有较高双面率，天然适合地面电站；BC 系正在加速落地，侧重于拉高正面发电效率，更适合分布式屋顶场景。  竞争基层逻辑：量化性能优势支撑产品溢价 新技术产品能够维持溢价的基层逻辑在于可以为终端电站带来超额收益，我们通过量化分析发现，相较于效率转换水平，N 型技术路线具备在衰减系数、温度系数、使用年限等影响运行稳定性等方面的优势，对于电站收益率的影响更为重要。从 BOS 成本角度，TOPCon、HJT 组件可享受的理论溢价分别为 0.06/0.07 元/W；从光伏地面电站 LCOE 角度，TOPCon、HJT 组件理论溢价分别可达到 0.24/0.31 元/W。 投资建议：推荐兼具技术与市场优势的 N 型龙头 电池片产能结构中 N 型技术路线占比较高的企业有望在本轮竞争中获得优势，重点推荐：1）TOPCon 具备规模与效率优势的一体化组件企业晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯、通威股份，技术优势突出的电池片专业化企业钧达股份；2）引领技术升级的 HJT 龙头企业东方日升；3）超前布局 BC 产能的优质企业隆基绿能、爱旭股份。 风险提示：原材料价格大幅波动；新技术产能投放不及预期；海外政策变动风险；光伏装机不及预期。 证券研究报告 2024 年 02 月 18 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：hezh@glsc.com.cn 相关报告 1、《电力设备：如何看待海外变压器需求的持续性？》2024.02.17 2、《电力设备：电新基金持仓继续下降，电力运营商获增持》2024.01.28 -50%-30%-10%10%2023/22023/62023/102024/2电力设备沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业深度研究 核心逻辑 同质化竞争加剧背景下，组件整体价格处于历史低位的同时，N 型与 P 型价差正在缩小，需求差异化方向是获得本轮竞争优势的关键，我们认为其中包括差异化技术和差异化市场两个方面。因此本文重点讨论不同技术类型的竞争力，以及全球主要市场地区的需求偏好。 技术类型的竞争力较大程度上体现在产品溢价方面，新技术产品能够维持溢价的基层逻辑在于可以为终端电站带来超额收益，我们通过量化分析发现，相较于效率转换水平，组件运行稳定性指标对于电站收益率的影响更为重要。N 型技术路线在上述方面具备优势，细分来看： 1）HJT 相对 TOPCon 的效率差距较小，但由于 HJT 在衰减系数、温度系数等运行指标上更具优势，HJT 未来仍具备很大的需求空间。 2）TOPCon 组件目前部分企业报价已接近甚至低于 PERC 价格，但从电站收益角度 TOPCon具备较高溢价能力，我们认为主要原因在于，TOPCon主流时代已全面来临，溢价红利期接近尾声，因此成本管控及效率优势将成为市场竞争关键。 创新之处 我们两个方向切入，对各种电池片技术路线的竞争力进行讨论： 一方面，从电站降本需求切入，通过量化光伏电站的投资成本和度电成本，分析当前电池片主流和新兴技术路线的盈利能力差距，并对比实际情况，受短期供需关系影响，该差距偏离理论值的程度，从而推测长期盈利提升的潜力； 另一方面，从需求类型切入，分析不同应用场景、不同地区市场的短期装机偏好，从而讨论各技术类型的发展潜力。 投资看点 我们认为，电池片产能结构中 N 型技术路线占比较高的企业，有望在本轮竞争中获得优势；另外竞争激烈阶段，在美国等高溢价市场具备渠道、产能优势的企业，有望结构性增厚利润。 重点推荐 TOPCon 具备规模与效率优势的一体化组件企业晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯、通威股份，HJT 龙头企业东方日升，超期布局 BC 产能的优质企业隆基绿能、爱旭股份，技术优势突出的电池片专业化企业钧达股份。 请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告│行业深度研究 正文目录 1. 竞争加剧阶段需求偏好的重要性提升 .................................. 5 1.1 需求增速放缓，竞争赛道细化 .................................. 5 1.2 “同质化竞争”与“差异化竞争”并存 ................................ 5 2. 核心逻辑：量化性能优势支撑产品溢价 ................................ 5 2.1 N 型技术路线更具性价比 ....................................... 5 2.2 组件性能稳定性影响电站收益 .................................. 6 2.3 供给侧先发优势重要性凸显 ................................... 11 3. 供需匹配：需求与供给分化相辅相成 ................................. 13 3.1 场景分化：集中式与分布式重要性并行.......................... 13 3.2 市场分化：欧美市场对新技术更具偏好.......................... 15 3.3 需求特点：传统主力和新兴市场齐头并进........................ 19 4. 投资建议：推荐兼具技术与市场优势的 N 型龙头 ....................... 25 4.1 TOPCon 先发企业具备规模效应优势 ............................. 25 4.2 HJT 运行稳定性能优势支撑高溢价 .............................. 31 4.3 BC 系产品引领需求侧差异化竞争 .