美国消费研究框架：寻找优势市场，发掘成长企业

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2024 年 02 月 12 日 推荐（维持） 寻找优势市场，发掘成长企业 消费品/食品饮料 在美国不同阶段时代背景下，消费习惯的不断更迭，带动了产业发展和消费领域巨头的崛起，龙头企业借势发展，牛股频出。80 年代依托于消费高景气度，行业龙头普遍高回报，21 世纪后则表现分化，企业α收益明显。全球视角下，美国消费市场规模庞大，消费力强，量价均有支撑，宠物食品、能量饮料等市场优势明显，更值得去投资。美国消费重视品牌与产品力，弱化渠道，龙头靠品牌力构建壁垒，而新兴企业成功路径也同样有迹可循，往往善于抓住品类先机，借助龙头渠道力量，先国内再出海，实现全球品牌化。对于美国消费市场，我们建议从不同视角下发掘企业的投资回报，对于成长企业，更应关注品牌认知、终端覆盖度带来的份额提升，所体现的核心优势，对于成熟企业，在国内增长稳定后，一方面会选择多元、出海、并购等发展策略，维持增长中枢，另一方面也会更加重视分红、回购等资本策略，实现对估值的支撑。此外，建议在公司治理上，对职业经理人、公司机制给予更高关注，并重视收购中，龙头赋能带来的协同作用。  美国消费回顾：消费习惯更迭，食饮牛股频出。美国消费在 80 年代前追求快节奏的便捷、标准化进程，以及嗜甜特性释放，带动了大批快餐、包装食品的发展。80 年代后对精神属性的追求，高附加值食品受追捧，同时 B端供应链逐步完成全国化发展。进入 21 世纪，对健康、新鲜、个性的追求成为主旋律，赛道不断细分，满足全面需求。股价来看，80 年代依托于经济增长及消费高景气度，行业龙头普遍高回报，21 世纪随着子行业趋于成熟，企业表现分化，新兴行业以及积极调整的企业获得α收益明显。  美国消费特点：需求细分，量价驱动。全球视角下，美国消费市场一方面规模庞大，消费理念、人口增长和结构都支撑了市场的增长性；另一方面消费能力充足，细分赛道有能力不断升级，如宠物食品、能量饮料等，都是优势明显，更加值得投资的消费市场。  对比中国：重品牌与产品，弱化渠道作用。相比中国市场，美国市场更在意品牌力与产品力的建设。美国渠道结构更加传统，线下集中度高，因此优势品牌商、大型零售商议价能力都相对更强，挤压中间分销商话语权。企业更多是通过品牌力建立足够的渠道壁垒，而非花大量精力在细分渠道的深入。在龙头企业品牌优势显著的背景下，新品牌进入渠道的壁垒也相对更高，很多成长型公司选择依托传统龙头企业渠道体系，快速实现份额提升。  企业成长路径：善抓品类先机，先国内再出海。美国新兴成长企业善于抓住新分品类需求先机，发力品牌营销，渠道上借助巨头，实现先国内再出海路径。传统巨头则善用投资并购完成赛道布局。  投资美国市场该关注哪些？  业绩分析：成长企业关注份额，成熟企业重视回报。成长期公司建议更关注终端零售份额、品牌认知度、海外市场等发展路径，阶段性高估值并非核心矛盾，而增速稳定后利润率提升则能带来估值提升；成熟企业在国内增速放缓后更多采取多元化、国际化、并购等策略，维持更长成长周期， 行业规模 占比% 股票家数（只） 139 2.7 总市值（十亿元） 5249.2 7.4 流通市值（十亿元） 4928.1 7.8 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -14.1 -24.7 -29.4 相对表现 -16.5 -9.2 -11.9 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《白酒春节跟踪反馈—头部集中分 化 延 续 ， 价 格 触 底 回 升 》2024-02-06 2、《大众品春节跟踪—返乡拉动销售，关注超预期机会》2024-02-06 3、《食品饮料行业周报（2.4）—春节 返 乡 拉 动 ， 动 销 好 于 预 期 》2024-02-05 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 任龙 S1090522090003 renlong1@cmschina.com.cn -50-40-30-20-10010Feb/23Jun/23Sep/23Jan/24(%)食品饮料沪深300美国消费研究框架 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 并在规模遇瓶颈甚至负增长后，提高分红率，维持估值水平。  公司治理：对职业经理人、公司机制给予更高关注。对于美国上市公司来讲，职业经理人已成为公司决策者，CEO 的能力、背景往往带来股价的较大波动。股权结构上看大小股东利益更加绑定，对分红、回购等诉求更高。因此对于美国公司治理，建议更加关注：1）职业经理人的能力；2）分红与回购对估值的支撑；3）激励机制带来的团队稳定性。  资本运作：善用杠杆收购，龙头赋能渠道协同。美国善用杠杆收购，降低并购门槛，尤其是龙头企业往往选择并购方式横向或纵向那个。美国资本市场相对完善，企业管理经验丰富，渠道能力强，充分的协同性使得收购成功率更高。  风险提示：地缘政治风险、整体需求不及预期、成本持续上涨、行业竞争恶化、海外扩张不及预期。 qZiXjZkWdUrVnMnM7NcM8OmOpPsQsOeRnNpNjMoPoN9PpNqQwMpOsPuOoPoQ 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 正文目录 一、 美国消费回顾：消费习惯更迭，食饮牛股频出 .......................................... 6 1、1950-1980 年代：城市化进程加速，快餐、标准化供应链引领餐饮变革 ..... 7 1）消费习惯：消费节奏加快，“嗜甜”特性释放 ............................................... 7 2）产业趋势：标准化供应链快速发展，包装食品接受度提升 ........................... 8 2、1980-20 世纪末：对精神属性需求提升，资本市场普遍高回报 .................... 9 1）消费习惯：精神属性需求增强，广告代言数量飙升 ...................................... 9 2）产业趋势：B 端供应链开始整合，C 端高附加值受益明显 ......................... 10 3）股价复盘：消费兴起，行业β下龙头股价普遍强势 .................................... 11 3、21 世纪至今：追求健康个性主旋律，企业股价表现分化 ........................... 12 1）消费习惯：重视服务属性与健康化、功能性产品 ....................................... 12 2）产业趋势：B 端追求效率提升，C 端品类升级创新 .................................... 12 3）股价复盘：表现分化明显，企业α获取高收益 ........................................... 13 二、 美国消费特点：需求细分，量价驱动