CPI、PPI点评：春节错位消费平稳，内需主动力仍需夯实

http://www.huajinsc.cn/1 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 02 月 08 日宏观类●证券研究报告春节错位消费平稳，内需主动力仍需夯实事件点评CPI、PPI 点评（2024.1）投资要点 1 月受去年同期春节错位因素造成的鲜菜鲜果价格高基数影响，CPI 同比大幅下行；核心 CPI 也打破连续三个月的稳定小幅下行。1 月受到去年同期春节假日错位因素的影响，鲜菜鲜果价格出现了大幅下滑，加之猪肉价格未改下滑趋势，二者共同拖累 CPI 同比跌幅大幅扩大 0.5 个百分点至-0.8%的近十年来新低，低于我们此前的预期；核心 CPI 打破了连续三个月的持平水平，小幅下行 0.2 个百分点至 0.4%，。国际原油价格有所反弹，但国内煤炭保供仍在持续进行，拉动 1 月 PPI 同比跌幅仅小幅收窄 0.2 个百分点至-2.5%，连续第二个月有所改善。 食品供给充足叠加春节错位的高基数效应，食品 CPI 同比跌幅显著扩大。1 月食品CPI 环比 0.4%，显著低于历史上春节位于 2 月年份的当月均值水平，显示食品供给总体相当充裕，近期并无因供给趋紧而导致食品大幅涨价的担忧。食品中波动较大、权重也较高的畜肉类、鲜菜、鲜果 1 月环比分别为-0.5%、3.8%、-0.5%，均比较明显地低于 2016 年以来春节位于 2 月的年份中的 1 月环比均值。一方面显示本轮猪周期供大于求的格局可能持续更久，另一方面显示蔬果供应保障能力稳定。 核心 CPI 受春节错位影响短暂下行，非食品环比基本符合非春节 1 月季节性特征，显示居民商品和服务消费整体平稳，未出现进一步下探，也尚未显现明显上行动能。由于春节错位的高基数效应，核心 CPI 同比打破连续三个月持平状态，小幅下行0.2 个百分点至 0.4%，有望在 2 月之后随春节因素完全体现出来而再度小幅改善。从环比情况来看，代表能源价格的交通工具用燃料项 1 月环比小幅下跌 1%，近期油价小幅回升，2 月该分项环比有望企稳。扣除食品和能源的核心 CPI 中，扣除交通工具用燃料的工业消费品、房租和其他服务环比均基本符合季节性涨幅特征。消费品和服务 CPI 同比增速分别下行 0.6、0.5 个百分点至-1.7%、0.5%，也主要受春节错位效应的影响，总体消费需求年初平稳开局，仍需政策和财富效应预期蓄力。 国际原油价格有所反弹，但国内煤炭保供仍在持续进行，PPI 同比跌幅仅小幅收窄。1 月国际原油价格出现一轮一定幅度的上涨，PPI 石油和天然气开采环比跌幅收窄至-0.8%，油价拉动 PPI 同比上行 0.1 个百分点；考虑到国内的煤炭保供持续进行，在全国大范围寒潮导致电力和供暖需求激增的背景下，煤炭开采及洗选业 PPI 环比仅小幅上行 0.1 个百分点，价格保持了相当平稳的状态，1 月 PPI 同比跌幅小幅收窄 0.2 个百分点至-2.5%。 我们预计在房价见底、房地产市场预期得到稳定的大背景下，国内的消费和投资内需都有改善倾向，在此基础上，通过个税减税等二次收入分配政策对居民的收入预期进行改善，2024 年 CPI、PPI 有望有所回升。近期广州、苏州、上海、深圳相继宣布不同程度的房地产限购政策放松，房地产市场本轮结构性放松再度有所加码，显示政策层面希望促进各地房价水平加快企稳。当前房价的连续调整、财富效应收缩已经成为导致中等收入人群消费意愿不足的重要原因之一。如果在春节假期后、两会前见到各地房价调整到位底部趋稳、房地产市场“量缩价稳”的良好态势，则我们将明确预期今年两会采取更大力度的赤字率扩张、通过个税减税等二次收入分配政策改善中等收入人群收入预期，以形成持续的消费动能，夯实内需主动力。 风险提示：消费内需复苏不及预期风险。分析师秦泰SAC 执业证书编号：S0910523080002qintai@huajinsc.cn相关报告松地产再度加码，强非农推迟降息——华金宏观·双循环周报（第 43 期） 2024.2.3美联储转鹰“三重奏”——FOMC 会议点评2024.2.1PMI 低位徘徊，需求改善重在消费——PMI点评（2024.1） 2024.1.31美国经济的强劲表现是否可持续？——华金宏观·双循环周报（第 42 期） 2024.1.26降准如期落实，这只是个开始 2024.1.24事件点评http://www.huajinsc.cn/2 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分一、1 月受去年同期春节错位因素造成的鲜菜鲜果价格高基数影响，CPI 同比大幅下行；核心 CPI 也打破连续三个月的稳定小幅下行，当前阶段仍未见到消费内需复苏的有效内生动能。1 月受到去年同期春节假日错位因素的影响，鲜菜鲜果价格出现了大幅下滑，加之猪肉价格未改下滑趋势，二者共同拖累 CPI 同比跌幅大幅扩大 0.5 个百分点至-0.8%的近十年来新低，低于我们此前的预期；核心 CPI 打破了连续三个月的持平水平，小幅下行 0.2 个百分点至 0.4%，。国际原油价格有所反弹，但国内煤炭保供仍在持续进行，拉动 1 月 PPI 同比跌幅仅小幅收窄 0.2个百分点至-2.5%，连续第二个月有所改善。图 1：CPI、核心 CPI、消费品与服务 CPI 同比（%）资料来源：CEIC，华金证券研究所二、食品供给充足叠加春节错位的高基数效应，食品 CPI 同比跌幅显著扩大。1 月食品 CPI 环比 0.4%，显著低于历史上春节位于 2 月年份的当月均值水平，显示食品供给总体相当充裕，近期并无因供给趋紧而导致食品大幅涨价的担忧。食品中波动较大、权重也较高的畜肉类、鲜菜、鲜果 1 月环比分别为-0.5%、3.8%、-0.5%，均比较明显地低于 2016 年以来春节位于2月的年份中的1月环比均值。一方面显示本轮猪周期供大于求的格局可能持续更久，另一方面显示蔬果供应保障能力稳定。图 2：CPI 同比及结构贡献（%）资料来源：CEIC，华金证券研究所三、核心 CPI 受春节错位影响短暂下行，非食品环比基本符合非春节 1 月季节性特征，显示居民商品和服务消费整体平稳，未出现进一步下探，也尚未显现明显上行动能。事件点评http://www.huajinsc.cn/3 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分由于春节错位的高基数效应，核心 CPI 同比打破连续三个月持平状态，小幅下行 0.2 个百分点至 0.4%，有望在 2 月之后随春节因素完全体现出来而再度小幅改善。从环比情况来看，代表能源价格的交通工具用燃料项 1 月环比小幅下跌 1%，近期油价小幅回升，2 月该分项环比有望企稳。扣除食品和能源的核心 CPI 中，扣除交通工具用燃料的工业消费品、房租和其他服务环比均基本符合季节性涨幅特征。消费品和服务 CPI 同比增速分别下行 0.6、0.5 个百分点至-1.7%、0.5%，也主要受春节错位效应的影响，总体消费需求年初平稳开局，仍需政策和财富效应预期蓄力。图 3：CPI 消费品、交通工具、交通工具用燃料同比（%）资料来源：CEIC，华金证券研究所四、国际原油价格有所反弹，但国内煤炭保供仍在持续进行，PPI 同比跌幅仅小幅收窄。我国 PPI 同时由原油——石化产业链、以及煤炭——