同庆楼(605108)深度报告：新业态迭起，宴会龙头成长可期

证券研究报告 | 公司深度 | 酒店餐饮 http://www.stocke.com.cn 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 同庆楼(605108) 报告日期：2024 年 02 月 07 日 新业态迭起，宴会龙头成长可期 ——同庆楼深度报告 投资要点 ❑ 区别于市场：市场认为结婚人数下降影响婚宴需求，公司业态模型差异较大，富茂刚开始爬坡，担心异地复制能力。但我们认为同庆楼本质售卖的是社交，核心客群决策时间长，价格不敏感，受餐饮口味周期影响较弱，因此有更长经营久期。新业态富茂是对传统门店继承和发展，爬坡速度有望超预期，消费复苏后，上海富茂等新项目成功落地打开全国化复制的空间，提振估值。 ❑ 行业层面：量减价增，聚焦核心婚宴，形成长生命周期 人口新增+晚婚概念让结婚对数下降，但婚礼支出逐年提升。婚庆产业链上已有公司低复购高成本，盈利能力一般，破局之道在于：1）婚宴支出占婚礼开支的最大份额，因此业务聚焦核心婚宴有望提升 TAM 和盈利；2）通过包厢和大厅承接大众和商务需求，高频化消费；3）地理上聚焦高密度点位，落位每万人均酒楼数量更多的省份形成产业集聚。 宴会的特征在于消费频次更低，决策周期很长，对价格和具体菜式不敏感，弱化了餐品口味的不确定性和短周期。同时需求端较为稳定，因此生命周期更长；竞争纬度从菜品口味等非标产品演变向出餐速度、大规模交付等标准化产品，因此大型企业更容易通过规模优势和供给端的升级替代掉小品牌实现集中化。 ❑ 公司层面：强盈利和复制能力，期待新业态加速扩张 对生意模式的理解：同庆楼业务集中，收入集中于餐饮服务，大型宴会占比稳定，区域聚焦安徽和江苏，核心大店贡献超过 60%的利润；盈利能力强：同庆楼的高净利率来源于租金和人工成本的摊薄，一方面同庆楼自建物业占比高，折旧摊销时间长，约 20-40 年，同时加价层级减少，物业资产的费用较低；从人工成本来看，同庆楼门店面积大，宴会模式不依赖于翻台，员工需求低，标准化程度高，且门店分布于安徽，相比一线城市有一定工资节省。 对商业模式的拆解：公司以同庆楼酒楼为主，门店面积在 1000 平米以上，分不同店型来看约有 20-50 个包厢，3-10 个宴会厅不等。小店座流转率更高，坪效高。大店宴会桌次多，人均消费更高，宴会单桌消费金额在 2000-5000 元不等，我们测算门店净利率在 10%以上，优质门店（包括庐州府店、花园店等）等可以达到 25%。公司下一轮核心成长品牌为“富茂 Fillmore”，截至 2023 年已有 5 家门店，将是省外扩张和盈利能力提升的有效助力。 ❑ 盈利预测与估值 2023-2025 年，预计公司营业收入 24.08/30.83/38.52 亿元，同比分别+44.16%/+28.02%/+24.96%， 2023-2025 年归母净利润分别为 2.96/4.05/5.36 亿元，同比+216.01%/+36.89%/+32.36%。首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 消费恢复不及预期；行业竞争加剧；新项目爬坡不及预期。 投资评级: 买入(首次) 分析师：宁浮洁 执业证书号：S1230522060002 ningfujie@stocke.com.cn 研究助理：卢子宸 luzichen@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥26.00 总市值(百万元) 6,760.00 总股本(百万股) 260.00 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 1670.46 2408.05 3082.77 3852.11 (+/-) (%) 3.86% 44.16% 28.02% 24.96% 归母净利润 93.60 295.78 404.89 535.91 (+/-) (%) -37.23% 216.01% 36.89% 32.36% 每股收益(元) 0.36 1.14 1.56 2.06 P/E 72.22 22.85 16.70 12.61 资料来源：浙商证券研究所 -18%-9%0%10%19%29%23/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1224/0124/02同庆楼上证指数同庆楼(605108)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 1) 盈利预测：2023-2025 年，预计公司营业收入 24.08/30.83/38.52 亿元，同比分别+44.16%/+28.02%/+24.96%， 2023-2025 年归母净利润分别为 2.96/4.05/5.36亿元，同比+216.01%/+36.89%/+32.36%。 2) 估值指标：选取和同庆楼类似酒店/餐饮公司作为可比公司，2024 年可比公司平均 PE 为 18X，平均 PEG 0.9X。 3) 目标价格：综合考虑同庆楼的成长性及未来空间，给予 2024 年 20X PE ，对应目标市值 81 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 关键假设 公司作为宴会餐饮龙头，存量门店客流稳定，增长主要看新店开业和新模型扩张。新店开业方面，我们预计 2023/2024/2025 年同庆楼门店数分别为 46/48/50 家，婚礼会馆门店数分别为 9/10/11 家。新模型富茂酒店方面，我们预计滨湖瑶海前置模型跑通后开店有望非线性提速，上海、肥西等 2024 年开业，进一步带动宾馆业务增长，同时打开异地扩张空间。预计富茂酒店 2023/2024/2025 年门店数达到 5/9/13家。新餐饮业务基数较小，预计可以通过加盟模式快速扩张。预测公司餐饮及住宿业务收入达到 21.2/26.9/32.7 亿元。 食品业务预计在低基数下快速增长，2023/2024/2025 分别实现收入 1.4/2.1/3.5 亿元，同比+43.7%/+51.9%/+70.7%；其他业务分别实现收入 1.5/1.9/2.3 亿元，同比+51.1%/+26.6%/+21.7%。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 市场认为结婚人数下降影响婚宴需求，公司业态模型差异较大，富茂刚开始爬坡，担心其异地复制能力。 但我们认为同庆楼本质售卖的是社交，核心客群决策时间长，价格不敏感，受餐饮口味周期影响较弱，因此有更长的经营久期。新业态富茂是对传统门店继承和发展，爬坡速度有望超预期，消费复苏后，上海富茂等新项目的成功落地打开全国化复制的空间，提振估值。 ⚫ 股价上涨的催化因素 婚宴预定数据超预期，其他应付款的持续增长；行业端婚庆行业支出富茂爬坡速度超预期，营收和净利率快速提振；开店速度超预期，从区域性公司向全国性公司迈进。 ⚫ 风险提示 消费恢复不及预期；行业竞争加剧；新项目爬坡不及预期。 同庆楼(605108)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1