策略报告深度专题：A股市场是否仍会延续高股息策略？

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 策略报告●深度专题 2024 年 02 月 07 日 [Table_Title] A 股市场是否仍会延续高股息策略？ 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 高股息资产的特征：2022 年以来，A 股市场股息率明显提升，位于 2010年以来的较高水平。从个股看，股息率较高的上市公司普遍具有大市值特征，近年来更多上市公司倾向于较高的股息率。从行业看，上游能源等基础性行业股息率较高。从企业性质看，央国企普遍具有高股息特性。股息率与业绩增速具有相关关系，通常，高股息率的企业相对成熟，盈利能力也较为稳健，但规模扩张速度偏缓。 ⚫ 高股息策略投资有效性：（1）收益率比较：2005 年至今，总体上，大盘上涨期间，红利指数多数时期涨幅更小，从而超额收益为负；大盘下跌期间，红利指数多数时期跌幅更小，从而超额收益为正。高股息策略在市场总体下行周期胜率较高。2015-2024 年十年的历史复盘结果显示，大盘上行的年份，股息率排名前五行业较后五行业获得超额收益的概率为 40%；大盘下行的年份，股息率排名前五行业较后五行业获得超额收益的概率为 100%。（2）经济增速：2005-2024 年，五次持续时间较长的红利指数较全 A 占优期间，中国 GDP 名义增速均呈下行趋势；全部 A 股归母净利润增速多数时期呈下行趋势，少部分时期呈上升趋势；全部 A 股 ROE（TTM）则上升与下降占比接近，2021 年以来呈下降趋势。（3）利率：从实际数据分析，2005 年至今，10 年期中债国债到期收益率与红利指数的表现无明显相关关系；10 年期美国国债到期收益率总体与红利指数表现呈正相关关系。（4）拥挤度：2021 年以来，红利指数行情与相关基金规模份额快速增长相对应。红利指数相对全 A 的换手率比值、成交额占比等指标目前尚未见顶回落，即红利指数行情预计仍将持续。 ⚫ 高股息策略投资展望：（1）当前国内经济仍然处于房地产去库、新旧动能转换期，经济修复斜率偏缓，高股息资产确定性较强，有望持续受到投资者的关注。（2）货币政策预计维持适度宽松，降准降息仍有一定空间，高股息资产由于“类债”特征，在利率下行期具备更高的性价比。（3）随着政策不断鼓励上市公司分红导向，健全现金分红治理机制，叠加经济修复环境下 A 股盈利能力边际改善，企业分红意愿有望增强，带动现金分红力度持续提升。（4）经历近期的上涨行情后，当前高股息资产估值仍处于历史低位，具有较高的安全边际。 ⚫ 配置建议：（1）央国企主题：央国企具有高股息特性，确定性相对较高。叠加央国企盈利稳定性和盈利能力突出，较于民企长期具有低估值特征。随着新一轮国企改革深化提升行动为央国企注入新的动力，央国企投资价值日益凸显。（2）行业视角：一是以家用电器、纺织服饰、食品饮料为代表的业绩优的消费细分领域，受益于内需复苏的交通运输行业；二是以煤炭和石油石化为代表的能源行业；三是以银行为代表的金融板块。 ⚫ 风险提示：全球经济下行风险，美联储降息时点及幅度不确定性风险，国际地缘因素不确定性风险，市场情绪不稳定性风险等。 分析师 [Table_Authors] 杨超 ：010-80927696 ：yangchao_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030004 分析师助理：王雪莹、周美丽 相关研究 [Table_Research] 2024-02-02，为什么央国企主题投资具备中长期主线逻辑? 2024-02-01，2023 年 A 股业绩预告启示哪些行业值得关注? 2024-02-01,全 球 大 类 资 产 配 置 专 题 报 告 :美联储“鹰派”缠绕，一季度降息预期落空 2024-01-28，全球大类资产配置周观察：全球大类资产价格迎美联储“月考” 2024-01-24，央行降准解读:“意外”之中的“不意外” 2024-01-21，全球大类资产配置周观察:全球大类资产仍在等待美联储信号 2024-01-17，影响市场走势之关键因素的边际变化 2024-01-16，日本股市上涨背后的潜在风险 2024-01-08，一季度 A 股市场高股息策略躁动概率大 2024-01-08，2024 年 A 股市场是否具备风格转换的条件？ 2024-01-08，全球大类资产配置周报：全球大类资产价格受美联储顾虑扰动较大 2023-12-29，2024 年全球大类资产配置展望：全球资产定价环境徐启新章 2023-12-13，2023 年 12 月中央经济工作会议对投资的启示 2023-12-06，2024 年 A 股市场投资策略展望：格物·鼎新 2023-12-07，2024 年港股市场投资策略展望：待势乘时 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 深度专题 目 录 一、高股息资产的特征 .......................................................................................................... 3 （一）A 股股息率情况 .................................................................................................................................... 3 （二）股息率与业绩增速、估值的关系 ......................................................................................................... 6 二、高股息策略投资有效性 .................................................................................................. 7 （一）收益率比较............................................................................................................................................ 7 （二）经济增速的影响 ...................................................................................................................................13 （三）利率的影响..........................................................................