方盛制药(603998)公司研究报告：聚焦中药创新研发，“338工程”助力长期发展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/中药 证券研究报告 方盛制药（603998）公司研究报告 2024 年 02 月 08 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 02 月 07 日收盘价（元） 8.47 52 周股价波动（元） 7.12-14.73 总股本/流通 A 股（百万股） 440/434 总市值/流通市值（百万元） 3725/3676 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -27.61%-7.61%12.39%32.39%52.39%72.39%2023/2 2023/52023/8 2023/11方盛制药海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -24.2 -24.6 -25.9 相对涨幅（%） -24.7 -23.2 -18.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余文心 Tel:(8610)58067941 Email:ywx9461@haitong.com 证书:S0850513110005 分析师:郑琴 Tel:(021)23219808 Email:zq6670@haitong.com 证书:S0850513080005 联系人:彭娉 Tel:(021)23185619 Email:pp13606@haitong.com 联系人:张澄 Tel:(010)58067988 Email:zc15254@haitong.com 聚焦中药创新研发，“338 工程”助力长期发展 [Table_Summary] 投资要点：  聚焦中药创新研发，核心主业迎来发展新篇章。方盛制药是一家集医药工业、医疗服务、大健康业务于一体的高品质、综合性、科研型医药健康产业集团。公司历经多年业务横纵向拓展后，现今逐步回归主线，聚焦创新中药业务，先后剥离非核心资产，针对中药创新药为主体打造了“338 计划”。2022 年公司实现营收 17.92 亿元（+14.36%），归母净利润 2.86 亿元（+308.12%），扣非归母净利润 1.07 亿元（+69.03%）。随着公司切实执行“归核化”的发展战略，我们认为公司在中药创新药领域的竞争力逐步显现。  338 大产品打造计划为未来发展奠基，持续强化核心竞争力。公司积极布局系列大单品战略，丰富产品矩阵，实施“338 大产品打造计划”，力争在未来5-10 年时间内，打造 3 个 10 亿大产品、3 个 5 亿大产品、8 个超亿产品。2022年“338 产品”营收约占医药工业总收入 70%，“338 工程”中大部分产品均呈现稳健增长态势。公司积极布局骨科、儿科、呼吸科、妇科等优势中药领域，各领域均有较好增长潜力。我们认为公司聚焦核心产品加大战略投入，将有效带动整体产品矩阵销售，有望促进业绩快速增长。  中药创新药政策支持显著，基药目录调整有望带来业绩弹性。近年国家发布多项政策，对于中药创新药研发支持力度加大，中药创新药获得审批流程明显加速。公司持续加大中药创新的研发投入，研发费用率维持在 3%-5%的水平，在 2019-2022 年期间有小儿荆杏止咳颗粒和玄七健骨片两款创新中药获批，并已被纳入国家医保，此外管线中还有多款中药新药在研，我们认为连续性产品上新有望驱动公司长期成长。此外，公司产品品类丰富，但目前基药入围品类少，持续关注后续调入品种。  股权激励计划落地，有效激发核心成员动力。2022 年 3 月公司发布股权激励计划，拟对公司高管、核心业务骨干及相关人员（共计 270 人）进行激励，业绩考核目标为：以 21 年为基数，22-24 年营收增速不低于 10%、15%、20%，或 22-24 年净利润增速不低于 12%、17%、22%。我们认为公司通过股权激励的形式，既可有效助力完成优秀业绩指标，也可维护核心管理层和业务人才。  盈利预测：我们预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 1.72 亿元、2.27亿元、2.97 亿元，对应 EPS 分别为 0.39 元、0.52 元、0.68 元。公司优化资产结构，聚焦创新中药，产品矩阵丰富，参考可比公司，我们给予公司 2024年 16-20X PE，对应合理价值区间为 8.25-10.31 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。  风险提示：研发进展不及预期的风险，产品销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，集采政策的风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1567 1792 1677 1902 2281 (+/-)YoY(%) 22.5% 14.4% -6.4% 13.4% 19.9% 净利润（百万元） 70 286 172 227 297 (+/-)YoY(%) 9.8% 308.1% -39.7% 31.5% 31.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.16 0.65 0.39 0.52 0.68 毛利率(%) 64.1% 67.3% 69.5% 69.3% 69.6% 净资产收益率(%) 5.9% 20.6% 12.1% 14.6% 17.0% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃方盛制药（603998）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 战略转型雏形初定，中药创新重心明晰 ..................................................................... 6 1.1 持续聚焦制药主业，优化产业结构 .................................................................. 6 1.2 战略转型归纳三大阶段，回归主线再聚焦中药创新 ........................................ 7 1.3 历史收入稳健增长，近年净利润表现亮眼 ....................................................... 8 2. 政策市场双驱动，产品放量打造增长中枢 ................................................................ 11 2.1 布局多疾病领域，产品矩阵丰富 ................................................................... 11 2.1.1 儿科市场需求强劲，主打单品产品力领先 ............................................ 11 2.1.2