证券行业2024年2月投资策略：市场去杠杆带来板块左侧机会

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年02月07日超 配证券行业 2024 年 2 月投资策略市场去杠杆带来板块左侧机会核心观点行业研究·行业月报非银金融·证券Ⅱ超配·维持评级证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cnS0980523060004市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《证券行业 2024 年 1 月投资策略-降准凸显非银 beta 弹性》 ——2024-01-24《近期北交所政策点评-北交所激活券商全业务线》 ——2024-01-03《证券行业 2023 年 12 月投资策略-券商并购，潮起潮落》 ——2023-12-17《被动投资时代加速来临-——基于近期佣金费率改革政策的分析》 ——2023-12-11《证券行业 2023 年 11 月投资策略-滚动的“雪球”》 ——2023-11-12一月以来呈现“债强股弱”的形式，资本市场担心因杠杆资金平仓导致流动性风险。1 月以来，A 股市场出现缩量下跌行情，日均成交量小于8000 亿元，同时过去以险资配置盘为主的 30 年久期国债反而因交易资金增加，收益水平创历史新低。除担心经济基本面复苏节奏外，“雪球”衍生品批量敲入放大了投资者对流动性风险的担心，如担心形成卖盘踩踏的负反馈。政策底部明确，当前市场流动性风险可控。（1）为对冲负反馈的冲击，2 月以来证监会持续发布政策利好，提振股市信心、体现表态两融、股票质押风险可控，支持汇金资金入市等表述，长期资金入市可期，“债强股弱”现象得到一定纠正。（2）与历史上市场出现流动性风险时间比较，当前两融平仓压力弱于 2015 年 6 月，质押平仓压力弱于 2018 年下半年，考虑到汇金持续增配指数类 ETF 增加了市场流动性，相关杠杆业务整体可控；同时我们考察了 DMA(多空收益互换)、”雪球“等产品方案，相关产品整体执行风险中性策略，即可以通过卖出对应股指起到风险缓释作用，故不应将相关衍生品风险过于夸大。投资建议：我们对行业维持“超配”评级。建议关注资本实力雄厚、机构业务发力的优质券商，推荐与股东协同加大，业务协同预期强的兴业证券，底部存在反转预期的东方证券。风险提示经济复苏不及预期；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2023E2024E2023E2024E601377.SH兴业证券增持5.50481.00.320.3818.515.7600958.SH东方证券买入8.45726.50.480.5718.1715.40资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录近期关注：资本市场去杠杆节奏 .................................................. 3行业重要动态 .................................................................. 5成交量环比下降，股债“跷跷板效应”显著 ........................................ 6投资建议 ...................................................................... 6风险提示 ...................................................................... 6关键图表 ...................................................................... 7图表目录图1： A 股股权质押市值及占总股本比例（单位：亿元，%） ......................................3图2： A 股融资余额占自由流动市值比例（单位：亿元，%） ......................................4图3： 融资融券担保值/融资融券余额比例（单位：%） .......................................... 4图4： DMA 交易结构 .........................................................................4图5： 雪球交易结构 ........................................................................ 5图6： 两市日均成交额及环比涨跌 ............................................................ 7图7： IPO 融资规模及环比涨跌 ...............................................................7图8： 再融资规模及环比涨跌 ................................................................ 7图9： 企业债及公司债承销规模及环比涨跌 .................................................... 7图10： 股债两市表现 ....................................................................... 7图11： 日均两融余额及环比涨跌 ............................................................. 7图12： 券商指数 886054 走势 ................................................................ 8图13： 中信一级行业 1 月涨幅排名 ........................................................... 8图14： 上市券商 1 月涨幅排名 ............................................................... 9请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3近期关注：资本市场去杠杆节奏1 月以来，A 股市场出现缩量下跌行情，日均成交量小于 8000 亿元。除市场担心经济基本面外，“雪球”衍生品批量敲入又进一步放大了投资者对流动性风险的担心，这形成了卖盘踩踏的负反馈，同时风格切换明显，大盘指数整体占优。为对冲负反馈的冲击，证监会持续发布政策利好，提振股市信心、体现在两融、股票质押风险可控，支持汇金资金入市等表述。2 月 5 日，证监会就股票质押情况发声，提出将引导券商等机构增加平仓线弹性，促进市场平稳运行。并表示将采取有力措施，防范