谷歌(GOOGL.US)23Q4广告业务增长稳定，云业务盈利能力持续提高

谷歌（GOOGL/GOOG） 更新报告 买入 2024 年 2 月 5 日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截至12月31日止财政年度2022实际2023实际2024预测2025预测2026预测总营业收入（百万美元）282,836307,394339,555377,850416,025变动9.8%8.7%10.5%11.3%10.1%净利润59,97273,79584,74595,998108,955变动-21.1%23.0%14.8%13.3%13.5%摊薄每股盈利（美元）4.65.86.87.89.0变动-23.8%27.3%17.2%14.8%15.4%基于143.54美元的市盈率（估）31.524.721.118.415.9每股派息（美元）00000 020406080100120140160180 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 罗凡环 852-25321539 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 李京霖 852-25321957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 TMT 股价 143 美元 目标价 185 美元 （+29%） 股票代码 GOOGL/GOOG 已发行股本 124.33 亿股 市值 17700 亿美元 52 周高/低 153.78/88.57 港元 每股净现值 22.7 美元 主要股东 Vanguard 7.22% Blackrock 6.18% Sergey Brin 5.90% Lawrence Page 3.13% 23Q4 广告业务增长稳定，云业务盈利能力持续提高  23Q4 业 绩 总 览 ： 23Q4 公 司 营 业 收 入 为 863.1 亿 美 元 （ YoY+13.5%, QoQ+12.5%），净利润 206.9 亿美元（YoY+51.8%, QoQ+5.1%），收入和利润均略超市场预期。其中，谷歌服务收入 763.1 亿美元（YoY+12.5%）；谷歌云业务收入 91.9 亿美元（YoY+25.7%）。整体看广告业务逐渐恢复增长，谷歌云业务增速强劲。截至 23Q4 季度末，公司拥有 1109.2 亿美元的现金及等价物，经营现金流入 1017.5 亿美元，2023 年全年自由现金流为 695.0 亿美元，其中用于回购 A 类和 C 类股票的金额高达 621.8 亿美元。  业务重点：本季度谷歌搜索和其他广告收入 480.2 亿美元（YoY+12.7%）,其增长再次由零售业的增长带动。在效果广告和品牌广告的推动下，YouTube 广告收入达到 92.0 亿美元（YoY+15.5%）。网络广告收入 83.0 亿美元（YoY-2.1%）。订阅、平台和设备收入为 107.9 亿美元（YoY+22.7%），主要得益于YouTube 订阅收入的提升，其中 YouTube 音乐和高级会员订阅势头最盛。谷歌云业务收入 91.9 亿美元（YoY+25.7%，QoQ+9.3%）,高于市场预期收入的89.5 亿美元。谷歌云的营业利润 8.64 亿美元，营业利润率为 9.4%（同年 Q3仅为 3.2%）。  费用情况：四季度谷歌毛利率 56.5%（YoY+5.5%），与上季度基本持平；运营利润率 27.5%（YoY+15.0%,QoQ-1.3%）,同比继续改善，但环比有一定削弱。23 年是降本增效的开启之年，主要由裁员和减少办公室数量实现，另外通过延长服务器以及网络设备的折旧年限降本。运营支出为 250.4 亿美元（YoY+11.1%），主要体现在研发支出的增长，而改增长是由不动产费用和薪酬支出增加所造成的。  上调目标价至 185 美元，维持买入评级：随着公司推出 PMax 和 SGE 等搜索广告工具，AI 赋能广告主 ROI 效率得到显著提高，同时 YouTube 在 AI 加持下广告投放不断增长，我们认为未来谷歌广告业务将会持续受益于零售业务和经济复苏带来的广告增量增长，以及 AI 对谷歌广告投放效率的提升。此外，去年开始公司进行人员结构优化，谷歌云业务连续 4 个季度实现盈利，且盈利能力明显提高，预计都将为公司贡献利润端增速。我们看好谷歌未来谷歌业务的增长、云业务市场份额和盈利能力的提升以及 AI 变现的能力，给予每股目标价185 美元，对应 24 财年 27 倍的 PE，维持买入评级。  风险提示：美国宏观经济增长不及预期、公司的 AI 发展及商业化变现不及预期、云业务增长不及预期、以及公司 G-Suite 产品和 AI 结合落地不及预期。 第一上海证券有限公司 2024 年 2 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 业绩摘要 2023 年第四季度业绩季度情况 广告业务增长稳定，云业务盈利能力持续提高 主要观点：四季度广告业务增长稳定，Youtube 订阅收入大幅提升，未来会维持增长势头。云业务增长强劲，利润有一个较好的释放，其营业利润率为 9.4%（同年 Q3仅为 3.2%）。Gemini 推出后有较好的反馈，公司会加大资本项目的开支大力发展AI，而 AI 增量需求会抵消企业削减资本开支的影响。受益于美国消费和宏观经济复苏，广告业务预计会有较好增量空间；谷歌云业务强劲的增长得益于强大的直接和间接渠道的扩展，2022 年到 2023 年与 ISV 合作销售交易量已经增长了近三倍。我们对谷歌广告和云业务的发展持一个积极乐观的态度。 23Q4 公司营业收入为 863.1 亿美元（YoY+13.5%, QoQ+12.5%），净利润 206.9 亿美元（YoY+51.8%, QoQ+5.1%），收入和利润均略超市场预期，利润的增长主要是因为受去年会计调整的低基数影响和降本增效的成果。其中，谷歌服务收入 763.1 亿美元 （ YoY+12.5%, QoQ+12.2% ） ， 谷 歌 搜 索 和 其 他 广 告 收 入 480.2 亿 美 元（ YoY12.7+% ， QoQ+9.1% ） ,YouTube 广 告 收 入 92.0 亿 美 元 （ YoY+15.5% ，QoQ+15.7%）,网络广告收入 83.0 亿美元（YoY-2.1%，QoQ+8.2%），订阅、平台和设备收入为 107.9 亿美元（YoY+22.7%，QoQ+29.4%）；谷歌云业务收入 91.9 亿美元（YoY+25.7%，QoQ+9.3%）,高于市场预期收入的 89.5 亿美元；子公司 other bets收入 6.6 亿美元（YoY+190.7%，QoQ+121.2%），大超市场预期，运营亏损为 41 亿美元，亏损金额有所扩大，主要是由于对先进技术的持续研发投入。 截至 23Q4 季度末，公司拥有 1109.2 亿美元的现金及等价物，经营现金流入 1017.5亿美元（23Q4 单季度 189.2 亿美元），2023 年全年自由现金流为 695.0 亿美元，其中用于回购 A 类和 C 类股票的金额高达 621.8 亿美元（去年同期回购金额为 593.0亿美元），这