化工行业周度观点24W6：新一轮央企深化改革下，三桶油有望迎价值重估

请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 1 - 、 中泰化工周度观点 24W6： 新一轮央企深化改革下，三桶油有望迎价值重估 化工 证券研究报告/行业周报 2024 年 2 月 4 日 评级：增持（维持） 分析师：孙颖 执业证书编号： S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 464 行业总市值(亿元) 59698 行业流通市值(亿元) 47562 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 中泰化工周度观点 24W3：三代制冷剂配额落地，相关产品开启涨价潮（20240122） 中泰化工周度观点 23W39：假期原油价格下行；涤纶长丝景气延续（20231006） 中泰化工周度观点 23W38： HFCs配额征求稿出台，看好氟化工长周期景气（20230924） 中泰化工周度观点 23W34：纯碱价格大幅上涨，长丝景气或将开启（20230827） [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PB （LF） 评级 2022 2023EE 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 万华化学 67.7 5.2 5.6 7.3 8.3 17.9 12.1 9.3 8.2 2.5 买入 华鲁恒升 24.1 3.0 2.1 2.9 3.5 11.2 11.4 8.3 6.9 1.8 买入 宝丰能源 13.3 0.9 0.9 1.4 2.0 14.0 15.5 9.7 6.6 2.6 买入 桐昆股份 11.3 0.1 0.7 1.4 2.1 267.6 17.3 8.1 5.3 0.8 买入 新凤鸣 11.6 -0.1 0.7 1.1 1.6 -81.2 15.9 10.3 7.1 1.1 买入 易普力 9.5 0.0 0.5 0.6 0.7 101.6 18.9 15.7 13.0 1.7 买入 备注：股价截至 2024 年 2 月 2 日，每股指标按照最新股本数全面摊薄。 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 年初以来，板块落后于大盘：截至2月2日，环比前一周，化工（申万）行业指数下跌12.15%，创业板指数下跌7.85%，沪深300指数下跌4.63%，上证综指下跌6.19%，化工（申万）板块落后大盘5.96个百分点。2024年初至今，化工（申万）行业指数上涨幅度为-19.78%，创业板指数上涨幅度为-16.46% ，沪深300指数上涨幅度为-6.10%，上证综指上涨幅度为-7.84%，化工（申万）板块落后大盘11.95个百分点。 ◼ 事件：根据新华社，2024年国务院国资委将对中央企业全面实施“一企一策”考核，即统筹共性量化指标与个体企业差异性，根据企业功能定位、行业特点、承担重大任务等情况，增加反映价值创造能力的针对性考核指标，“一企一策”签订个性化经营业绩责任书，引导企业努力实现高质量发展。 ◼ 点评： ◼ 新一轮央企深化改革，三桶油或迎价值重估。近年来，国务院国资委持续深化央企高质量发展指标考核体系改革。基于“一利五率”及“市值管理”考核目标，央企再资本市场的价值创造能力有望得到进一步提升。从PB（MRQ）估值上看，根据Wind，截至2月2日，中国石油（A/H）、中国石化（A/H）、中国海油（A/H）分别为1.04x/0.68x、0.88x/0.56x、1.65x/0.98x，显著低于民营大炼化龙头荣盛石化（2.10x）、东方盛虹（1.73x）等和国际石化巨头康菲石油（2.75x）、埃克森美孚（1.97x）等。 ◼ 低利率市场环境，高股息资产具备强性价比。历史上看，三桶油分红表现穿越油价周期，2014-2022年中国石油和中国石化的股利支付率始终保持在40%以上。根据Wind，截至2月2日，我国十年期国债收益率约2.4%，而若以2月2日收盘价计算，中国石油（A/H）、中国石化（A/H）、中国海油（A/H）股息率（TTM）分别为5.3%/8.2%、5.8%/9.3%、5.4%/9.3%。现阶段，原油供需紧平衡环境支撑油价维持中高位偏强震荡，支撑三桶油业绩盈利保持稳健，长期投资性价比优势凸显。 ◼ 三桶油部署全年工作，增产保供下提质增效。国家能源安全自主可控的背景下，三桶油在2024年工作会议一致强调要在大力增产保供的基础上加快高端化新兴产业转型，推进科技攻关、深化国企改革。中国海油在2024年战略展望中同步上调产量与资本开支目标。产量方面，预计2024-2026年滚动产量目标中枢分别为7.1、7.9、8.2亿桶油当量，其中2024-2025年产量目标中枢较2023年设定值相比上调0.15、0.55亿桶油当量。资本支出方面，2023年公司全年预计总资本支出达1280亿元，高于2023年年初指引的1000-1100亿元。展望2024年，公司资本预算保持稳定，全年预计为1250-1350亿元，中枢值较2023年小幅提升，助推增储上产再上新台阶。 ◼ 建议关注：中国石油、中国石化、中国海油等。 ◼ 投资观点： ◼ 化工当下在何位置？根据 Wind 我们测算，截至 2 月 2 日，当前国内化工品价格、价差指数分别处于自 2014 年来的 45.2%、13.8%历史分位，较今年年初分别+2.86pct、0100020003000400050006000700010/0511/0512/0513/0514/0515/0516/0517/0518/0519/0520/0521/0522/0523/05上证综合指数创业板指数申万行业指数:基础化工申万行业指数:石油石化请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - -5.49pct，相比 2021 年 11 月价差最高点分别-47.58pct、-81.61pct。行业指数方面，截至 2 月 2 日，申万（基础化工）行业指数位于自 2014 年来的 26.6%历史分位，周环比-9.37pct，较今年年初-16.74pct。我们认为，当前行业基本面已悄然转变为“强现实、弱预期”。 ◼ 2024年投资最大主线仍为经济复苏，“强弱”本质上是修饰语，重要在“复苏”本身。本轮复苏周期叠加了化工产能的大幅扩张，市场担忧其将抑制产品价格上涨。我们认为，一是本轮投产周期中或存在结构化的差异，部分化工品在政策驱动下仍存在收缩逻辑，比如制冷剂、电子雷管；部分化工品供需格局仍持续优化，如MDI、涤纶长丝、磷肥，这些化工品在经济复苏背景下带来的业绩弹性将更值得期待。二是考虑在本身化工品产能过剩的格局下，国内龙头化工企业位于全球成本曲线最左端，长期以来通过产能投放穿越周期实现成长。随龙头企业待投产能逐步释放，本轮周期或仍具备“以量补价”甚至“量价齐升”的弹性。因此，我们看好以下五个方面： ◼ ①龙头白马：具备穿越周期的韧性。一方面，龙头公司通过精益生产实现化工品成本曲线的全球最左端；另一方面，企业通过持续性的研发创新成功打破海外技术垄断，加速推动国产化替代进程。经济底部企稳、制造业投资增长下，随后续需求修复，利好龙头企业。相关标的：