策略月报：股债跷跷板升级，北向流入加快

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年02月04日策略月报股债跷跷板升级，北向流入加快核心观点策略研究·策略月报证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)4974.42/-16.04创业板/月涨跌幅(%)1550.37/-16.46AH 股价差指数155.35A 股总/流通市值 (万亿元)62.89/56.77市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《岁末反弹有望在年初持续》 ——2024-01-01《资金面与情绪面博弈，关注年底政策对股市的提振》 ——2023-12-03《策略月报-股债双杀再现，政策助力有望破局》 ——2023-11-03《策略月报-复苏预期再度强化，股指表现有望反弹》 ——2023-09-28《策略月报-利好政策频出助力市场回暖》 ——2023-09-041. 货币-信用“风火轮”：信用收紧、货币宽松信用方面，12 月我国新增社融 19401 亿元，低于预期（20578 亿元）。其中新增人民币贷款 11700 亿元,低于预期（11729 亿元）。狭义货币条件指数提示 Shibor3M 利率或将转为下行；广义货币指数提示信用脉冲或面临收紧，社会信用出现收缩。在货币-信用“风火轮”2.0 版本中，当信用指数收紧、货币指数宽松时，债市表现往往较好。库存周期对股债走势的指引与货币信用框架保持一致：库存周期方面，我国目前正处于被动去库期，历史上债市走牛概率较大。总体来看，1 月份超长债利率下跌和中小盘的大幅回撤预示着股债跷跷板的升级，在股市磨底期间，北向资金流入加快。2. 2024 年 2 月大类资产价格展望股市震荡仍待破局。现阶段，股市面临较为复杂的多空因素，降准降息、北向流入是多方力量，但基本面偏弱、交易情绪不高也阻碍了股市上行。展望2 月份，经济数据和政策发布偏滞后，春节假日效应对成交量修复或有所拖累，股市预计仍处震荡区间。债市利率或迎来下行窗口期。中国人民银行行长潘功胜于 1 月 24 日在国新办新闻发布会上表示，将于 2 月 5 日下调存款准备金率 0.5 个百分点，向市场提供流动性约 1 万亿元，同时也宣布了 1 月 25 日支农支小再贷款、再贴现贷款利率下降 25 个基点。历史上，多数时间降准后债市收益率下行。人民币汇率或将维持短期震荡。美债利率呈下行趋势，国内降准降息预期不断升温，人民币或在短期震荡。商品价格或将继续波动，看好黄金的投资价值。本轮金价与全球负利率债券规模脱钩，受美债利率影响有限;而巴以冲突、红海航线等地缘政治冲突叠加大选年的不确定性，为金价提供有力支撑。3. 总量指数最新信号：股市情绪磨底，债市情绪走高基于自上而下的思维出发，我们对于国内外的货币、财政等政策进行量化观测，以此为基础落实到多资产配置最为重要的两个领域：A 股市场和债券市场，通过成交、价格等因素对市场的风险、水位、情绪等进行刻画。三大类别、共计八个分支指数。其中，12 月政策脉冲指数继续上升，主要体现为财政、税收、信用三个分项的同时上行。1 月全球央行整体走势指数和政策分歧指数同时下降，全球央行进行一致性降息。2024年1 月A股情绪指数 Ⅰ 较2023 年 12 月下行。总体来看 1 月股市情绪仍处较低位置，情绪指数Ⅱ发出谨慎信号。1 月 A 股行业轮动指数震荡上行。1 月债市谨慎情绪继续下行，接近-2 倍标准差，符合当前政策端对准备金率和利率的调控方向。1 月债市预警指数维持低位，指示债市利率压力有所缓解，短期内利率下行概率增加。4. 2024 年 1 月中观指数最新信号：计算机、汽车、等行业景气上行根据 1 月份的中观行业景气指数，景气上行的行业有计算机、汽车、医药生物、环保、银行、食品饮料、社会服务等行业。风险提示：海外国际关系变化态势的前景不明；美联储货币政策节奏不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录1.未来大类资产市场展望 ........................................................ 51.1 货币-信用“风火轮”：信用收紧、货币宽松 ........................................... 51.2 风格与板块配置：中美经济共振，风格偏向均衡 ........................................ 61.3 中美库存周期与大类资产配置 ........................................................ 72.国内外大类资产月度复盘 ...................................................... 92.1 国内大类资产回报排序及归因 ........................................................ 92.2 海外大类资产走势复盘 ............................................................. 122.3 国内外大类资产间比价 ............................................................. 123.国信多资产配置系列总量指数 ................................................. 133.1 国内政策脉冲指数 ................................................................. 143.2 央行分歧指数 ..................................................................... 143.3 A 股情绪指数Ⅰ ................................................................... 153.4 A 股情绪指数Ⅱ ................................................................... 163.5 行业轮动指数 ..................................................................... 173.6 中国债市情绪指数 ................................................................. 183.7 中国债市预警指数 ................................................................. 184.国信多资产配置系列中观指数 ................................................. 194.1 中观行业景气指数 ...