泡卤凤爪行业龙头，大单品迈向全国化

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 01 月 26 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 8.14 元 有友食品（603697） 食 品饮料 目标价： 10.26 元（6 个月） 泡卤凤爪行业龙头，大单品迈向全国化 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn 分析师：夏霁 执业证号：S1250523070006 电话：021-68415380 邮箱：xiaji@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.28 流通 A 股(亿股) 4.28 52 周内股价区间(元) 7.75-15.83 总市值(亿元) 38.62 总资产(亿元) 19.72 每股净资产(元) 4.27 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1、休闲食品行业整体正持续扩容，其中辣味休闲食品得益于年轻消费群体喜辣习惯，增速优于其他子赛道。公司作为休闲零食凤爪龙头，市占率长期维持在 30%+，有望持续享受行业集中度提升红利。2、产品矩阵丰富完备，大单品凤爪具备成长性。公司已形成丰富的泡卤休闲产品矩阵，此外泡椒凤爪大单品在全国范围内享有较高的知名度，随着后续成本端压力逐渐缓释，未来凤爪有望维持双位数以上增速。3、开启省外扩张，逐步迈向全国化。公司省外扩张以华东为中心，近五年华东收入占比已提升 10%；随着公司持续拥抱线上、新零售等新兴渠道，未来实现全国化可期。  近万亿规模休闲食品赛道广阔，休闲零食凤爪竞争格局一家独大。1、2022 年国内休闲食品市场规模约 1.2万亿元，预计未来五年将保持平稳增长，具有一定刚需属性。同时，国内休闲食品的人均消费量仅约 14kg，相较全球市场平均水平 27kg仍有较大增长空间；在居民消费水平提高、健康化消费、场景多元化等因素的推动下，休闲食品行业将保持较快增长。2、辣味休闲食品增速高于行业，由于深受年轻消费者欢迎，16-21年我国辣味休闲食品零售额规模由 1139亿元增长至 1729亿元，年复合增长率 8.7%。3、从整体竞争格局上看，我国休闲食品行业因品类众多竞争分散；细分看休闲零食凤爪行业，有友长期位居第一梯队，一家独大的竞争格局稳定。  产品矩阵丰富完备，大单品凤爪具备扩张成长性。1、公司深耕泡卤休闲食品行业，已形成丰富的产品矩阵；非凤类产品收入占比四年提升 7%至 23%，整体收入结构正持续优化。2、公司大单品凤爪二十余年来已积累起良好的品质及口碑优势，虽 22年以来受制于原料价格攀升以及疫情影响消费力，短期量价有所承压； 随着 24 年原料价格企稳回落叠加经济环境持续复苏，在辣味风潮席卷全国的背景下，公司凤爪大单品具备对外扩张的成长性。  品宣投放逐步加码，省外扩张发力华东。1、过去公司，在销售费用投放相对谨慎；随着公司逐步丰富品宣打法，有友品牌知名度将近一步提升。2、公司省外扩张以华东为桥头堡，华东收入占比近年来快速提升，由 18 年 15%提升至 22年 25%。公司设立上海有友，主要负责线上电商相关营销，并积极对接新零售、量贩连锁等新兴渠道，华东有望成为公司收入增长新引擎。  盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年归母净利润复合增速达 21.5%，考虑到有友食品大单品能力强、处于全国化开拓成长期，给予公司 2024年 19倍 PE，对应目标价 10.26 元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动风险；华东市场开拓情况或不及预期；外部经济环境回暖或不及预期；食品安全风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1024.42 1063.64 1256.00 1461.00 增长率 -16.01% 3.83% 18.09% 16.32% 归属母公司净利润（百万元） 153.60 158.62 232.71 291.41 增长率 -30.13% 3.27% 46.71% 25.22% 每股收益 EPS（元） 0.36 0.37 0.54 0.68 净资产收益率 ROE 8.26% 8.06% 10.83% 12.34% PE 23 22 15 12 PB 1.87 1.77 1.62 1.47 数据来源：Wind，西南证券 -30%-20%-10%0%10%20%30%23-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-12有友食品 沪深300 公 司研究报告 / 有 友 食品（603697） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 稳健增长的泡椒凤爪龙头 .......................................................................................................................................................................... 1 2 休闲食品赛道广阔，泡椒凤爪格局稳固 ............................................................................................................................................... 3 2.1 市场规模初现，提升空间广阔.......................................................................................................................................................... 3 2.2 卤制食品：行业方兴未艾，疫情不改扩容趋势........................................................................................................................... 4 3 大单品凤爪势能强劲，品牌渠道双管齐下发力全国化 .......................................................................................................