医药行业深度研究·医药央企专题：优化业绩考核，强调市值管理

优化业绩考核，强调市值管理发布日期：2024年02月02日证券研究报告·医药行业深度研究·医药央企专题本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。贺菊颖hejuying@csc.com.cnSAC执证编号：S1440517050001SFC中央编号： ASZ591刘若飞liuruofei@csc.com.cnSAC执证编号：S1440519080003袁清慧yuanqinghui@csc.com.cnSAC编号： S1440520030001SFC编号： BPW879王在存wangzaicun@csc.com.cnSAC编号： S1440521070003摘要2核心观点：国企改革进入新阶段：2023年，新一轮国企改革顶层设计落地，将围绕“功能性改革”以及“体制机制改革”深化部署。2024年1月24日，国资委宣布进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引发市场关注。本篇报告聚焦三家医药央企。1）华润集团体系：全产业布局，专业化运营，管理赋能；2）国药集团体系：深耕医药，资源丰富；3）通用技术集团体系：医药体系逐步完善，医疗服务端持续整合。国企改革驶入快车道，政策土壤日益成熟，强化央企控股上市公司市值管理引发关注。2013年，十八届三中全会拉开了国企改革的序幕，会议明确指出了国企改革的重点方向，并为后续国企改革奠定了坚实基础。随后，在2015年8月，国务院发布了《关于深化国企改革的指导性意见》，从顶层设计上勾画出了改革的具体方向，进一步加速了相关文件出台落地，逐渐形成了“1+N”的完善政策体系。2023年，新一轮国企改革顶层设计落地，围绕 “功能性改革”以及“体制机制改革”深化部署。2024年1月24日，国资委宣布进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引发市场关注。医药板块央国企标的梳理。据wind数据，目前A股共有71家医药上市公司由国资委、地方政府、中央国家机关控股，其中化学制药板块国企数量最多，占总数的29.58%，中药板块国企数量次之，占比达到25.35%，医药商业板块国企数量占比也超过了15%，医疗服务板块国企数量则最少仅有一家。我们认为，随着国企改革持续进行，中药、化学制药及医药商业板块企业值得重点关注。华润集团体系：全产业布局，专业化运营，管理赋能。华润集团在医药及医疗领域进行了全面布局，对下属企业要求在各自细分领域进行专业化运营，以管理工具丰富、激励机制完善而著称。相关上市公司包括：华润医药、华润三九、东阿阿胶、江中药业、昆药集团、博雅生物、华润双鹤、华润医疗、迪瑞医疗等。摘要3国药集团体系：深耕医药，资源丰富。国药集团深耕医药行业，资源丰富，也是由国务院国资委直接管理的唯一一家以生命健康为主业的中央企业，旗下拥有1600余家子公司，业务覆盖医药工业、医药商业、医疗健康、工程技术、专业会展、国际经营等多领域，其中医药商业板块排名全国第一。相关上市公司包括：国药控股、国药股份、国药一致、天坛生物、太极集团、国药现代、中国中药、九强生物、卫光生物等。通用技术集团体系：医药体系逐步完善，医疗服务端持续整合。通用技术集团于1998年成立，是中央直接管理的国有重要骨干企业，2018年12月，集团公司获批成为国有资本投资公司试点企业。公司聚焦先进制造与技术服务、医药医疗健康、贸易与工程服务三大主业，持续优化布局结构，目前，公司共拥有中国医药和环球医疗2家医药上市公司。公司在医药领域的体系逐步完善，医疗服务端持续整合。风险提示：1）国企改革落地进程难以预期：改革落地需要的时间不确定；2）药品降价幅度超预期：倘若药品降价幅度较大，行业毛利率可能受损，整体利润空间会被压缩，进而影响行业整体盈利能力。3）市场竞争加剧：市场主要竞争者或新进者可能会削弱公司的相对优势和可持续发展的能力，进而影响公司的长远发展；4）产品研发风险：倘若公司产品研发进度不及预期，或将损害公司长期业务竞争力；5）政策风险：医药行业属于高监管行业，倘若出现较为严格的政策，公司经营可能低于预期。目录41国企三年行动改革成效显著，改革进入新阶段3华润集团体系：全产业布局，专业化运营，管理赋能4国药集团体系：深耕医药，资源丰富5通用技术集团体系：医药体系逐步完善，医疗服务端持续整合2医药板块国企标的梳理6风险提示国企三年行动改革成效显著，改革进入新阶段1“1+N”顶层政策体系已构建完成政策体系逐渐完善，改革方向日益明确。2013年，十八届三中全会拉开了国企改革的序幕，会议明确指出了国企改革的重点方向，并为后续国企改革奠定了坚实基础。随后，在2015年8月，国务院发布了《关于深化国企改革的指导性意见》，从顶层设计上勾画出了改革的具体方向，进一步加速了相关文件出台落地，逐渐形成“1+N”的政策体系，并于2016年12月正式建设完成。数据来源：国资委官网、国务院官网，中信建投表：国企改革“1+N”政策体系6发布时间政策/事件主要内容“1”为纲领性文件2015.09.13《关于深化国有企业改革的指导意见》1）改革目标是促进国有企业转换经营机制，放大国有资本功能，提高国有资本配置和运行效率，实现各种所有制资本取长补短、相互促进、共同发展；“N”为配套文件2013.11.12十八届三中全会指出发展混合所有制经济，推动国有企业完善现代企业制度，支持完善非公有制经济发展的战略目标2014.02.24政府工作报告优化国有经济布局和结构，加快发展混合所有制经济，建立健全现代企业制度和公司法人治理结构。完善国有资产管理体制，准确界定不同国有企业功能，推进国有资本投资运营公司试点。完善国有资本经营预算，提高中央企业国有资本收益上缴公共财政比例。2014.03.24关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见深化国有企业改革。深入推进国有企业产权多元化改革，完善公司治理结构。改革国有企业负责人任免、评价、激励和约束机制，完善国有企业兼并重组考核评价体系。2014.04.30关于2014年深化经济体制改革重点任务的意见深化国有企业改革，深入研究和准确定位国有企业的功能性质，区分提供公益性产品或服务、自然垄断环节、一般竞争性行业等类型，完善国有企业分类考核办法，推动国有经济战略性调整，增强国有经济的市场活力和国际竞争力。以管资本为主加强国有资产监管，推进国有资本投资运营公司试点。2014.07.15国资委指定6家央企作为“四项改革”试点“四项改革”试点内容：一是中央企业改组国有资本投资公司试点；二是中央企业发展混合所有制经济试点；三是中央企业董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权试点；四是向中央企业派驻纪检组试点。2015.09.24国务院关于国有企业发展混合所有制经济的意见分类推进国有企业混合所有制改革。分层推进国有企业混合所有制改革。鼓励各类资本参与国有企业混合所有制改革。建立健全混合所有制企业治理机制。国企改革驶入快车道，政策土壤日益成熟“1+N”顶层政策体系已构建完成表：“1+N”政策体系（续）7发布时间政策/事件主要内容“N”为配套文