申万宏源(000166)积淀深厚的老牌券商，投行投资势头良好

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 积淀深厚的老牌券商，投行投资势头良好 [Table_Title2] 申万宏源(000166) [Table_Summary] ► 中央汇金控股旗下老牌券商，盈利能力、杠杆倍数均高于行业 公司盈利能力较为突出，杠杆倍数高于行业。2013 年以来申万宏源 ROE 水平持续超过上市券商均值，仅 2022 年低于上市券商均值；从杠杆倍数来看公司杠杆持续高于上市券商均值，2023 三季度末数据显示申万宏源杠杆倍数为 6.3，上市券商均值为 4.2。 ► 分支机构数目排名行业第 6，上海、新疆最占优 公司网络渠道布局行业领先。从分支机构数目来看，2022 年年报显示，截至 2022 年末公司共有分公司 54 家、证券营业部 297家，分支机构数目（分公司+营业部）行业排名第 6。 公司在上海、新疆分支机构布局最多。但整体来看，公司营业网点遍布全国，实现了 32 个省市自治区全覆盖。 ► 证券投资业务、新三板业务行业领先 公司自营业务收入占比最高。由于 22 年以来市场环境处于非常态，我们以 21 年数据分析。从 2021 收入结构来看，公司占比最高的为证券自营业务，占比 46%，大幅高于行业。整体资金类业务来看公司占比也高于行业，2021 年公司资金类业务收入占比50%，高于行业的 40%。 公司较早布局新三板业务，目前新三板督导主券商公司家数排名行业第一。 ► 2023 年整体我们预计公司证券自营收入增长，减值率及管理费用率下降助推公司业绩大幅增长 我们预计公司营业收入（减去其他业务成本）164.9 亿元，同比+11%，其中证券自营业务收入 86.9 亿元，同比+71%。经纪、投行、资管业务收入则均有所下滑。 我们假设费用端预计信用减值率与管理费用率均有所下调，分别为 62%、2%。 由此可算得 2023 年公司归母净利润 45.6 亿元，同比+63%。根据2024 年 1 月 20 日公司公布的业绩预增公告，预计 2023 年年度实现归母净利润 42 亿元到 50 亿元，同比增长 50.59%到 79.27%。我们的预测值落入公司业绩预增区间。 ► 投资建议 在 2023/2024/2025 年股基日均交易额分别为 9917/8925/10748亿元的核心假设下，预计公司 2023/2024/2025 年营业收入分别为 198.73/190.11/233.78 亿元，预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润分别为 45.71/47.64/66.81 亿元，预计公司2023/2024/2025 年 EPS 分别为 0.18/0.19/0.27 元，预计公司2023/2024/2025 年 BVPS 分别为 4.03/4.12/4.23 元，1 月 31 日 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 4.37 [Table_Basedata] 股票代码： 000166 52 周最高价/最低价： 5.32/4.06 总市值(亿) 1,094.25 自由流通市值(亿) 984.80 自由流通股数(百万) 22,535.51 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：吕秀华 邮箱：lvxh@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040001 联系电话： 分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070004 联系电话： [Table_Report] -23%-13%-4%6%15%24%2023/012023/042023/072023/102024/01相对股价%申万宏源沪深300[Table_Date] 2024 年 02 月 01 日 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 股价 4.37 元，对应的 PB 为 1.08/1.06/1.03 倍。 目前 A 股市场整体处于低位，我们看好未来资本市场进一步活跃；公司背靠中央汇金公司，历史积累深厚，投行、投资业务发展势头良好，新三板及北交所业务行业领先，看好公司在中国特色资本市场发展中的重要作用；另外我们期望看到公司 22 年新上任管理层带来的公司业绩持续改善。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 1) 公司过去 3 年曾 4 次被监管部门或交易所采取监管措施。注册制下中介责任被压实，业务尽责及合规风险加大。 2）权益市场大幅下跌，证券投资业务与股票质押业务风险； 3）交易量大幅萎缩，经纪业务收入下滑风险； 4）资本市场改革低于预期的风险。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(亿元) 343.07 206.10 198.73 190.11 233.78 YoY（%） 16.66 (39.93) (3.58) (4.34) 22.97 归母净利润(亿元) 93.98 27.89 45.71 47.64 66.81 YoY（%） 21.02 (70.32) 63.89 4.22 40.24 毛利率（%） 27.39 13.53 23.00 25.06 28.58 每股收益（元） 0.38 0.11 0.18 0.19 0.27 ROE 10.23 2.93 4.67 4.67 6.39 市盈率 11.64 39.23 23.94 22.97 16.38 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 股东背景强大、历