1月美联储议息会议解读：降息何时会来？

宏观月报 / 2024.02.01 请阅读最后一页的重要声明！ 降息何时会来？ ——1 月美联储议息会议解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 相关报告 1. 《降息，要来了？——12 月美联储议息会议解读》 2023-12-14 2. 《加息周期或宣告结束——11 月美联储议息会议解读》 2023-11-02 3. 《还会有加息么？——9 月美联储议息会议解读》 2023-09-21 核心观点 ❖ 本月利率维持不变。本次议息会议中，美联储决定按兵不动，将基准利率维持在 5.25%-5.5%的目标范围内，同时维持其他相关利率水平不变，并按照原有计划继续实施缩表行动。美联储主席鲍威尔在记者会上指出，几乎所有委员会成员都认为今年降息是合适的，但不是在 3 月，美联储将评估即将到来的数据和风险平衡以做出决策。他表示，通胀能否持续获得进展仍“不确定”，不过，如果劳动力市场出现意外疲软，或将促使美联储提前降息。对于缩表，他表示资产负债表缩减顺利，并将在 3 月会议上进行深入讨论。 ❖ 通胀下降，就业仍强。在就业和通胀方面，委员会表述基本与此前一致，指出“从去年年初以来，就业增长有所放缓但保持强劲，通胀压力缓解但仍然处于高位”，并表示将继续高度关注通胀风险。鲍威尔在新闻发布会中指出，美联储仍然将专注于实现最大就业和 2%的通胀目标，我们认为，近期美国劳动力市场紧张程度有所缓解，但由于劳动力供给仍低于疫情前水平，失业率短期内不会大幅上行。随着曼海姆价格指数及市场租金价格等通胀领先指标回落，未来通胀压力或将逐步减轻，整体来看，通胀水平向 2%的目标靠近的趋势不变。 ❖ 经济稳步扩张，不再提及金融信贷条件。在经济增长和风险方面，委员会指出经济活动一直在“稳步扩张”。此外，自去年春季以来，美联储首次在官方声明中没有提及美国银行体系，并删除了对“金融信贷条件收紧”等相关表述。鲍威尔认为，美国经济正在广泛恢复正常化，但供应链尚未恢复到原有水平，较高利率对企业固定投资产生了压力，还有一段路要走才能实现软着陆。此外，不一定需要看到经济增长放缓才能降低通胀。我们认为，美国经济增长的韧性较强，实现软着陆可能性较大。一方面，超额储蓄仍未耗尽、实际收入仍在继续增长，两大因素将继续共同支撑居民消费表现。另一方面，受益于制造业回流、房地产市场回暖以及库存周期切换向补库，未来投资增速或仍将保持正增，但考虑到在高限制性利率下，短期内企业投资或受到抑制，投资增速或趋于放缓。 ❖ 上半年降息仍为大概率。美联储决策公布后，市场预期 3 月降息的可能性从 50%下降至 40%，首次降息时点向后推迟。同时，美股三大指数短线下挫，标普 500、纳斯达克指数和道琼斯指数均有下跌，美债收益率有所下降，而美元指数有所上涨。目前美国经济仍然韧性十足，但考虑到高利率对经济各部门的影响或将逐步显现，未来经济增长仍将继续放缓，但不会出现“经济危机”式的快速下降，实现软着陆的可能性较大，降息大概率仍将在今年上半年开启。 ❖ 风险提示：美国就业增长不及预期，美联储货币紧缩超预期，美国通胀超预期反弹。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图 1. 美联储资产负债表变动（千亿美元） ................................................................................................. 3 图 2. 美国通胀增速显著回落（%） ............................................................................................................. 4 图 3. 美国 GDP 同比增速（%） .................................................................................................................. 5 图 4. 全球主要经济体政策利率（%） ......................................................................................................... 5 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 本月利率维持不变。本次议息会议中，美联储决定按兵不动，将基准利率维持在5.25%-5.5%的目标范围内，同时维持其他相关利率水平不变，并按照原有计划继续实施缩表行动。美联储主席鲍威尔在记者会上指出，政策利率可能已经达到峰值，如果经济按预期发展，那么美联储将在今年放松限制。他表示，几乎所有委员会成员都认为今年降息是合适的，但不是在 3 月，过晚降息可能会过度削弱经济，而过早降息可能导致通胀进展逆转，美联储将评估即将到来的数据和风险平衡以做出决策。他表示，通胀能否持续获得进展仍“不确定”，美联储需要更多的数据显示通胀正持续下降，不过，如果劳动力市场出现意外疲软，或将促使美联储提前降息。对于缩表，他表示资产负债表缩减顺利，并将在 3 月会议上进行深入讨论。 我们认为，2023 年四季度数据显示美国经济表现仍然韧性十足，不过，考虑到高利率对各部门的影响逐步显现，未来经济或将继续放缓，但不会出现“经济危机”式的快速下降，经济实现软着陆可能性较大，今年上半年降息仍是大概率事件。 图1.美联储资产负债表变动（千亿美元） 数据来源：WIND，财通证券研究所 通胀下降，就业仍强。在就业和通胀方面，委员会表述基本与此前一致，指出“从去年年初以来，就业增长有所放缓但保持强劲，通胀压力缓解但仍然处于高位”，并表示将继续高度关注通胀风险。鲍威尔在新闻发布会中指出，美联储仍然将专注于实现最大就业和 2%的通胀目标。他表示，目前已经看到紧缩政策对于通胀的影响，但通胀仍高于目标。美国劳动力市场仍然紧张，就业增长依旧强劲，劳动力需求超过供应，职位空缺虽有所减少但尚未完全恢复到之前的水平。他指出，劳动力市场已处于正常水平或接近正常水平，名义工资增长有所放缓。 -4-20246810121416010203040506070809010010/112/114/116/118/120/122/124/1环比变化（右轴）美联储总资产 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 宏观月报/证券研究报告 我们认为，近期美国劳动力市场紧张程度有所缓解，但由于劳动力供给仍低于疫情前水平，失业率短期内不会大幅上行。随着曼海姆价格指数及市场租金价格等通胀领先指标回落，未来通胀压力或将逐步减轻，整体来看，通胀水平向 2%的目标靠近的趋势不变。 图2.美国通胀增速显著回落（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 经济稳步扩张，不再提及金融信贷条件。在经济增长和风险方面，委员会指出经济活