深度报告：产业链布局赋能，出海扬帆起航

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 国轩高科（002074.SZ）深度报告 产业链布局赋能，出海扬帆起航 2024 年 01 月 30 日 ➢ 深耕磷酸铁锂电池领域，大众入股增添活力。公司深耕磷酸铁锂电池领域十六年，主要从事电池及其配套产品的研发、生产和销售，应用场景涵盖乘用车、商用车、专用车、低速车及储能市场。21 年大众持股 26.47%成为公司第一大股东，双方开展合作，助力公司管理、研发实力提升。22 年公司动力、储能业务持续突破，动力电池装机量达 14.1GWh，全球第八，国内第四；储能电池装机量达 5.5GWh，全球第八，国内第六。公司业绩方面逐年改善，22 年实现营收和归母净利 230.52 亿元和 3.12 亿元，同增 122.59%、206.15%；23 年 Q1-Q3 营收和归母净利分别为 217.78 亿元和 2.92 亿元，同增 66.89%、82.89%。 ➢ 行业：动力、储能电池赛道广阔，各大厂商竞速突围。动力方面，新能源汽车市场需求高速增长，推动动力电池行业需求起量，我们预测，到 2025 年，中国新能车销量将高达 1379 万辆，全球新能车销量达 2213 万辆，中国动力电池装机量将达 731GWh，2021-2025 年 CAGR 为 47.5%，全球动力电池装机量将达 1261GWh，2021-2025 年 CAGR 为 43.6%。储能方面，全球储能市场迅速兴起，市场成长空间广阔，我们预测，到 2025 年，中国储能市场出货量达346.1GWh，2021-2025 年 CAGR 为 63.9%；全球储能市场装机量达 408GWh，2021-2025 年 CAGR 为 61.5%。 ➢ 核心竞争力：产业链垂直布局，制造力效能提升。公司加码上游锂矿资源，获江西宜春三块矿权，保证核心原材料稳定供应；中游材料端覆盖正极、负极、隔膜、电解液，原材料自供比例提升助力降本；电芯及 PACK 端，技术研发成果丰富，创新 JTM 技术，前瞻布局半固态电池，自研 LMFP 体系启晨电池；产能规划端：生产基地全球化布局，25 年产能超 200GWh；电池回收端响应政策号召积极布局，已与日本爱迪生能源达成战略合作。 ➢ 业务驱动：海外市场空间广阔，出海布局加速推进。一方面，欧洲碳排放限制严格，美国 IRA 法案出台倒逼中国企业实现国外本土化布局；另一方面欧美新能源汽车市场需求迅速增长，动力电池企业将加速布局欧美本土化产业链。目前，公司已成为国内电池厂商出海速度最快的企业之一，在欧洲、美国、亚太等多地进行本土化布局，合作客户涉及大众、德国博世、斯洛伐克 InoBat、美国 Rivian、印度 TATA、越南 VinFast 等多个国际知名企业。 ➢ 投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年实现营收 317.38、344.56 和441.48 亿元，同比增加 37.7%、8.6%和 28.1%；实现归母净利润 9.15、11.86、13.20 亿元，同比增加 193.6%、29.7%和 11.3%。当前股价对应 2023-2025 年市盈率分别为 36、28、25 倍，考虑公司产业链垂直布局优势明显，出海战略同行业领先，未来成长空间广阔，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：市场和技术竞争加剧风险，产能释放不及预期风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 23,052 31,738 34,456 44,148 增长率（%） 122.6 37.7 8.6 28.1 归属母公司股东净利润（百万元） 312 915 1,186 1,320 增长率（%） 206.1 193.6 29.7 11.3 每股收益（元） 0.17 0.51 0.66 0.74 PE 107 36 28 25 PB 1.4 1.4 1.3 1.3 资料来源：iFind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 1 月 30 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 18.60 元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 李孝鹏 执业证书： S0100524010003 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 分析师 李佳 执业证书： S0100523120002 邮箱： lijia@mszq.com 分析师 王一如 执业证书： S0100523050004 邮箱： wangyiru_yj@mszq.com 研究助理 席子屹 执业证书： S0100122060007 邮箱： xiziyi@mszq.com 研究助理 赵丹 执业证书： S0100122120021 邮箱： zhaodan@mszq.com 相关研究 国轩高科(002074.SZ)/电力设备与新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 国轩高科：深耕磷酸铁锂电池领域，大众入股增添活力 ............................................................................................ 3 1.1 发展历程：深耕锂电领域十七载，海内外布局齐发力 ............................................................................................................... 3 1.2 股权结构：大众入股焕新颜，互惠互补谱新章 ........................................................................................................................... 4 1.3 公司业务：动力储能产品丰富，客户持续拓展 ........................................................................................................................... 5 1.4 公司财务：营收快速提升，储能加速发展 .................................................................................................................................... 8 2 行业：动力、储能电池赛道广阔，各大厂商竞速突围 ..............................................................................