拟收购惠泰医疗控制权，进军心血管器械领域

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年01月30日买 入1迈瑞医疗（300760.SZ）拟收购惠泰医疗控制权，进军心血管器械领域 公司研究·公司快评 医药生物·医疗器械 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：张佳博021-60375487zhangjiabo@guosen.com.cn执证编码：S0980523050001证券分析师：张超0755-81982940zhangchao4@guosen.com.cn执证编码：S0980522080001事项：公司公告：拟通过全资子公司深迈控收购惠泰医疗控股股东和其他股东合计持有的惠泰医疗约 1412 万股股份，占惠泰医疗总股本的 21.12%，转让金额约 66.5 亿元，交易资金全部来源于迈瑞医疗的自有资金。本次交易完成之后，深迈控及其一致行动人珠海彤昇合计持有惠泰医疗约 1646 万股，占惠泰医疗总股本的 24.61%，惠泰医疗控股股东将变更为深迈控。基于上述交易完成后在惠泰医疗股权结构、董事会和监事会结构方面的安排，迈瑞医疗能够对惠泰医疗实施控制，并在迈瑞医疗合并报表层面实现对惠泰医疗的并表。国信医药观点：此次控股权并购有望实现“1+1>2”的协同效应。对于惠泰医疗而言，有望借助于迈瑞在研发和营销体系等各方面优势，不断提升产品在全球市场的竞争力，拉动电生理、冠脉通路及外周血管介入产品的全球销售。对于迈瑞医疗而言，惠泰医疗将为其扩充新的心血管业务线，新增 300 亿美金的全球可及市场和 250 亿人民币的国内可及市场，对于帮助迈瑞实现长期业绩的快速增长有着重要意义。迈瑞医疗作为国产医疗器械领袖，研发和销售实力强劲，国际化布局成果显著，此次对于惠泰的控股权并购为其打开广阔的心血管器械赛道，助力成长为全球医械龙头，维持“买入”评级。评论： 迈瑞医疗拟以 66.5 亿元收购惠泰医疗 21.12%股权，交易合并估值 302 亿惠泰医疗的主营业务为电生理、冠脉通路及外周血管介入等产品的研发、生产和销售，为我国电生理领域国产龙头企业及与心血管领域国产领先企业，具备深厚的技术储备与丰富的产品矩阵。惠泰医疗保持了优异的成长性，营收自 2019 年的 4.04 亿快速增长至 2022 年的 12.16 亿，CAGR 为 44.4%；同期归母净利润由 0.83 亿增长至 3.58 亿，CAGR 高达 62.8%。2023 年前三季度实现营收 12.14 亿，同比增长 36.8%；归母净利润为 4.03 亿，同比增长 54.8%。图1：惠泰医疗业务布局图2：惠泰医疗 2019-2023 年前三季度营收和归母净利情况资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2迈瑞医疗拟通过全资子公司深迈控收购惠泰控股股东和其他股东合计持有的惠泰约 1412 万股股份，占惠泰医疗总股本的 21.12%，转让金额约 66.5 亿元，交易资金来源于迈瑞自有资金。交易完成后，深迈控及其一致行动人合计持有惠泰医疗约 1646 万股，占惠泰总股本的 24.61%，惠泰医疗控股股东将变更为深迈控，实际控制人变为李西廷和徐航，迈瑞医疗将在合并报表层面实现对惠泰医疗的并表。表1：股权转让方的持股情况和股份转让安排股东股东类型持有股份（股）占公司总股本比例此次转让股份（股）占公司总股本比例成正辉控股股东、实际控制人、董事长、总经理16,692,46524.97%4,173,1166.24%成灵共同实际控制人5,000,4427.48%5,000,4427.48%戴振华董事、副总经理、财务负责人、董事会秘书1,017,6171.52%188,6950.28%上海惠深-1,106,9161.66%469,9190.70%上海惠疗-38,9290.06%10,0000.01%启华三期-1,551,1602.32%958,4441.43%启明融科-1,506,8572.25%931,0701.39%启明融盈-474,2530.71%293,0360.44%QM33-1,878,2002.81%1,160,5181.74%扬州浵旭-935,0701.40%935,0701.40%资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理估算注：持有股份指截止 1 月 28 日公告披露时持有的股份本次交易合并估值 302 亿，对应惠泰医疗 1 月 26 日收盘价平均溢价率 25%，参照前 60 日均价平均溢价率为 23%。此次收购估值对应 23/24 年 Wind 一致预期的 PE 为 59/44X。图3：惠泰医疗 PE/PB Band资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 迈瑞医疗强势迈入心血管赛道，国产器械龙头强强联合引领行业发展据 Evaluate Medtech 估算，在全球医疗器械市场规模排名中，心血管相关领域排名第二，且保持高速增长。中国心血管领域产品如电生理等市场规模大、渗透率相对较低，在国家政策持续推动下，行业加速发展。近年来中国心律失常患者的电生理手术量快速增长，预计到 2024 年电生理手术量将达到 37.3 万例，2019-2024 年 CAGR 为 15.7%。导管消融手术中使用的介入类器械属于电生理器械，国内电生理器械市场规请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3模同步由 2015 年 14.8 亿元增长至 2019 年的 46.7 亿元，CAGR 为 33.2%。根据公司公告，国内每百万人电生理手术量约为 130 台，而美国则达到 1300 台/百万人，为国内的 10 倍。随着老龄化加剧、患者认知提升以及电生理技术的迭代升级，预计电生理行业将在中长期维持高速增长。图4：2015-2024E 中国心律失常患者电生理手术量图5：2015-2024E 中国电生理器械市场规模资料来源：Frost&Sullivan，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理根据国家心血管病中心发布的《中国心血管健康与疾病报告 2022》显示，国内心血管疾病现患人数 3.3 亿，每 5 例死亡中就有 2 例死于心血管病。2019 年中国冠脉介入手术量达到 108.9 万台，占所有血管介入手术量的 80%。2019 年国内冠脉介入器械的市场规模达 61.8 亿，随着渗透率将不断增加，驱动整体冠脉介入器械市场的快速增长。周围血管介入器械市场规模由 2015 年的 12.3 亿增长至 2019 年的 24.9 亿，CAGR 达19.3%。图6：2015-2024E 中国冠脉介入器械市场规模图7：2015-2024E 中国周围血管介入器械市场规模资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理根据公司公告，迈瑞医疗测算电生理全球可及市场空间超过 100 亿美元，其中国内超过 100 亿元人民币；冠脉通路和外周血管介入产品全球可及市场空间超过 200 亿美元，其中国内超过 150 亿元人民币，进入这些领域可以极大拓宽迈瑞的可及市场空间。惠泰为心血管领域的国内细分龙头，在电生理、冠脉通路、外周血管介入领域均有布局，拥有