万达电影：全国最大影投方，持续释放经营杠杆

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 万达电影：全国最大影投方，持续释放经营杠杆 [Table_StockNameRptType] 万达电影（002739.SZ ） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2024-01-29 [Table_BaseData] 收盘价（CNY） 11.97 近 12 个月最高/最低（CNY） 15.98/11.26 总股本（亿股） 21.79 流通股本（亿股） 21.08 流通股比例（%） 96.72 总市值（亿元） 260.9 流通市值（亿元） 252.3 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 ·公司点评：快手(1024.HK)23Q4 前瞻：短剧+电商旺季共推收入稳增，利润释放有望超预期 2024-01-27 ·公司点评：爱奇艺(IQ.O)23Q4 前瞻：短期收入受内容排播影响，预计利润稳定释放，利润率有望超预期 2024-01-27 ·全球科技 2024 年度策略（1）：传媒互联网：MR 及 AI 技术催化内容繁荣，互联网高质量经营 2024-01-15 ·行业深度： 2024年游戏行业极简投资手册 2024-01-14 ·行业深度：MR 技术突破升级，苹果 VP 打开赛道空间 2024-01-10 ·公司深度：英伟达：受益数据中心 AI芯片高景气度，上游供应链响应快速 2024-01-04 ·公司深度：小米集团-W：制胜于生态，人车家链路全打通 2023-12-26 ·公司点评：美图公司：MiracleVision4.0 版本推出，看好付费转化率进一步提升 2023-12-06 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 行业情况：23 年中国电影大盘显著修复，占全球票房比例创新高 拓普数据显示，2023 年中国电影市场总票房达 549.15 亿，同比增长 83.5%，基本恢复至 2017 年水平，全球票房贡献比例提升至23.3%，不考虑 20-22 年宏观因素影响，该比例为历史新高。 拓普数据显示，2023 年中国电影市场观影人次 12.99 亿，同比增长 82.56%；放映场次 1.31 亿场，同比增长 28.08%，创下影史终端放映数量的最高水平。 ⚫ 公司情况：全国最大影投方，市占率遥遥领先，行业地位稳固 公司为全国最大的影投方，灯塔专业版数据显示，23 年公司影投市占率为行业第一，高达 15.5%，领先行业第二名横店影视 12pp。 2023 年 1-9 月，公司国内影院实现票房 62.2 亿元（不含服务费），同比增长 67.6%，较 2019 年同期增长 5.2%；观影人次 1.5 亿，同比增长 68.7%，较 2019 年同期增长 3.7%。 截至 2023 年 9 月 30 日，公司国内拥有已开业影院 877 家，7338块银幕。其中直营影院 709 家，6159 块银幕；轻资产影院 168 家，1179 块银幕。前三季度公司累计（直营+轻资产）市场份额达 16.5%，经营效率持续提升，行业地位稳固。 ⚫ 股权变动：公司实际控制人变更，并引入有影视、游戏经验的新董事 12 月 12 日，万达电影发布公告，间接控股股东们拟将其合计持有的万达投资的 51%股权转让予儒意投资，转让价款共计人民币 21.55 亿元。柯利明先生为儒意投资的实际控制人，交易完成后，儒意投资将持有万达投资 51%股权，将通过万达投资间接控制万达电影 20%股权，公司实际控制人由王健林先生变更为柯利明先生。 1 月 13 日，万达电影发布公告，公司控股股东北京万达投资有限公司提名陈曦和龚峤为公司第六届董事会非独立董事候选人，其中，陈曦具有深厚影视背景，2015 年加入上海儒意影视制作有限公司担任总裁，龚峤具有深厚游戏背景，为现任北京儒意景秀网络科技有限公司总经理。 ⚫ 投资建议 从行业 beta 侧考虑，23 年中国电影市场总票房达 549.15 亿，同比增长 83.5%，到 2035 年中国电影市场有望超 1100 亿，行业仍存在增长空间 从公司 alpha 侧考虑，公司实控人变更不改院线主业，并且，虽然部分万达广场被出售，但出于“买卖不破租赁”的行业规则，公司影院租金在 10 年内不会受到影响。预计 23-25 年公司总收入 141.36/ 154.29/168.90 亿元，同比增长 45.8%/9.1%/9.5%；预计 23-25 年公司实现归母净利润 11.78/14.77/15.9 亿元，同比扭亏为盈/+25.4%/ +7.6%。首次覆盖，给予“买入”评级。 -5.77%-30%-20%-10%0%10%20%万达电影沪深300万达电影（002739.SZ） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 29 证券研究报告 ⚫ 风险提示 电影大盘票房表现不及预期，租金变动风险 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 9695 14136 15429 16890 收入同比（%） -22.4% 45.8% 9.1% 9.5% 归属母公司净利润 -1923 1178 1477 1590 净利润同比（%） -1908.5% 161.3% 25.4% 7.6% 毛利率（%） 17.0% 28.6% 26.9% 25.8% ROE（%） -27.1% 14.2% 15.1% 14.0% 每股收益（元） -0.87 0.54 0.68 0.73 P/E — 22.77 18.16 16.87 P/B 4.30 3.24 2.75 2.37 EV/EBITDA 41.03 15.60 13.58 12.69 资料来源：WIND，华安证券研究所 万达电影（002739.SZ） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 29 证券研究报告 正文目录 1 公司简介：覆盖电影全产业链，全面布局线上平台和线下“会员+”体系 ............................................................................ 6 1.1 发展历程：打造制作、发行、放映全产业链，向轻资产转型 ........................................................................................... 6 1.2 业务概况：以院线为主业，票房市占率全国第一 ......................................................................