东山精密(002384)消费电子基本盘稳固，汽车再造东山

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 东山精密 (002384 CH) 消费电子基本盘稳固，汽车再造东山 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 26.40 2024 年 1 月 27 日│中国内地 电子 东山精密：软板龙头转型精密制造，汽车业务再造东山 东山是全球第三，内资第一（2021）的 PCB 龙头。消费电子领域，公司深度绑定苹果，业务基本盘稳固，增量来自 1）切入大客户模组板；2）MR设备长期增量。汽车电子业务为公司第二曲线，公司贯彻大客户战略，绑定T 客户，电子电路/精密件/光电显示三大业务目标单车价值量 20000 元，汽车 业 务 空 间 广 阔 。 我 们 预 计 公 司 2023-25 年 营 业 收 入 将 同 比+3.6%/+18.4%/+16.1% 至 327.3/387.6/450.2 亿 元 ， 归 母 净 利 润 同 比-11.2%/+25.8%/+30.4%至 21.0/26.4/34.5亿元。参考可比公司 2024年Wind一致预期均值 16.6 倍 PE 估值，考虑到公司汽车业务的开拓潜力，给予 2024年 17 倍 PE，目标价 26.4 元，给予“买入”评级。 消费电子：FPC 龙头贯彻大客户战略，模组板/MR 设备贡献增量 公司于 2016 年收购美国维信（MFLX）进入 FPC 市场，于同年打入苹果供应链，贯彻大客户战略。1）短期来看，模组板贡献单机 ASP 增量。前期公司专注大客户系统板，2023 年，公司已成功导入大客户显示模组板，未来将争取导入电池/摄像头模组板，贡献收入增量；2）长期来看，公司作为苹果、Meta 供应商，卡位 MR 领域。随着 Vision Pro 发售，MR 接棒手机成为消费电子下一阶段创新载体，公司有望长期受益。 汽车电子：围绕 T 客户，电子电路/精密件/光电显示驱动单车价值量提升 公司正发挥全球 PCB 龙头与老牌精密制造厂商的规模效应和技术优势，在汽车电动化、智能化、网联化的趋势下，围绕大客户特斯拉布局汽车领域。展望未来，1）电子电路：公司积极布局车用 FPC 和 PCB，有望受益汽车三化趋势带来电子电路板价值量提升；2）精密结构件：深度参与特斯拉 4680电池结构件、白车身、散热件、三电壳体等项目，单车价值量稳步提升；3）光电显示：公司于 2022 年收购 JDI 子公司苏州晶端，晶端作为全球前五的车载屏工厂，覆盖全球 tier1 前十大厂商，未来有望进一步贡献营收。 首次覆盖给予“买入”评级，目标价 26.4 元 我们看好汽车业务带来营收增量的同时，改善产品结构，提升盈利能力。预计 公 司2023-25年 归 母 净 利 润 同 比 -11.2%/+25.8%/+30.4% 至21.0/26.4/34.5 亿元。参考可比公司 2024 年 Wind 一致预期均值 16.6 倍 PE估值，考虑到公司汽车业务的开拓潜力，给予 2024 年 17 倍 PE，目标价26.4 元，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；产能或技术提升慢于预期。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 胡宇舟 SAC No. S0570523070005 SFC No. BOB674 huyuzhou@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 于可熠 SAC No. S0570122120079 yukeyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 26.40 收盘价 (人民币 截至 1 月 26 日) 14.51 市值 (人民币百万) 24,810 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 474.28 52 周价格范围 (人民币) 14.29-31.89 BVPS (人民币) 10.12 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 31,793 31,580 32,729 38,760 45,017 +/-% 13.17 (0.67) 3.64 18.43 16.14 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,862 2,368 2,103 2,644 3,447 +/-% 21.72 27.12 (11.19) 25.76 30.38 EPS (人民币，最新摊薄) 1.09 1.38 1.23 1.55 2.02 ROE (%) 13.47 15.31 12.14 13.56 15.42 PE (倍) 13.32 10.48 11.80 9.38 7.20 PB (倍) 1.70 1.52 1.36 1.20 1.03 EV EBITDA (倍) 7.17 5.69 6.73 5.30 4.14 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (51)(36)(21)(5)10Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)东山精密沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 东山精密 (002384 CH) 正文目录 东山精密：PCB 龙头，消费电子+汽车电子双轮驱动多元布局 .................................................................................... 3 投资逻辑................................................................................................................................................................ 3 区别于市场的观点 ................................................................................................................................................. 4 公司架构：三大板块，五大事业部 ........................................................................................................................ 4 发展历程：PCB 龙头，外延并购和内生发展相结合 ...................