12月物价解读：关注年初改善边际

证券研究报告：固定收益报告 2024 年 1 月 12 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 分析师:崔超 SAC 登记编号:S1340523120001 Email:cuichao@cnpsec.com 近期研究报告 《生产延续下行，房地产边际改善——高频数据跟踪 20240102》 - 2024.01.02 固收点评 关注年初改善边际 ——12 月物价解读 20240112  主要数据 12 月 CPI 同比-0.3%，前值-0.5%，预期（Wind 一致预期，下同）-0.3%，环比 0.1%；PPI 同比-2.7%，前值-3.0%，预期-2.6%，环比-0.3%。  核心观点 12 月物价边际回升符合季节性规律，环比增速与 2018-2022 年均值接近，需求仍然延续弱改善态势。12 月 CPI 环比回升，主要受天气、节假日和低基数三因素共同作用；PPI 环比降幅与上月持平，国际油价下降、部分工业品需求不足是主要制约因素。从高频数据上看，1 月初 CPI 回升面临一定压力，但随着春节假期临近，猪肉价格预计小幅回升，非食品项中旅游、出行、娱乐等也将季节性涨价，全月 CPI环比将迎来季节性改善；PPI 环比季节性下行概率较大。  CPI 降幅收窄，环比改善趋势预计延续 12 月 CPI 走势符合季节性规律，主要原因包括：一是雨雪寒潮天气影响鲜活农产品生产储运，叠加元旦节前消费需求增加，鲜菜、鲜果及水产品价格上涨；二是元旦假期出行、娱乐和家庭服务需求增加，相关产品和服务价格涨幅较大；三是上月环比增速-0.5%，基数偏低。同比看，12 月猪肉价格同比降幅较上月收窄 5.7 pct，但仍是带动 CPI同比下降的主要因素。12 月 CPI 延续了弱改善的趋势，春节临近预期迎来季节性上涨。分大类项目看，生活用品及服务、食品烟酒涨幅较大，交通通信是主要拖累项。食品项，天气、节前消费分别影响供需两端，推动食品价格环比上涨超季节性；同比仍偏弱。非食品项，出行、娱乐、服务价格环比上涨，汽油价格下降是主要拖累。  PPI 降幅收窄，国际油价下降影响大 PPI 环比连续两个月下降，国际油价下降、部分工业品需求不足是主要原因。从季节性走势上看，与 2018-2022 年五年环比增速持平，走势符合季节性规律。分行业看，一是国际原油价格下降，带动相关产业价格下降，合计影响 PPI 环比下降约 0.18 pct，是 PPI 环比下降的主要拖累项；二是部分工业品需求不足，有色金属相关行业价格整体下降；三是年底基建项目赶工期，施工进度加快建筑材料供给偏紧价格上涨。PPI-CPI 剪刀差收窄 0.1 pct，短期窄幅波动的概率较大，工业企业经营仍面临来自物价方面的压力。  风险提示： 政策宽松力度不及预期，流动性超预期收紧，海外经济超预期下行。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 CPI 降幅收窄，环比改善趋势预计延续 ........................................................ 4 2 PPI 降幅收窄，国际油价下降影响大 .......................................................... 7 3 展望：CPI 延续回升，PPI 季节性下行 ....................................................... 10 4 风险提示 ................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： CPI 同比降幅收窄 ............................................................... 5 图表 2： CPI 环比符合季节性 ............................................................. 5 图表 3： 生活用品及服务、食品烟酒环比涨幅较大，交通通信是主要拖累因素 .................... 5 图表 4： 食品价格环比由降转涨，同比降幅收窄 ............................................. 6 图表 5： 食品价格环比走势强于季节性 ..................................................... 6 图表 6： 非食品环比降幅收窄，同比增速微涨 ............................................... 7 图表 7： 原油价格下降是主要拖累 ......................................................... 7 图表 8： PPI 同比降幅收窄，环比连续两月下降 .............................................. 8 图表 9： PPI 环比增速符合季节性 ......................................................... 8 图表 10： 原油相关行业价格降幅较大，黑色金属相关、燃气生产和供应业价格涨幅较大 ........... 9 图表 11： PPI-CPI 剪刀差小幅收窄 ....................................................... 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 月 12 日，国家统计局发布 2023 年 12 月我国 CPI 和 PPI 数据。12 月 CPI同比-0.3%，前值-0.5%，预期（Wind 一致预期，下同）-0.3%，环比 0.1%；PPI同比-2.7%，前值-3.0%，预期-2.6%，环比-0.3%。 1 CPI 降幅收窄，环比改善趋势预计延续 12 月 CPI 同比增速由上月的-0.5%回升至-0.3%，降幅收窄 0.2 pct，符合市场预期；环比增速由-0.5%升至 0.1%，环比由上月的下降转为上升；核心 CPI 同比增长 0.6%，与上月持平，环比由上月的-0.3%转为 0.1%。 环比看，12 月 CPI 走势符合季节性规律。环比 0.1%的增速略高于 2018-2022年五年同期 CPI 环比增速 0.08%的均值。环比增速较上月的变动幅度为 0.6 pct，近十年仅低于 2020 年，物价边际回升动能较强，主要原因包括：一是雨雪寒潮天气影响鲜活农产品生产储运，叠加元