11月美国国际资本流动报告点评：外资重新入场，各类资产均录得净流入，中资继续减持美国中长期证券资产

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2024 年 1 月 28 日 相关研究报告 《美国 10 月 CPI 点评：通胀低于预期，紧缩 担忧缓和》20231115 《大类资产交易周报：“坏消息”仍然好消息》20231105 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师: 管涛 (8610)66229136 tao.guan@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520100001 证券分析师: 周亚齐 (8621)20328270 yaqi.zhou@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090002 11 月美国国际资本流动报告点评 外资重新入场，各类资产均录得净流入，中资继续减持美国中长期证券资产 ◼ 外资重新入场：美债继续受青睐，美股重新录得净流入。2023 年 11 月外资净增持美国证券资产约 2600 亿美元，逆转前两个月净流出局面且为2022 年 8 月以来的新高。套息交易降温背景下，2023 年前 11 个月外资累计净流入接近 8000 亿美元，约为 2022 年同期水平的一半。从投资者分类来看，11 月官方外资净增持 183 亿美元，逆转了之前连续 4 个月持续净卖出的局面；私人外资净买入 2420 亿美元，逆转了 9 月和 10 月连续两个月净卖出的局面，为 2022 年 8 月以来的最高单月净买入量。从 TIC三大项目来看，2023 年 11 月美国长期证券项目录得 1261 亿美元净流入，外资重新净买入短期证券 362 亿美元并增持 979 亿美元现金。在“恰到好处”的美国经济数据推动下，11 月市场展开“软着陆”交易，资产价格普涨，美股和美债价格携手走高，美元走弱。11 月美国各个主要资产均录得净流入。就美债而言，尽管套息空间虽然有所收窄，但整体仍处于近期的较高水平，这推动美债录得 1201 亿美元净流入，为连续 19 个月录得净流入。就美股而言，其在 11 月的亮眼表现推动美股录得 79 亿小幅净流入，结束了此前连续 2 月的净流出。 ◼ 估值回暖和净买入共同推升外资美债仓位：欧日英增持，中资减持。2023年 11 月，外资美债持仓市值增加约 2400 亿美元，正估值效应和净买入各贡献约一半；受益于私人外资大幅净买入，2023 年前 11 个月外资美债持仓市值增加约 5200 亿美元。11 月，欧元区、英国和日本分别净买入 594亿美元、163 亿美元和 27 亿美元，中资则净卖出 150 亿美元。特别的，就中资机构而言，其在 11 月合计净卖出 145 亿美元的美债和政府机构债，但继续净买入企业债 2 亿美元，并重新净买入美股 2 亿美元。受估值抬升，中资机构 11 月末持仓美债和政府机构债上升至 1.04 万亿美元，持仓企业债上升至 190 亿美元，持仓美股上升至 3075 亿美元。 ◼ 美国通胀回落路径仍存不确定性，美国金融市场波动性仍可能加大并影响国际资本流动。2023 年四季度以来，美国经济数据整体呈现出经济活动有所下降，通胀水平如期回落，劳动力市场边际降温的特征。与此同时，美联储对抗市场宽松预期的力度不足，“默许”市场逐渐加大对 2024 年降息的计价。若金融条件持续转松，美联储在降低经济衰退概率的同时也在提高经济“不着陆”的概率，而这可能为未来美国通胀的持久韧性埋下伏笔。与此同时，包括“红海事件”在内的地缘冲突也为未来美国通胀路径增加了不确定性。而美国通胀走势的起伏仍然是目前影响金融市场走势的关键因素之一。金融资产价格的波动则会影响套息交易的空间、美股的表现以及市场对于美国资产的整体信任程度等，这些因素都是影响国际资本进出美国市场的关键。 ◼ 风险提示：美联储货币政策显著偏离市场预期，美国经济发展偏离预期，地缘政治局势发展超预期 2024 年 1 月 28 日 11 月美国国际资本流动报告点评 2 一、外资重新入场：美债继续受青睐，美股重新录得净流入 当地时间 2024 年 1 月 19 日，美国财政部发布了 2023 年 11 月份的国际资本流动（TIC）报告。报告的数据显示，2023 年 11 月外资净增持美国证券资产约 2600 亿美元，逆转前两个月净流出局面且为2022 年 8 月以来的新高；官方外资重新入场，私人外资大幅净流入；套息交易降温背景下，2023 年前 11 个月外资累计净流入接近 8000 亿美元，约为 2022 年同期水平的一半。 2023 年 11 月外国投资者在美净增持证券资产（包括长期证券、短期证券以及银行现金）2602 亿美元（见图表 1），逆转了 9 月和 10 月连续两个月净卖出的局面（两个月合计净卖出 1249 亿美元），也强于 2022 年 11 月 2157 亿美元的净买入，为 2022 年 8 月以来的最高单月净买入量。其中，官方外资（包括央行和主权财富基金）在 2023 年 11 月净增持 183 亿美元（见图表 2），逆转了之前连续4 个月持续净卖出的局面（4 个月合计净卖出 402 亿美元），也强于 2022 年 11 月 51 亿美元的净买入；私人外资（包括国际机构、区域性机构、对冲基金、银行等）净买入 2420 亿美元，逆转了 9 月和 10 月连续两个月净卖出的局面（两个月合计净卖出 1034 亿美元），为 2022 年 8 月以来的最高单月净买入量。 2023 年前 11 个月，外资净流入 7971 亿美元，较 2022 年同期约 1.58 万亿美元的净流入下降约 50%。2022 年，美联储以近四十年来最快的速度收紧货币政策，提高政策利率，且在速度和幅度上整体领先其它主要央行。在这样的背景下，美元快速走强和巨大的套息空间驱使外资大量购入美债或将资金转为美元存款/现金类资产。而随着时间进入 2023 年四季度，在美联储加息进入尾声之际，世界各国央行同美联储的货币政策差距边际收窄，2022 年盛行的套息交易有所降温，这可能是 2023 年以来外资累计净流入较上年同期快速放缓的关键原因之一。 从 TIC 三大项目来看，2023 年 11 月美国长期证券项目录得大幅净流入，外资重新净买入短期证券并大幅增持现金；估值回暖推动下，外资美债和美股持仓存量分别上升至约 8 万亿和 13 万亿美元。 从资产结构上看，在考虑了美国本土投资人和外资的跨境交易之后，11 月美国长期证券项目（包括中长期国债、机构债、企业债以及股票）录得 1261 亿美元的净流入（见图表 3），较 10 月 34 亿美元净流入显著扩大，但仍低于 2022 年 11 月 1715 亿美元的净流入。在长期证券项目下，外资净流入为 1494 亿美元，而美国本土投资人净流出为 233 亿美元（也即美国投资人净买入境外证券）；外资净买入短期证券（包括短期美国国库券及其他托管债务）362 亿美元，逆转了 9 月和 10 月连续两个月净卖出的局面（两个月合计净卖出 1014 亿美元），也显著好于 2022 年 11 月 10 亿美元的净流出；外资净增持银行现金（银行负债变动）97