中信证券(6030.HK)盈利低于预期，但低估值水平上攻守兼备，重申买入

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 证券 2024 年 1 月 24 日 中信证券 (6030 HK)盈利低于预期，但低估值水平上攻守兼备，重申买入盈利低于预期。公司发布业绩快报，预计 2023 年归母净利润同比下降7.65%，低于我们预期 6.7%，低于彭博一致预期 12%。4 季度单季盈利为32.7 亿元人民币（下同），为 2020 年 4 季度以来的新低，同比下降 31%，降幅较前三季度显著扩大。盈利低于我们预期，主要由于营业收入低于预期，估计主要由于 4 季度市场跌幅扩大，以及投行收入同比降幅扩大；营业支出同比下降 6.5%，符合预期。加权平均 ROE 7.8%，同比下降 0.87 个百分点。公司投行业务保持牢固领先地位。2023 年 A 股市场 IPO 募资额为 3565 亿元，同比下降 39%，其中 4 季度同比下降 68%；股权募资额 1.13 万亿元，同比下降 33%。从市场排名来看，中信证券在股权承销金额和 IPO 承销金额排名上均保持第一位。资产增速高于预期，估计 4 季度增长主要来自融资业务。2023 年末资产较年初增长 11.17%，环比 3 季末增长 3%，增速高于我们预期 3%，估计增速高于可比同业。我们估计资产增长主要来自融资业务。随着监管推出活跃资本市场的举措，降低融资保证金比例，9 月以来市场融资余额呈回升趋势，但自 12 月下旬有所回落。维持买入评级。我们根据业绩快报调整盈利预测，预计公司 2024 年盈利同比增长 3%。从外部环境来看，由于美联储降息进程可能低于此前市场预期，市场波动性将加大，但目前 A 股和港股市场估值处于历史性低位，市场情绪可能已经过度悲观。我们认为业务结构均衡的头部券商攻守兼备，看好市场在目前低位上的估值修复空间，同时头部券商仍将受益于监管支持头部券商的政策和行业向头部集中的趋势。维持中信证券买入评级和目标价 21.5 港元。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元 15.54港元 21.50+38.4%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入 (百万人民币)76,52465,10960,04862,24866,009净利润 (百万人民币)24,00522,16920,47021,13422,938每股盈利 (人民币)1.791.441.331.371.49同比增长 (%)55.0-19.5-7.73.28.5前EPS预测值 (人民币)1.421.541.66调整幅度 (%)-6.7-10.7-10.6市盈率 (倍)8.09.910.710.49.6每股账面净值 (人民币)16.1817.0818.1419.0520.06市账率 (倍)0.880.830.790.750.71股息率 (%)4.33.43.33.43.7个股评级买入1/235/239/23-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%6030 HK恒生指数股份资料52周高位 (港元)19.0452周低位 (港元)13.62市值 (百万港元)285,981.78日均成交量 (百万)13.15年初至今变化 (%)(2.51)200天平均价 (港元)15.69万丽, CFA, FRMwanli@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80512024 年 1 月 24 日中信证券 (6030 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1：主要财务指标预测(百万元人民币)201920202021202220232024E2025E总资产791,7221,052,9621,278,6651,308,6031,454,8021,558,9341,659,892总资产增速21.2%33.0%21.4%2.3%11.2%7.2%6.5%营业收入43,14054,38376,52465,10960,04762,24866,009同比增速15.9%26.1%40.7%-14.9%-7.8%3.7%6.0%营业利润17,01120,63832,42528,81026,10126,94529,263同比增速41.3%21.3%57.1%-11.1%-9.4%3.2%8.6%归母净利润12,22914,90223,10021,31719,68620,32222,057同比增速30.2%21.9%55.0%-7.7%-7.7%3.2%8.5%ROAA1.69%1.62%1.98%1.65%1.42%1.35%1.37%ROAE7.8%8.7%11.8%9.2%7.5%7.4%7.6%资料来源：交银国际预测图表 2：盈利预测调整 (%)原预测更新变动原预测更新变动23E23E百分点24E24E百分点代理买卖证券业务收入增速 -8.6 -8.6 - 9.9 9.1 -0.8 证券承销业务收入增速 -16.9 -23.8 -6.9 8.0 3.0 -5.0 受托客户资产管理业务收入增速 -7.5 -11.0 -3.5 3.4 -7.0 -10.4 投资收益增速 18.4 15.7 -2.7 9.3 10.8 1.5 营业收入增速 -5.3 -7.8 -2.5 5.9 3.7 -2.2 营业利润增速 -2.6 -9.4