7月金融数据点评：M1同比增速持续攀升

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2025 年 08 月 14 日 宏观经济研究 M1 同比增速持续攀升——7 月金融数据点评 数据： 7 月新增社会融资规模为 1.16 万亿元，同比多增 0.39 万亿元。7 月社会融资规模存量同比 9%，前值 8.9%。M1 同比 5.6%，前值 4.6%；M2同比 8.8%，前值 8.3%。 要 点： 7 月份 M1、M2 增速均明显加快，社会流动性充裕，但高储蓄特征未变，居民企业融资需求不足，私人部门需求有待提振。 存款端看， M1 同比快速攀升，M2 同比增速回暖，M2-M1 剪刀差再度缩小。流动性增速明显加快，经济活跃度提升。我们理解，M1 上升源于企业流动性的改善，以及近期资本市场信心回升，向好势头不变。财政支出加快推高 M2 增速，M2-M1 剪刀差收窄至 3.2%，反映各项政策提振市场信心，资金循环效率提升。 融资端看，居民企业贷款需求回落，社会融资主要受政府部门融资支撑。今年 1-7 月份政府发债规模已达 89000 亿元，占全年计划发行量的 75%，在前期发行节奏较快的前提下，7 月依然保持较大发债规模，今年当前进度明显快于近五年均值的 47%。 对于企业贷款，呈现总量收缩但结构分化的特征，中长期贷款疲软。信贷负增长反映有效贷款需求不足，7 月是传统信贷小月，季节性增长动能减弱；在“反内卷”政策推进背景下，企业减少过剩产能而导致中长期贷款减少；此外，国务院新修订的《保障中小企业款项支付条例》自 2025 年 6 月 1 日起施行，要求大企业付款期限最长不得超过 60 天，减少账款拖欠，降低中小企业贷款需求。 对于居民贷款，7 月份居民中长贷、短贷均低于近五年平均水平，在上月“618”促销活动提前透支消费以及信贷冲量效应下有所回落，地产市场疲软也反映中长贷需求处于低位，居民端表现仍较弱。国家发展改革委和财政部联合发布公告，因为资金节奏和监管原因，部分地区在 5-7 月短暂停过“国补”发放，抑制了部分消费意愿，但第三批 690 亿元中央财政资金已经全部下拨，8 月 1 日全国线上线下申领通道全面恢复，或边际改善消费疲软现状。 总体看，流动性明显改善，信贷受季节因素波动较大，整体评估 6 月和 7月新增贷款同期相比仅小幅下滑。目前正处于政府加杠杆、私人部门去杠杆的和谐化债过程，下一步需要提高财政支出效率，保持需求稳定。8 月 12 日财政部联合多部门发布《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》和《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》，通过财政贴息或将激发居民消费，但是否能够变相降低实际利率、释放资金活力效果有待观察。目前来看今年政府发债节奏过快，若后续未增发特别国债，政府发债速度可能放缓，社融增速或将承压。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；由于数据可得性和更新频率问题，实际利率测算或有一定误差和时滞；降息降准不及预期；财政政策超预期； 作者 分析师 蒋飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人 刘畅 执业证书编号：S1070123120014 邮箱：liuchang2@cgws.com 相关研究 1、《“反内卷”政策显效，工业品价格降幅收窄——7 月通胀数据点评 》2025-08-11 2、《价格的财政决定理论》2025-08-04 3、《降息预期下降，警惕通胀风险——美联储 7 月议息会议点评》2025-07-31 宏观经济研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 信用事件集中爆发。 宏观经济研究*动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 风险提示 .............................................................................................................................................................. 9 图表目录 图表 1： 当月新增社融（亿元） ........................................................................................................................... 5 图表 2： 社融当月新增（亿元）与存量同比（%） ............................................................................................... 5 图表 3： 新旧口径 M1 和 M2 同比（%）............................................................................................................... 5 图表 4： 新口径 M1 及旧口径 M1 调整后同比（%） ............................................................................................. 5 图表 5： 金融机构各项存款余额结构（%）.......................................................................................................... 5 图表 6： M2/M1 存款定期化趋势（%）................................................................................................................ 5 图表 7： 当月社融结构 ......................................................................................................................................... 6 图表 8： 政府债券融资规模（亿元）及同比（%） ............................................................................................... 6 图表 9： 1-7 月政府发债规模占全年计划发行量比重（%） .................................................................................. 6 图表 10： 存量社融中政府债和贷款占比（%） ...................................................................