中芯国际(688981)渠道备货补库持续，指引Q3营收中值环比%2b6%25，订单至10月底仍供不应求-长城证券

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2025 年 08 月 11 日 中芯国际（688981.SH） 渠道备货补库持续，指引 Q3 营收中值环比+6%，订单至 10 月底仍供不应求 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 45,250 57,796 65,991 76,048 86,672 增长率 yoy（%） -8.6 27.7 14.2 15.2 14.0 归母净利润（百万元） 4,823 3,699 5,235 6,026 7,033 增长率 yoy（%） -60.3 -23.3 41.5 15.1 16.7 ROE（%） 2.9 2.3 3.1 3.5 3.9 EPS 最新摊薄（元） 0.60 0.46 0.66 0.75 0.88 P/E（倍） 150.0 195.6 138.2 120.1 102.9 P/B（倍） 5.1 4.9 4.7 4.5 4.3 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 Q2 营收环比-1.7%，好于指引，主要受益于政策影响下渠道加紧备货补库。 25Q2 营收 22.09 亿美元，环比-1.7%（原指引环比下降 4%~6%），好于指引， 主要受益于政 策影响下渠道 加紧备货补 库；毛利率 20.4%（ 原指引18%~20%），环比下降 2.1pct，好于指引，环比下降系 25Q2 晶圆 ASP 环比下降 6.3%，下降幅度好于指引则受益于产能利用率环比+2.9pct 至 92.5%。 Q2 工 业 与 汽车收入环比+7.0%， 驱动 8 英寸晶圆收入环比+6.6%。 25Q2 工业与汽车领域营收 2.22 亿美元，环比+7.0%，主要受益于中国工业及汽车需求恢复显著，其中模拟/电源管理/CIS/逻辑/嵌入式存储器/控制器等车规芯片收入环比增长两成。在工业与汽车需求带动下，25Q2 8 英寸晶圆收入环比+6.6%，占比+2.0pct。不过，8 英寸占比提升致晶圆 ASP 环比-6.3%。 渠 道备货补库持续，预计晶圆量价齐升，指引 Q3 营 收环比+5%~7%。 指引 25Q3 营收环比增长 5%~7%，中值约 23.42 亿美元，主要受益于渠道备货补库持续，预计晶圆出货量及 ASP 均环比增长；毛利率区间 18%~20%，中值 19%，环比下降 1.4pct，晶圆出货量增加将抵消部分折旧影响。 订单至 10月仍供不应求，维持 25年营收同比增速高于同业平均的预期不变。 公司订单状况显示，至少到 10 月份仍供不应求，产能持续紧张，显现客户获取市场份额的能力具有可持续性；对于 11~12 月需求不确定性则主要来自手机市场。若无重大外部变化，公司仍维持 25 年全年营收同比增速高于可比同行业平均的预期不变。同时，公司维持 25 年 CAPEX 同比基本持平预期不变。 国产化率提升驱动网络/存储器/汽车需求，手机单机硅含量提升贡献增量。 (1)网络相关(含有线/WiFi/蓝牙)：受益于国内客户替代率高需求增长显著；(2)存储器配套 controller：受益于国内存储厂产能增加需求确定；(3)手机：受益于低端手机使用更多高端芯片单机硅含量提升；(4)汽车：当前汽车领域收入占比约 5%~6%，第一阶段目标是增长至 10%。 国 内晶圆制造龙头，成熟制程技术领先，维持“买入”评级。 公司作为国内晶圆制造龙头企业，成熟制程技术领先，有望受益于本地化制造需求提升，营收进一步成长，预计公司 2025~2027 年归母净利润分别为52.35/60.26/70.33 亿元，对应 25/26/27 年 PE 分别为 138.2/120.1/102.9 倍，维持“买入”评级。 风 险提示：宏观经济风险；行业竞争风险；供应链风险；技术迭代风险等。 买入（维持评级） 股票信息 行业 电子 2025 年 8 月 8 日收盘价（元） 86.66 总市值（百万元） 692,094.73 流通市值（百万元） 172,311.20 总股本（百万股） 7,986.32 流通股本（百万股） 1,988.36 近 3 月日均成交额（百万元） 2,165.18 股价走势 作者 分析师 唐 泓翼 执业证书编号：S1070521120001 邮箱：tanghongyi@cgws.com 分析师 秦 裔甜 执业证书编号：S1070525070003 邮箱：qinyitian@cgws.com 相关研究 1、《指引 Q2 收入短期波动，订单能见度至 25Q3 底，大陆晶圆代工厂份额目标应超 30%—中芯国际 2025年一季报点评》2025-05-15 2、《淡季不淡，指引 25Q1 营收中值环比+7%，预计25 年资本开支同比基本持平—中芯国际 2024 年四季报点评》2025-02-17 3、《24Q2 营收/毛利率均超预期，本地化需求加速下全年营收增速可超同业平均—中芯国际 2024 年第二季度财报点评》2024-08-13 -13%5%24%42%60%79%97%115%2024-082024-122025-042025-08中芯国际沪深300公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、受益于渠道加紧备货，Q2 营收环比-1.7%，好于指引 .................................................................................... 3 1、Q2 营收环比-1.7%，好于指引，主要受益于政策影响下渠道加紧备货 ...................................................... 3 2、受益于产能利用率提升，Q2 毛利率 20.4%，环比-2.1pct，好于指引........................................................ 3 3、25Q2 晶圆出货量环比+4%，平均单价因 8 英寸收入占比提升环比-6% .................................................... 3 4、晶圆量增价跌，Q2 晶圆收入环比-2.3%，8 英寸晶圆收入在工业与汽车带动下环比+6.6% ....................... 4 5、25Q2 工业与汽车领域收入环比+7.9%，车规产品出货稳步增长 ............................................................... 4 6、25Q2 三大地区收入绝对值保持平稳，其中美国区营收环比小幅+0.6% .................................................... 5 二、指引 Q3 营收中值环比+6%，预计晶圆量价齐升 ........................................................................................... 6