太平洋航运(02343.HK)深度报告：小宗散货航运龙头，静待风起时

证券研究报告 | 公司深度 | 航运港口 http://www.stocke.com.cn 1/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 太平洋航运(02343) 报告日期：2024 年 01 月 18 日 小宗散货航运龙头，静待风起时 ——太平洋航运深度报告 投资要点 ❑ 纯正干散货航运标的，全球最大灵便型散货船运营商，租金水平持续跑赢市场 公司专注小宗散货航运，截至 23Q3，公司控制 129 艘小灵便型和 155 艘超灵便型散货船，运力市占率分别为 5%和 4%，运力规模合计 540 万 DWT。小宗散货商品和客户分布广泛、租金波动较小，同时有利于整合三角航线提高装载率以提高租金收入，此外通过订立远期合约保障盈利，公司实际租金常年跑赢市场运价。 ❑ 干散货航运供需反转在即，小宗散货表现有望更好 供给增速确定下行，驱动行业周期反转：1）在手订单处历史低位，截至 2024 年1 月，干散货船整体在手订单与现有运力比值仅为 8.7%；2）高船价叠加未来燃料技术路径的不确定性或抑制造船意愿；3）环保新规迫使降速限制有效运力，此外当前船舶老龄化严重、过去三年拆解量偏低，运力存在进一步出清空间。 需求端不乏结构性亮点，新旧动能转换驱动边际改善。1）存量：国内稳增长下基建、制造业部分对冲地产下行风险，美国降息周期有望开启叠加“再工业化”提振需求；2）新能源需求弥补传统建筑需求；3）中美补库周期有望共振；4）增量：印度与带路国家城镇化进程加快，有望接力提供需求增长新动能。5）不可忽视的运距效应：以铝土矿为例，远途出口国出口增加推动吨海里需求向上。 小宗散货需求前景依然乐观，供需格局更优：小宗散货商品及客户分布广泛，与全球经济联系紧密，根据世界银行对全球经济增速的预测，中国稳增长政策以及印度、带路国家等新兴市场的需求有望对冲欧美经济衰退风险。根据克拉克森预测，行业2024年供需差为-0.7%，有望在2025年迎来周期反转，供需差为 0.4%，其中小宗散货部分供需差表现更佳，2024、2025 年供需差分别为 0.3%、0.3%。 ❑ 运价中枢有望提升，提供向上业绩弹性 23H2 以来 BSI 和 BHSI 租金出现较明显回升，2024 年初至今显著高于 2023 年同期。未来两年小宗航运市场供需表现更佳，我们预计运价中枢有望进一步抬升。 ➢ 公司船队数量和核心业务收租日数根据 23H1 经营数据，我们测算，日均租金水平每上涨 1000 美元，公司盈利将增厚 3,665-3,909 万美元。 ❑ 盈利预测与估值 预计 2023-2025 年净利润为 1.74、2.58、3.38 亿美元，对应 EPS 分别为 0.03、0.05、0.06 美元，分别对应 8.8x、5.9、4.5xPE。我们测算当前 P/NAV 为 0.85x。干散货航运未来两年供需向好，公司聚焦的小宗散货细分市场供需格局或将更好，公司有望迎来盈利弹性释放，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❑ 风险提示 1）全球经济下行；2）船东大规模造船；3）测算偏差风险等。 投资评级: 增持(首次) 分析师：李丹 执业证书号：S1230520040003 lidan02@stocke.com.cn 研究助理：卢骁尧 luxiaoyao@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 HK$2.27 总市值(百万港元) 11,948.88 总股本(百万股) 5,263.82 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万美元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3282 2222 2392 2541 (+/-) (%) 10% -32% 8% 6% 净利润 702 174 258 338 (+/-) (%) -17% -75% 49% 31% 每股收益(美元) 0.13 0.03 0.05 0.06 P/E 2.52 8.76 5.89 4.50 资料来源：浙商证券研究所 -30%-16%-3%10%23%36%23/0123/0223/0323/0423/0523/0723/0823/0923/1023/1123/1224/01太平洋航运恒生指数太平洋航运(02343)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 太平洋航运：全球小宗散货航运龙头 ........................................................................................................ 5 1.1 纯正干散货航运标的 .......................................................................................................................................................... 5 1.2 全球最大的灵便型散货船运营商，轻资产模式是亮点 ................................................................................................... 6 1.3 业务分布全球，业绩领先行业 .......................................................................................................................................... 7 2 干散货航运供需反转在即，小宗散货表现有望更好 ................................................................................ 9 2.1 需求端不乏结构性亮点，新旧动能转换驱动边际改善 ................................................................................................... 9 2.2 供给增速确定向下，驱动行业周期反转......................................................................................................................... 16 2.3 运价中枢有望抬升，提供向上盈利弹性......................................................................................................................... 23 3 盈利预测与投资建