工程机械行业点评报告：12月叉车销量同比+31%景气延续，关注增长稳健的低估值龙头（勘误版）

证券研究报告·行业点评报告·工程机械 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 工程机械行业点评报告 12 月叉车销量同比+31%景气延续，关注增长稳健的低估值龙头（勘误版） 2024 年 01 月 19 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 研究助理 韦译捷 执业证书：S0600122080061 weiyj@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《12 月叉车销量同比+31%景气延续，关注增长稳健的低估值龙头》 2024-01-18 《2023 年挖机销量同比-25%，2024 年关注内需企稳+出海兑现》 2024-01-13 增持（维持） [Table_Tag] 关键词：#出口导向 #新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 12 月叉车销量同比+31%，内销同比+43%受基数影响 12 月叉车行业销量 99670 台，同比增长 31%，其中国内销量 61327 台，同比增长 43%，出口销量 38343 台，同比增长 16%，国内外销量环比均持平，同比延续较高增速。其中内销大增 43%，主要系（1）2023 年同期受公共卫生事件冲击基数较低。2022 年内销平均月销量 5.7 万台，12 月销量仅 4.3 万台。（2）两大下游中，仓储物流业下游景气度延续，2023 年 12 月物流业景气指数 53.5，仓储指数 51.6，均仍位于扩张区间，平滑了制造业 PMI 49.0 表现偏弱的影响。外销延续较高增速，主要系国产叉车海外竞争力兑现，份额提升带动销量增长。展望 2024 年 Q1，国内在环保政策收紧趋势下，国四柴油车替代存量国二及以下柴油车、高价值量锂电叉车渗透率提升，内销有望继续增长。海外景气未见明显下行，国产龙头海外业务布局推进，份额提升驱动销量提升，我们判断行业销量有望维持稳健增长。 ◼ 看好锂电化+全球化+后市场下叉车行业的成长性 叉车为核心物料搬运工具，由于应用场景更广，销量波动性显著低于传统工程机械，行业 2018-2022 年销量复合增速 15%。锂电化、全球化为国产叉车两大趋势，由于电动叉车、出口叉车的单车价值量、利润率较高，产业结构优化，行业规模有望持续增长：（1）锂电化：高价值量平衡车锂电化带动产业规模提升。2022 年我国平衡重叉车电动化率仅 26%，低于全球 37%水平。锂电化缩短了内燃平衡叉车和电动平衡叉车的差距，大幅提升电动叉车性价比，行业电动化加速带动产业转型。（2）全球化：2022 年全球叉车市场规模约 1600 亿元，其中海外市场约 1200 亿元，国内市场约 400 亿元。2022 年国产双龙头杭叉集团、安徽合力全球收入份额 20%，其中国内 52%，海外 8%，海外市场空间广阔。（3）后市场：从海外成熟经验看，2022 年海外叉车龙头后市场服务与租赁收入占比约 40%，并贡献 70%以上利润。国内叉车厂以设备销售为主，后市场与租赁业务占比仍较低。随着我国叉车保有量提升，后市场服务拓展有望为叉车厂带来稳定增长。 ◼ 关注海外份额持续提升，业绩增长稳健的国产龙头 我们认为国产龙头安徽合力、杭叉集团等已进入锂电化、全球化和后市场业务布局的红利兑现期，份额提升带动收入增长，结构优化驱动利润提升。2023 年前三季度两家公司分别实现营收 131/125 亿元，同比分别增长 9%/10%，海外份额稳中有升，收入增速稳健。盈利能力均明显提升，销售毛利率均约 20%，同比均增长 4pct，归母净利润分别为 9.9/13.1 亿元，同比分别增长 43%/75%，利润增速显著强于营收。根据杭叉集团发布的业绩预告，2023 全年公司实现归母净利润 16-18 亿元，同比增长 62%-82%，Q4 业绩仍然亮眼。展望未来，国产双龙头国内品牌认可度、渠道建设、供应链管理水平和规模效应优势显著，海外份额提升空间广阔，收入端有望持续增长，业务结构优化下，利润率稳中有升趋势有望延续，建议关注【安徽合力】、【杭叉集团】。 ◼ 风险提示：行业竞争格局恶化，地缘政治冲突，原材料价格波动 表 1：重点公司估值（2024/01/19） 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（元） EPS（元） PE 投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 600761 安徽合力 138.20 18.67 1.22 1.73 2.07 15.28 10.79 9.02 买入 603298 杭叉集团 230.15 24.60 1.06 1.84 2.19 23.30 13.37 11.23 增持 数据来源：Wind，东吴证券研究所预测 -22%-18%-14%-10%-6%-2%2%6%10%14%2023/1/192023/5/202023/9/182024/1/17工程机械沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 图1：2023 年 12 月叉车行业销量同比+31% 图2：2023 年 12 月叉车行业国内销量同比+43% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2023 年 12 月叉车行业出口销量同比+16% 图4：2023 年 12 月物流业景气指数/仓储指数位于扩张区间 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2023 年 12 月制造业 PMI 49.0 图6：电动叉车出口单价逐年提升明显，出口结构持续优化 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0200004000060000800001000001200001400002015-012017-012019-012021-012023-01叉车行业销量：当月值（台）YOY-100%-50%0%50%100%150%200%0200004000060000800001000001200002015-012017-012019-012021-012023-01内销:当月值（台）YOY-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0500010000150002000025000300003500040000450002015-012017-012019-012021-012023-01出口数量:当月值（台）YOY-50%-30%-10%10%30%50%70%90%110%130%150%15202530354045505560652016-012018-012020-012022-01中国物流业景气指数(LPI):业务总量中国仓储指数叉车内销YOY-50%-30%-10%10%30%50%70%90%110%130%15