久立特材(002318)投资价值分析报告：积极布局高端产品及海外业务，工业不锈管龙头久立潮头

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 1 月 19 日 公司研究 积极布局高端产品及海外业务，工业不锈管龙头久立潮头 ——久立特材（002318.SZ）投资价值分析报告 买入（首次） 工业不锈钢管龙头企业，产品结构持续升级带动无缝管吨毛利稳步提升：2022年公司工业用不锈钢管产能达到 15 万吨，市占率居国内首位，产品涵盖多种工业用特种不锈钢、近百个品种的工业用不锈钢管产品，部分产品打破国外垄断，且研发费用率及资本开支水平均处于行业前列，高端产能持续投放，高附加值、高技术含量的产品收入占营收比例约为 20%（同比+1PCT），产品结构持续优化，盈利能力最优的无缝管吨毛利稳步提升至 1.93 万元/吨，毛利率达 32%。 油气资本开支处于高位，核电装机容量稳步提升，工业不锈钢管需求稳定。2022年公司产品下游分布中油气、电力设备制造领域占营收比例近 7 成。据标普统计2022 全球油气上游投资为 1.14 万亿美元，预计 2025 年将达到 1.36 万亿美元，超过 2014 年的前高水平（1.30 万亿美元），有望进一步带动油井管需求增长；根据《“十四五”现代能源体系规划》，2025 年我国核电运行装机容量将达到7000 万千瓦左右，预计 2024-2025 年仍将有 1154 万千瓦新增核电装机容量，年均或高于 2021- 2022 新增装机容量，对应将新增 1.45 万吨核电用不锈钢管。 积极布局海外业务，收购 EBK 成效显著：2015 年公司获得沙特阿美批准供应商资质认证，2022 年公司境外收入占比达到 24.53%，2023 年收购百年德国钢管企业 EBK，9 月与阿布扎比国家石油公司签订总价约为 46 亿元人民币的管线钢管供应合同，工期截止至 2025 年 9 月，将进一步提升海外业务占比。 携手供应商永兴材料，打造特种合金材料端第二增长曲线：合金子公司主要从事核电、航空、高铁等领域用的耐蚀合金、高温合金和特种不锈钢的研发及生产，2021 年净利润达 2331 万元，二期工程于 2022 年建成，配套特冶二期项目建设进度为 25%，待全部投产后将助力公司在特种合金材料领域打造第二成长曲线。 盈利稳定且长期实行员工持股计划，彰显公司长期发展信心：公司产品附加值较高，净利率逐年提升，ROE、ROIC 连续两年位居钢管企业首位。公司分别于 2015、2018、2022 年出台三期员工持股计划，其中 22 年持股计划结算条件为以 2021年净利润为基数，2023/2024 年对应的净利润增长率不低于 21%/33%，行权条件对应 2023-2024 年扣非后净利润至少为 8.86、9.74 亿元，彰显公司长期发展信心。 盈利预测、估值与评级：作为国内工业用不锈钢管龙头企业，久立特材专注提升自身产品结构，盈利能力有望逐步提升，预计公司 2023-2025 年归母净利润为15.11、15.46、17.15 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：在建产能达产不及预期；海外订单进展不及预期；海外公司经营风险；原材料价格大幅上涨；工业不锈钢管需求不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,974 6,537 8,042 10,788 12,271 营业收入增长率 20.56% 9.43% 23.02% 34.15% 13.74% 净利润（百万元） 794 1,288 1,511 1,546 1,715 净利润增长率 2.92% 62.18% 17.32% 2.31% 10.95% EPS（元） 0.81 1.32 1.55 1.58 1.76 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.58% 20.71% 20.67% 18.40% 17.78% P/E 25 15 13 13 11 P/B 3.8 3.1 2.7 2.3 2.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-01-15 当前价：19.95 元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：戴默 执业证书编号：S0930522100001 021-52523812 modai@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 9.77 总市值(亿元)： 194.95 一年最低/最高(元)： 14.56/21.00 近 3 月换手率： 26.89% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.72 10.42 46.88 绝对 0.87 1.12 30.07 资料来源：Wind -21%-7%7%20%34%01/2304/2307/2310/23久立特材沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 久立特材（002318.SZ） 投资聚焦 关键假设 （1） 销量方面 我们预测公司 2023-2025 年产品销量保持稳定增长，预计无缝管销量分别为6.15、6.40、6.65 万吨，焊接管销量分别为 7.00、7.28、7.50 万吨。 （2） 价格方面 随着公司产品结构持续升级，预计无缝管、焊接管价格 2023 年-2025 年持续上升，我们预测 2023-2025 年公司无缝管价格同比+10.00%、+8.00%、+3.00%至 6.64、7.17、7.38 万元/吨，焊接管价格同比+9.50%、+7.50%、+1.50%至3.70、3.98、4.04 万元/吨。 我们区别于市场的观点 当前市场普遍认为未来国内油气领域投资或将放缓，或将对公司不锈钢管需求产生不利影响。但我们从全球上游油气投资进行分析，认为 2022 年全球油气上游（包括管道和 LNG）资本支出和运营支出已经回升到 2014 年高点的 87%，2025年有望进一步超过 2014 年前高水平，且部分区域油井管需求供需存在显著错配，未来随着公司产品结构持续优化，叠加海外收购 EBK 成效显著，产品在全球市场的需求有望保持较好水平，盈利能力有望稳步提升。 股价上涨的催化因素 （1） 油价上涨带动全球油气资本开支进一步提升； （2） 国内核电建设需求超预期增长； （3） 公司海外订单超预期增长。 估值与评级 作为国内工业用不锈钢管龙头企业，久立特材专注提升自身产品结构，积极布局海外市场，盈利能力有望逐步释放，预计公司 2023-2025 年归母净利润为 15.11、15.46、17.15 亿元。综合公司相对估值和绝对估值，且公司未来仍有进一步改善产品结构的预期，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 久立特材（002318.SZ） 目 录 1、 工业不锈钢管龙头，产品结构持续升级 .........