商贸零售行业亚玛芬招股书梳理：亚玛芬拟赴美上市，核心品牌快速成长

商贸零售 / 行业专题报告 / 2024.01.17 请阅读最后一页的重要声明！ 亚玛芬拟赴美上市，核心品牌快速成长 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 于健 SAC 证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1. 《消费热情升温，元旦假期迎来开门红》 2024-01-10 2. 《关注折扣零售格局变化以及国资并购重组主线》 2023-12-25 3. 《降息预期加强，建议关注美国地产链及可选出海》 2023-12-22 亚玛芬招股书梳理 核心观点  亚玛芬：全球领先的运动和户外品牌集团。亚玛芬成立于 1950 年，最早是一家烟草公司，后通过收购的方式进入球类运动、冬季运动装备等体育用品行业，2004 年公司剥离了烟草业务，更名为 Amer Sports。2005 年之后公司继续通过收购来完善品牌矩阵，进一步聚焦运动行业，目前亚玛芬体育主要有专业服饰、户外性能和球类运动三大业务，涵盖 11 个品牌，高端户外装备品牌Arc'teryx(始祖鸟)、法国山地户外越野品牌 Salomon(萨洛蒙)、美国网球装备品牌 Wilson(威尔逊)是核心品牌。  2019 年至今公司处于高速成长期。2019 年是公司发展的分水岭，安踏体育、方源资本、Anamered Investments 及腾讯组成的财团成功收购了亚玛芬体育并开启了一系列变革，包括优化组织架构、精简品牌矩阵等。收购后安踏持股比例为 52.7%，是公司最大股东。至此公司进入高速成长期，公司营收由 2020年的 24.46 亿美元增长至 2022 年的 35.49 亿美元，CAGR 为 20.4%，2023 年前三季度营收为 30.53 亿美元，同比增长 29.9%。  全球运动鞋服及装备市场规模 2027 年有望超 6000 亿美元。根据公司招股书，2022 年全球运动服/运动鞋/运动装备（包括高尔夫、户外、球拍、团队运动、冬季运动）市场规模分别为 2196/1521/750 亿美元，2022-2027 年 CAGR有望达到 6.4%/6.8%/6.3%。合计来看，全球运动鞋服及装备 2022 年市场规模4467 亿美元，至 2027 年有望达到 6126 亿美元。  专业化品牌矩阵+全球销售网络布局构成公司核心竞争优势。公司拥有Arc’teryx、Peak Performance、Salomon、Atomic 等 11 个品牌，2023 年前三季度始祖鸟/萨洛蒙/威尔逊收入占比为 30.8%/31.1%/28.4%，三大品牌收入占比合计超九成。公司拥有全球化的渠道布局，2023 年前三季度，EMEA/美洲地区/大中华区/亚太地区营收占比为 32.7%/40.2%/19.4%/7.7%，近年来大中华区占比提升明显，始祖鸟/萨洛蒙目前在大中华区已拥有 63/30 家直营门店。  风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；门店扩张不及预期风险。 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -34%-27%-20%-13%-6%2%商贸零售沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业专题报告/证券研究报告 1 亚玛芬：全球领先的运动和户外品牌集团 ........................................................................................... 3 1.1 发展历程：七十载耕耘，发展成为运动户外赛道龙头 ................................................................... 3 1.2 股权结构：安踏集团持股 52.7% ....................................................................................................... 4 1.3 财务情况：收入高增，盈利能力处于提升阶段 ............................................................................... 5 2 行业：全球运动鞋服及装备市场规模 2027 年有望超 6000 亿美元 ................................................... 6 3 公司竞争优势：专业化品牌矩阵+全球销售网络布局 ........................................................................ 7 3.1 多品牌矩阵满足不同消费者需求 ....................................................................................................... 7 3.2 全球化渠道布局，DTC 和大中华区是核心增长来源 ..................................................................... 9 4 未来发展：持续迭代产品，扩大市场覆盖 ......................................................................................... 10 5 风险提示 ................................................................................................................................................. 11 图 1. 公司发展历程 ......................................................................................................................................... 4 图 2. 公司股权结构（2019 年数据） ............................................................................................................ 4 图 3. 公司营收及增速（百万美元） .............................................................................................................