上市公司2018年报及2019年一季报分析：业绩改善，但企业经营压力仍大

策略研究证券研究报告策略专题报告[Table_Title] 业绩改善，但企业经营压力仍大 —上市公司 2018 年报及 2019 年一季报分析 [Table_Author]分析师： 孙征 执业证书编号：S1380515090001 联系电话：010-88300852 邮箱：sunzheng@gkzq.com.cn 上市公司一季报同比增速触底回升 [Table_Report]相关报告 三季报表现不佳，全年增长堪忧 – 上市公司2018年三季报分析 [Table_Date]2019 年 5 月 24 日 [Table_Summary]内容提要： 除 4 家*ST 公司以外其它上市公司 2018 年报和 2019 年一季报已公布完毕，近两季报表显示，全部 A 股归母净利润累计同比增速分别为-1.9%、9.4%，扣除金融行业和中石油中石化以后，近两季度 A 股归母净利润累计同比增速分别为-7.96%、2.6%。考虑到 4 月增值税下调、5 月社保费率下调，对企业盈利能力改善均有正面影响，二季度业绩同比增长有望保持稳定。 2018 年上市公司业绩下滑较快，但考虑到其毛利率仍保持在较高水平，营业收入增速相对较为稳定，如果不是由于股票市场大幅下跌加上商誉减值损失导致的资产减值损失异常增加以及营业外支出明显增加，全年上市公司净利润同比仍将维持温和增长，而不会出现快速跳水。 2019 年一季度上市公司净利润看似从 2018 年的连续下滑中复苏，但增长受公允价值收益变动影响较大，而毛利率下降、费用占比提高表明企业实际经营压力有所增加，在一季度货币信用双宽松的情况下上市公司经营改善并不明显。 中小创一季度同比业绩虽较去年四季度有明显改善，但仍处于负增长状态，且营收、毛利均有持续下行可能，二季度减税降费政策实施或有望改善其盈利能力，但年内恐难恢复正增长。当前其绝对估值水平较高，即使扣除去年四季度资产减值因素的影响，这种估值水平也难以长期延续，年内中小创指数恐难跑赢大势。 行业方面：周期性行业利润复苏的高峰期已过，随着 PPI 下行压力增加，周期行业利润增速或将进一步下滑；消费行业一季度增速有所修复，但仍明显低于前两年的增长水平；金融行业业绩复苏受股票市场大涨影响较大，后续表现仍需观察；成长股业绩增速在 2018 年下半年呈现断崖式下挫，且业绩复苏力度显著弱于其他风格板块，目前判断业绩增速见底为时尚早。 风险提示：上市公司业绩变脸，经济下滑超预期，贸易争端影响加剧。 -20-100102030402011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q1%全部A股全A除金融两油 策略专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 21 目录 一、 净利润增速有触底反弹迹象 ................................................................................................. 4 二、 年报及一季报拆解分析 ........................................................................................................ 5 1. 营业收入增速温和下行 ............................................................................................................. 5 2. 净资产收益率下台阶后低位企稳 ............................................................................................. 5 3. 资产负债率整体趋势下降 ......................................................................................................... 7 4. 总资产周转率继续提高，四费占比下降 ................................................................................. 7 5. 资产减值损失是业绩下滑主因 ................................................................................................. 8 6. 营业外收支 ................................................................................................................................. 9 7. 总结 ............................................................................................................................................. 9 三、 中小创一季度利润增速回升但仍为负 ................................................................................. 10 四、 行业分析 ............................................................................................................................. 14 1. 风格类别行业表现 ................................................................................................................... 14 2. 申万一级行业分析 ................................................................................................................... 15 3. 行业估值 ....................