业绩预告大幅增长，多款新品表现亮眼，后续储备丰富

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评 恺英网络（002517.SZ） 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 冯翠婷 传媒互联网及海外 首席分析师 执业编号：S1500522010001 邮箱：fengcuiting@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 恺英网络（002517.SZ）：业绩预告大幅增长，多款新品表现亮眼，后续储备丰富 [Table_ReportDate] 2024 年 01 月 17 日 [Table_Summary] 事件：恺英网络于 2024 年 1 月 17 日发布业绩预告，预计 2023 年全年归母净利润 13-17 亿，同比增长 26.81%-65.83%。扣非净利润 11.7-16.1 亿元，同比增长 22.39%-68.41%。 点评： ➢ 预计公司 2023 年全年归母净利润 13-17 亿，同比增长 26.81%-65.83%。扣非净利润 11.7-16.1 亿元，同比增长 22.39%-68.41%。单拆23Q4：归母净利润 2.18-6.18 亿元，同比增长 96%-455%；扣非净利润1.32-5.72 亿元，同比增长 18%-413%。 ➢ 近期多款新品表现亮眼。《仙剑奇侠传：新的开始》小程序已上线，游戏上线后常驻畅销榜及人气榜前 10。腾讯独代《石器时代：觉醒》2023 年 10 月 26 日正式上线获免费榜第一，畅销榜前 10。B 站发行的《纳萨力克之王》于 2023 年 11 月 21 日全平台公测，首日登顶免费榜第一。 ➢ 后续产品储备丰富。MMO 类《斗罗大陆·诛邪传说》于 2023 年 9 月 25日获得版号，公司预计在 2024Q1 上线；国潮水墨风《妖怪正传 2》预计将于 2024Q1 上线；《关于我转生变成史莱姆这档事》《信长之野望：天道》《OVERLORD》《归隐山居图》《代号盗墓》《代号史莱姆》等均有望于 2024 年上线。公司后续产品储备丰富，包括《山海浮梦录》《龙腾传奇》《代号崛起》《太上补天卷》等，此外全新战略IP 产品《奥特曼》3D 动作游戏和由超人气经典动画《死神 千年血战篇》正版授权的手游加入 IP 矩阵。在版号储备方面，包括《王者传奇2》《三国：天下归心》《图兰卡的挽歌》《永恒觉醒》《一念永恒：少年追梦》《梁山传奇》等 13 个游戏产品已获批游戏版号，未来有望进一步带来业绩增量。 ➢ 盈利预测与投资评级：2023 年 12 月，公司董事长、实控人金锋及高管团队集体增持，提振信心。公司目前控股子公司浙江盛和 100%股权，并多次与世纪华通加强战略合作，近期公告拟出资 5 亿元与世纪华通进行股权投资和证券投资。公司多款经典和创新游戏表现良好，2024年充足新品储备有望支撑后续业绩增长。我们预计公司 23-25 年营业收入分别为 42.58/52.50/63.31 亿元，同比增长14.30%/23.30%/20.59%；归母净利润分别为 14.92/18.81/22.63 亿元，同比增长 45.51%/26.07%/20.34%，对应 1 月 16 日估值15x/12x/10x，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：新品上线的不确定性；游戏版号发放的不确定性；公司经营不确定性；宏观经济波动风险等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 表 1 重要财务指标 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 2,375 3,726 4,258 5,250 6,331 增长率 YoY% 53.9% 56.8% 14.3% 23.3% 20.6% 归母净利(百万元) 577 1,025 1,492 1,881 2,263 增长率 YoY% 224.1% 77.8% 45.5% 26.1% 20.3% 毛利率% 70.8% 75.0% 82.8% 82.9% 82.5% 净资产收益率 ROE% 16.9% 22.9% 27.5% 25.7% 23.6% EPS(摊薄)(元) 0.27 0.48 0.69 0.87 1.05 市盈率 P/E(倍) 38.41 21.61 14.85 11.78 9.79 市净率 P/B(倍) 6.50 4.95 4.08 3.03 2.31 资料来源：Wind, 信达证券研发中心预测；股价为 2024 年 01 月 16 日收盘价 [Table_Introduction] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,737 3,948 4,417 6,787 9,227 营业总收入 2,375 3,726 4,258 5,250 6,331 货币资金 1,178 2,551 2,579 4,820 6,604 营业成本 694 931 734 898 1,107 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 12 18 20 25 30 应收账款 761 858 1,069 1,276 1,564 销售费用 361 803 1,016 1,254 1,515 预付账款 322 229 234 265 335 管理费用 165 164 296 372 449 存货 16 10 11 15 17 研发费用 339 511 459 565 669 其他 460 299 525 412 708 财务费用 -10 -34 -13 -13 -24 非流动资产 1,662 1,829 2,078 2,225 2,380 减值损失合计 -20 -36 -10 -10 -10 长期股权投资 352 398 441 472 507 投资净收益 105 -12 -26 5 13 固定资产（合计） 16 21 22 23 24 其他 7 56 32 41 50 无形资产 16 28 35 44 53 营业利润 906 1,341 1,744 2,184 2,639 其他 1,278 1,382 1,579 1,686 1,796 营业外收支 30 44 1 15 8 资产总计 4,400 5,776 6,495 9,012 11,607 利润总额 936 1,384 1,745 2,200 2,647 流动负债 583 1,201 787 1,204 1,270 所得税 92 23 87 110 132 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 844 1,361