361度(01361.HK)2023四季度流水增长提速，电商增长超过30%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年01月17日买 入1361 度（01361.HK）2023 四季度流水增长提速，电商增长超过 30% 公司研究·海外公司快评 纺织服饰·服装家纺 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004证券分析师：关竣尹0755-81982834guanjunyin@guosen.com.cn执证编码：S0980523110002事项：1 月 16 日，公司公告 2023 年四季度零售表现，361 度主品牌线下零售额较 2022 年同期录得超过 20%正增长，童装品牌线下零售额较 2022 年同期录得约超过 40%正增长，电子商务平台较 2022 年同期录得超过 30%正增长。国信纺服观点：1）2023 四季度流水保持快速增长，电商增长超过 30%，开店较积极，维持 2023 年业绩指引；2）风险提示：疫情反复冲击消费需求；渠道拓展不及预期；品牌形象受损；市场的系统性风险。3）投资建议：四季度增长提速，新签约 NBA 球星有望拉动篮球品类增长，中长期看好改革效益释放重启成长。四季度公司流水增长提速，电商在较高基数上继续实现超过 30%增长，渠道库存和折扣处于较健康水平，门店扩张积极，2024 年前三季度订货会表明经销商信心良好。公司启动品牌重塑计划以来，产品和渠道调整初见起色、品牌产品势能向上，财务经营状况改善，中长期看，公司专业产品 IP 矩阵丰富将带动量价齐升，门店数、店效、电商均有较大成长空间。我们维持盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 9.4/11.1/13.1 亿元，同比增长 25%/18%/18%，由于港股大盘估值回调，下调目标价至 4.5-4.9 港元（原 5.3-5.8 港元），对应 2023 年PE 9-10x，维持“买入”评级。评论： 2023 四季度流水保持快速增长，电商增长超过 30%，开店较积极，维持 2023 年业绩指引1、流水增速拆分：1）线下：361 度线下增长约 23%，其中大货增长超过 20%，童装增长超过 40%；2）线上：361 度线上增长超过 30%，其中大货增长 30%左右，童装增长接近 55%。2、库销比和零售折扣：库销比环比三季度小幅改善；四季度零售折扣率环比保持平稳或略收窄。3、开店积极：四季度延续积极开店态势，2023 全年大货净增 250 家以上至 5750 家左右，平均店面面积138 平米；童装净增 260 家至 2550 家左右，平均店铺面积 103 平米。4、鞋价格带：产品主打性价比，主力价格带 350-500 元价格带跑鞋占比 70%左右，500 元以上跑鞋占比 15%左右，350 元以下占比 15%左右。5、2023 年业绩指引：维持 2023 年收入及利润指引。6、2024 年预期：1）收入：2024 前三季度订货会表现较积极，预计全年收入增长 15%-20%。2）开店：预计大货和童装分别净开 100-200 家门店。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表1：361 度分季度流水增速2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4361 度大货高双15-20%低双高双高双低双中双持平低双低双中双超过 20%361 度童装20-30%低段30-35%15-20%25-30%20-25%20-25%20-25%低单20-25%20-25%约 30%超过 40%电商约 45%约 25%约 35%约 30%约 30%超过 30%资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理；备注：2023Q2 开始，361 度大货及 361 度童装流水增速仅统计线下渠道 投资建议：四季度增长提速，新签约 NBA 球星有望拉动篮球品类增长，中长期看好改革效益释放重启成长四季度公司流水增长提速，电商在较高基数上继续实现超过 30%增长，渠道库存和折扣处于较健康水平，门店扩张积极，2024 年前三季度订货会表明经销商信心良好。2023 年 12 月 25 日品牌与 NBA 球星约基奇达成合作，约基奇有望赋能品牌篮球品类发展。公司启动品牌重塑计划以来，产品和渠道调整初见起色、品牌产品势能向上，财务经营状况改善，中长期看，公司专业产品 IP 矩阵丰富将带动量价齐升，门店数、店效、电商均有较大成长空间。我们维持盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 9.4/11.1/13.1 亿元，同比增长 25%/18%/18%，由于港股大盘估值回调，下调目标价至 4.5-4.9 港元（原 5.3-5.8 港元），对应 2023 年 PE 9-10x，维持“买入”评级。表2：盈利预测及市场重要数据202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)5,9336,9618,2519,58811,035(+/-%)15.7%17.3%18.5%16.2%15.1%净利润(百万元)60274793811061305(+/-%)45.0%24.2%25.5%18.0%17.9%每股收益（元）0.290.360.450.540.63EBITMargin13.0%12.2%12.7%13.2%13.5%净资产收益率（ROE）8.5%9.4%10.8%11.8%12.9%市盈率（PE）11.49.27.36.25.3EV/EBITDA12.011.510.08.67.6市净率（PB）0.960.860.790.730.68资料来源：wind，国信证券经济研究所整理表3：可比公司估值表公司公司投资收盘价EPSPE代码名称评级人民币2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E1361.HK361 度买入3.320.360.450.540.639.27.46.15.3可比公司2020.HK安踏体育买入67.952.683.454.074.6425.419.716.714.62331.HK李宁买入16.361.541.431.721.9410.611.49.58.41368.HK特步国际买入3.910.350.390.470.5511.210.08.37.1平均值15.713.711.510.1资料来源：wind，国信证券经济研究所整理；注：无评级公司的 EPS 预测来自彭博一致预期。 风险提示疫情反复冲击消费需求；渠道拓展不及预期；品牌形象受损；市场的系统性风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3相关研究报告：《361 度（01361.HK）-三季度高基数上延续较快增长，门店扩张积极》 ——2023-10-18《361 度（01361.HK）-经营回归正轨，品类和渠道驱动新一轮成长》 ——2023-09-04请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E 利润表（百万元）202120222