波司登(03998.HK)冬季降温与泛户外热潮催化，品牌旺季表现良好

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年01月17日买 入1波司登（03998.HK）冬季降温与泛户外热潮催化，品牌旺季表现良好 公司研究·海外公司快评 纺织服饰·服装家纺 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004证券分析师：关竣尹0755-81982834guanjunyin@guosen.com.cn执证编码：S0980523110002事项：国信纺服观点：1、行业近期趋势：2023 冬季降温较往年显著，泛户外运动风潮崛起1）根据北京、上海和成都日度气温数据跟踪，2023 冬季降温较显著；2）泛户外运动风潮崛起，2023 年电商平台上防晒服和冲锋衣品类分别增长 75%和 119%；2、波司登：成功实现防晒衣、轻薄羽绒、冲锋衣品类拓宽；据第三方数据库统计，波司登线上线下增长快速，双 11 电商零售折扣同比收窄。3、风险提示：宏观经济复苏不及预期；疫情多轮反复；品牌形象受损；拓品类不及预期；渠道改革不及预期；市场的系统性风险；4、投资建议：品类和场景扩张成效良好，看好经营指标健康、旺季快速增长，上调盈利预测。进入旺季，在库存健康及折扣良性基础上，公司流水继续保持快速增长，泛户外热潮及冬季降温催化下，业绩有望好于预期。中长期看，波司登专注羽绒服发展的同时，积极拓宽轻薄羽绒、冲锋衣羽绒和防晒服等功能性品类，取得良好成效，未来通过拓细分品类及场景有望持续抢占市场份额，看好公司成长潜力。另外，优秀的渠道运营及供应链快速响应能力保障公司长期经营稳健健康。由于公司旺季表现积极，上调盈利预测，预计公司FY2024~2026 净利润分别为 27.0/32.0/37.5 亿元（原 26.5/31.7/37.2 亿元），同比增长 26%/18%/17%，由于盈利预测上调，上调目标价至 4.3-4.6 港元（原 4.2-4.5 港元），对应 FY2024 16-17x PE，维持“买入”评级。重点关注羽绒服龙头低估值、高成长、高分红配置机遇。评论： 行业近期趋势：2023 冬季降温较往年显著，泛户外运动风潮崛起（一）根据北京、上海和成都日度气温数据跟踪，2023 冬季降温较显著考虑到消费者一般会在秋冬季开始初期到中期的几轮降温中对冬装购买意愿明显上升，购买意愿主要受低温天数、低温的极值等影响。我们选取北京、上海、成都 2016 年冬季至今，每年 11 月 1 日至次年 1 月 31日的每日最低气温组成数据样本来统计，其中 2023 年统计区间为 11 月 1 日-12 月 31 日。分别统计两个指标（区间日最低气温低于某个温度天数、日最低气温前 20%低值的平均值）衡量寒冷天气数量及寒冷程度。1、统计区间中，日最低气温低于某个温度值的天数1）北京：按寒冷程度由大到小排序，2023 冬季>2022 冬季>2018 冬季>2020 冬季>2017 冬季2）上海：按寒冷程度由大到小排序，2023 冬季>2020 冬季>2017 冬季>2022 冬季>2021 冬季3）成都：按寒冷程度由大到小排序，2017 冬季>2023 冬季>2020 冬季>2022 冬季>2018 冬季2、统计区间中，日最低气温前 20%低值的平均值。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告21） 北京：按寒冷程度由大到小排序，2023 冬季>2018 冬季>2020 冬季>2022 冬季>2017 冬季2） 上海：按寒冷程度由大到小排序，2023 冬季>2020 冬季>2022 冬季>2017 冬季>2021 冬季3） 成都：按寒冷程度由大到小排序，2017 冬季>2020 冬季>2023 冬季>2022 冬季>2018 冬季根据以上统计可见，2023 冬季（截至 12/31）、2020 冬季、2017 冬季、2022 冬季寒冷程度较高。图1：2016-2023 年冬天北京低温天气统计北京低温天气统计（11 月 1 日至次年 1 月 31 日）北京低温天气统计（11 月 1 日至 12 月 31 日）资料来源：wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图2：2016-2023 年冬天上海低温天气统计上海低温天气统计（11 月 1 日至次年 1 月 31 日）上海低温天气统计（11 月 1 日至 12 月 31 日）资料来源：wind，国信证券经济研究所整理图3：2016-2023 年冬天成都低温天气统计成都低温天气统计（11 月 1 日至次年 1 月 31 日）成都低温天气统计（11 月 1 日至 12 月 31 日）资料来源：wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4（二）泛户外运动风潮崛起，防晒服、冲锋衣高速成长国家政策支持户外运动产业，目标到 2025 年产业总规模超过 3 万亿元。2022 年 10 月 25 日，国家体育总局和发改委等八部门发布《户外运动产业发展规划（2022-2025 年）》，1）到 2025 年户外运动产业总规模超过 3 万亿元。到 2035 年，户外运动产业规模更大、质量更优、动力更强、活力更足。2）到 2025 年建设各类户外运动营地 1 万个，丰富户外健身休闲产品、优化露营产品供给、培育户外运动市场主体等。2024 年元旦 3 天假期东北旅游爆火，哈尔滨机场共运送旅客 20.5 万人次，比 2019 年同期增长 27%，同程旅行平台哈尔滨旅游热度环比上涨 240%，在全国目的地旅游热度榜单中排名第四。2023 年泛户外热潮下，防晒服及冲锋衣品类在电商平台均展现强劲增长：1、防晒服：从天猫、京东、抖音三个平台合计来看（下同），2021 年和 2022 年防晒服电商同比增长分别为 51%和 63%，2023 年同比增长 75%至 71 亿元，逐年增长提速。2、冲锋衣：从电商平台数据来看，冲锋衣近两年同样展现强劲增长，2020-2021 年冲锋衣电商同比增长分别为 3%和 31%，2022 年同比增速达到 70%，销售额 43 亿元，2023 年 Q1-Q4 分别增长 131%、274%、146%、97%，2023 全年同比增长 119%至 95 亿元，逐年增长提速。图4：防晒服天猫+京东+抖音销售额及增速图5：冲锋衣天猫+京东+抖音销售额及增速资料来源：第三方数据库，国信证券经济研究所资料来源：第三方数据库，国信证券经济研究所 波司登：成功实现防晒衣、轻薄羽绒、冲锋衣品类拓宽，据第三方数据库统计，波司登线上线下增长快速功能性品类扩张成效良好，贡献反季节销售。2023 年公司推出在面料上有创新突破的防晒服，有效带动了反季节销售。从第三方数据库统计看，2023Q2 波司登天猫销售额增长 41%。同时积极把握住户外热潮趋势，2023 年 8 月份推出三合一可拆卸设计的冲锋衣羽绒服，并打造成爆款，轻薄羽绒服占比进一步提升。公司通过发力核心品类、聚合品牌战役和精细化管理来聚焦提升线上平台经营能力和运营效率。上半财年波司登品牌羽绒服线上收入同比增长 24.8