资本市场月报（2019年5月）：风急惊雀，股债接受扰动考验

i [Table_Yemei2]资本市场研究•月度报告 [Table_Title1]风急惊雀，股债接受扰动考验 ——资本市场月报（2019 年 5 月） [Table_summary1]■ 5 月债市回顾：月初，受贸易摩擦加剧的影响，市场对贸易谈判的预期由乐观转为悲观，风险偏好快速下降。中下旬，基本面对债市逐渐形成支撑，不过随着市场对贸易谈判情绪钝化，短期对货币政策判断偏中性，叠加对后期通胀担忧，债券利率小幅反弹。临近月末，“包商银行接管事件”导致债市情绪受到冲击，当日利率有明显上行。截止至 27日，较上月最后一个交易日，10 年期国债利率下行 4bp 至 3.35%，10 年期国开债下行 6bp至 3.75%。 ■ 6 月债市展望：市场对经济未来走势分歧开始加剧，虽然认为基本面仍有下行压力，但幅度难以把握，特别在中美贸易摩擦进一步加剧的背景下，对经济企稳时间点的判断难度逐渐增大。另一方面，货币政策保持一定的定力，在松紧适度的基础上，并未给出明确方向。同时，5-7 月通胀上升压力加大，叠加汇率贬值压力上升，市场对于货币政策的判断回归中性。后期还需要注意的是 6 月下旬，日本 G20 峰会前后中美贸易谈判会出现新进展，届时风险偏好会面临切换，市场波动加大。 ■5 月 A 股小幅回落。5 月以来股市持续震荡，符合我们前期预期，而近期中美贸易波澜再起，成为本月扰动市场较大的一个外部因素。从短期内股市内外环境来看，扰动因素仍存，股市震荡或将延续，因此策略上建议精选各行业绩优龙头，关注具有业绩确定性的低估值、高分红板块，以及焦聚制造业升级、科创龙头。 ■ 从企业盈利内部与外部环境看，或将持续承压。从内部环境来看，4 月经济数据回落，折射基本面企稳基础尚不稳固，4 月工业增加值回落、大宗商品价格下行或预示 5 月 PPI下行压力，叠加 2018 年同期企业盈利高基数影响，短期内企业盈利仍存反复的可能性。从外部环境来看，中美贸易摩擦对整体上市公司的影响或处可控范围，但需关注其对产业链的冲击，以及政策对冲的情况。 ■股市风险偏好内外扰动因素仍存。从内部环境来看，行情或将从估值提升逐步转向为基本面主导，同时，二季度为限售股解禁高峰期，从历史数据看，解禁高峰期期间风险偏好调整的波动将加大。从外部环境来看，中美贸易摩擦的反复不利于风险偏好的改善，若贸易摩擦持续升级，市场风险偏好波动或将加大，因此未来需密切关注两国贸易谈判的后续进程。 ■风险提示：上市公司业绩超预期下行风险；中美贸易摩擦持续升级风险；外围市场大幅调整风险。 [Table_Author1]刘东亮 资本市场研究所主管 ：0755-82956697 ：liudongliang@cmbchina.com 柏禹含 资本市场研究员 ：0755-83132042 ：baiyuhan@cmbchina.com 朱肖炜 资本市场研究员 ：0755-83169193 ：alphonsezhu@cmbchina.com i [Table_Yemei2] 资本市场研究•月度报告 目 录 一、债券市场 .................................................................................... 1 （一）不确定性加大，债市仍偏震荡 .............................................................. 1 1. 5 月债市回顾：风险偏好下降，整体利率水平小幅回落 .......................................... 1 2. 6 月债市展望：风险偏好面临不确定性，中下旬利率波动或加大 .................................. 1 （二）信用违约追踪 ............................................................................ 6 （三）债券发行情况追踪 ........................................................................ 7 二、股票市场 ................................................................................... 10 （一）当月行情回顾 ........................................................................... 10 1. 当月股市表现 ............................................................................ 10 2. 当月消息与政策面 ........................................................................ 13 （二）股市流动性追踪 ......................................................................... 14 1. 资金需求端 .............................................................................. 14 2. 资金供给端 .............................................................................. 15 （三）当月股市点评 ........................................................................... 17 1. 企业盈利的内部与外部环境 ................................................................ 17 2. 风险偏好的内部与外部环境 ................................................................. 1 ii [Table_Yemei2] 资本市场研究•月度报告 图目录 图 1：5 月份，10 年国债、国开债收益率回落后小幅上行 .............................................. 1 图 2：5 月份，10-1Y 国债、国开债利差被压缩，一定程度限制长端利率下行空间 ......................... 1 图 3：“旧动能”托底经济，制造业下滑压力仍大，经济或继续探底 ...................................... 2 图 4：前 4 月社融、M2 总量底部抬升，经济企稳信号初现，不过还需进一步确认结构是否改善 .............. 2 图 5：5 月货币市场