蓄力向上系列(七)：磨底期方向再校准

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年01月15日蓄力向上系列(七)磨底期方向再校准核心观点策略研究·策略专题证券分析师：陈凯畅证券分析师：王开021-60375429021-60933132chenkaichang@guosen.com.cnwangkai8@guosen.com.cnS0980523090002S0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)5646.90/-6.97创业板/月涨跌幅(%)1761.16/-7.50AH 股价差指数147.39A 股总/流通市值 (万亿元)68.61/61.42市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《优化供给、提质增效系列报告（一）-资本周期框架配置行业实践》 ——2024-01-12《中观高频景气和基本面混频预测图谱（2024.01）——下游消费行业景气下行，制造业库存上升》 ——2024-01-10《资金跟踪与市场结构周观察(第十一期)-市场成交热度走弱，北向资金流入布局》 ——2024-01-10《蓄力向上系列(六)-寻找优质红利资产》 ——2024-01-08《配对交易思路对冲投资风险》 ——2024-01-042024 年初至今市场表现弱势。年初至今 31 个一级行业仅有 6 个上涨，除煤炭和公用事业外，其余行业涨幅在 1%以下，TMT 领跌，电子、计算机下跌超过 10%。前期对“风格均衡”的研判有所验证，体现在外资高定价权资产更抗跌。股债收益差指标连续半年运行在均值-2 倍标准差以下，甚至出现了300 非金融股息率倒挂 10Y 国债利率的情况，但股债收益差这一指标在长端利率上行有压力、企业部门盈利修复斜率存在扰动的背景下，有效性在下降。当前还有哪些估值压到底的高性价比方向。1）当前处于近三年 PB 低分位数，且三季报披露三个交易日至今对 2024 年预期 ROE 上调较为明显的细分行业，包括综合乘用车、半导体设备、燃气、白电、汽车电子电气系统等；2）以近一年 PB 分位数和 ROE 上调比例看，中游制造、可选消费整体相对占优，电力、石油石化、美容护理等行业在“低 PB+△ROE”视角下存在结构性机会；3）短期内存在外资回补+估值修复的机会，估值分位数位于近一年 30% 以下，外资当前定价权相对较高，且近半年来外资超卖的行业包括油服工程、股份制银行、饮料乳品、休闲食品等。高股息从普涨走向轮动，盈利驱动下寻找股息率尚可的好方向。1)关注企业分红动能，基于 2023 年报净利润保守预期测算下的高股息个股主要集中在电力、铁路公路、家居用品、服装家纺等行业；基于 2024 年净利润保守预期测算下，除上述行业外，出版、环境治理、普钢、光伏设备部分个股派息情况值得跟踪关注；2）在当前静态股息率较高，同时预期分红情况更良好的传统高股息板块中，寻找最近 10 年股息率整体水平最高的品种，公用事业锚定股息率大于 3%，煤炭、铁路锚定股息率大于 4%，国有大行锚定股息率大于 5%。风险提示：海外货币政策变化超预期，局部地缘冲突风险请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录磨底期方向再校准 .............................................................. 4春季躁动缺位的开年行情 ................................................................ 4当前还有哪些估值压到底的高性价比方向 .................................................. 6高股息或存在轮动，盈利驱动下找股息率尚可的好方向 ...................................... 9风险提示 ..................................................................... 13请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 开年前两周行业表现情况 .............................................................. 4图2： 外资流出压力最大时点已过 ............................................................ 4图3： 宽基指数外资定价权 .................................................................. 4图4： 11 月市场反弹期间演绎“规避外资重仓”逻辑 ............................................4图5： 自下而上分组,A 股外资定价权分档情况 ..................................................5图6： 外资定价权较高的组别 2024 年初表现较好 ............................................... 5图7： 股债收益差定价模式有效性下降 ........................................................ 5图8： 本轮 ROE 上行斜率或将更平缓 .......................................................... 6图9： 历年岁末年初存在赚钱效应较好的区间 .................................................. 6图10： 低 PB+ΔROE 择行业思路 1 .............................................................7图11： 低 PB+ΔROE 择行业思路 2 .............................................................8图12： 8 月至今外资绝对定价权变化与行业涨跌幅基本呈现正相关关系 ............................8图13： 外资定价权较高的行业 PE 与近半年定价权变化情况 ...................................... 9图14： 长期看，上市企业分红比例中枢上行 .................................................. 10图15： 长江电力股息率与当年超额收益情况 .................................................. 10图16： 震荡市和结构牛期间，综合考虑股息收益+资本利得,各类高股息指数跑赢全 A 的概率在 80%+ ..10图17： 银行近五个交易日成交热度有所回落 .................................................