策略专题研究-资金跟踪系列之一百零五：阶段分歧的高点

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 策略专题研究 资金跟踪系列之一百零五：阶段分歧的高点 2024 年 01 月 15 日 ➢ 宏观流动性：上周(20240108-20240112)美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y 美债名义/实际利率均下降，通胀预期有所回升。对于海外而言，流动性边际有所收紧(Ted 利差、3 个月 Libor-OIS 利差均有所走阔)。对于国内而言，银行间资金面整体平衡，期限利差(10Y-1Y)再度走阔。 ➢ 交易热度与波动：市场交易热度有所回落，消费者服务等板块交易热度处于相对高位；各板块波动率均在 70%分位数以下。 ➢ 机构调研：电子、医药、食品饮料、计算机、通信、机械等板块调研热度居前，消费者服务、轻工、机械、汽车、军工、非银等调研热度上升较快。 ➢ 分析师预测：全 A 的 24/25 年净利润预测均继续被下调。行业上，商贸零售、电子、汽车、通信、机械、石油石化板块的 24/25 年净利润预测均被上调。指数上，上证 50、沪深 300、创业板指的 24/25 年净利润预测均被下调，中证500 的 24/25 年净利润预测分别被上调/下调。风格上，小盘成长/价值的 24/25年的净利润预测均被上调，大盘成长、大盘/中盘价值的 24/25 年的净利润预测均被下调，中盘成长的 24/25 年的净利润预测分别被下调/上调。 ➢ 北上配置/交易盘延续净流出。上周(20240108-20240112)北上配置盘净卖出 36.2 亿元，北上交易盘净卖出 52.24 亿元。日度上，北上配置盘仅在周二净回流，北上交易盘仅在周四净买入。行业上，两者共识在于净买入交运、通信、轻工、商贸零售、农林牧渔等板块，同时净卖出电新、食品饮料、非银、机械、有色、石油石化等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净卖出大盘/中盘成长、大盘价值板块，在小盘成长、中盘/小盘价值板块存在明显分歧。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘分别净卖出贵州茅台、宁德时代、美的集团 9.37 亿元、3.68 亿元、3.09 亿元。分行业看，北上配置盘在电子、电力及公用事业、银行、商贸零售、有色等板块主要挖掘 500 亿元市值以下标的。 ➢ 两融活跃度继续回落。上周(20240108-20240112)两融净卖出 99.36 亿元，主要净买入食品饮料、军工、石油石化、机械等板块，主要净卖出 TMT、金融地产、汽车、农林牧渔、化工等板块。分行业看，钢铁、有色、电力及公用事业、煤炭、金融板块的融资买入占比均在上升。风格上，两融仅净买入中盘成长板块。 ➢ 主动偏股基金仓位先小幅回升、后持续回落，以个人持有为主的 ETF 作为代理变量显示：基民整体继续明显净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓医药、石油石化、煤炭、汽车、银行、电力及公用事业等板块，主要减仓 TMT、电新、食品饮料、机械、消费者服务、军工等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与中盘成长、大盘/小盘价值的相关性上升，与大盘/小盘成长、中盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模小幅回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回升/回落。上周以个人持有为主的 ETF继续被明显净申购，行业上，与医药、新能源、科技等板块相关的 ETF 被主要净申购，与传媒、消费等板块相关的 ETF 被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入医药等板块，同时净卖出传媒、消费、军工、周期等板块，而在新能源、科技、高端制造、金融地产、建筑建材、电力等板块存在分歧。另外，上周以机构持有为主的 ETF 再度被净申购，且以宽基ETF 为主。综合来看，市场整体的买入共识度继续回落，在农林牧渔板块相对较高。值得关注的是，一方面，市场交易热度回落背后，各类参与者均有不同程度的“退潮”：北上配置/交易盘继续净流出、两融转为明显净卖出且活跃度明显回落，主动偏股基金仓位有所回落。相应地，市场各类参与者之间的共识度也回落至明显低点，这意味着市场的短期分歧度可能已经接近阶段高点。另一方面，上周以煤炭、电力、银行等为代表的红利板块调整背后是以两融、北上交易盘为代表的交易型资金撤离，但北上配置盘延续买入、主动偏股基金也选择增仓，这意味着从市场参与者视角看，当前红利板块短期可能依然没有处于“过热”的状态。 ➢ 风险提示：测算误差。 [Table_Author] 分析师 牟一凌 执业证书： S0100521120002 邮箱： mouyiling@mszq.com 分析师 梅锴 执业证书： S0100522070001 邮箱： meikai@mszq.com 相关研究 1.资金跟踪系列之一百零四：北上转向红利资产 2.资金跟踪系列之一百零三：阶段“合力”的形成 3.资金跟踪系列之一百零二：两融的“转向” 4.资金跟踪系列之一百零一：等待“缝合”的力量 5.资金跟踪系列之一百：“交易化”仍在延续 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期有所回升；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡，期限利差(10Y-1Y)再度走阔 ................................................................................................................ 4 1.1 美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期有所回升 .............................................................................. 4 1.2 离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡，流动性分层现象不明显，期限利差(10Y-1Y)再度走阔 5 2 市场整体交易热度有所回落，消费者服务等板块的交易热度处于相对高位；石油石化、非银、煤炭等板块的波动率上升较快；各板块的波动率均处于 70%分位数以下 ............................................................................................................ 6 3 电子、医药、食品饮料、计算机、通信、机械等板块调研热度居前，消费者服务、轻工、机械、汽车、军工、非银等板块的调研热度环比上升较快 .......................................................................................................................................... 8 4 分析师同时下调了全 A 的 24/25 年的净利润预测。结构上，商贸零售、电子、汽车、通信、机械、石油石化等板块的24/25 年净利润预测均有所上