当前经济与政策思考：平稳开局

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：杨畅 执业证书编号：S0740519090004 电话：021-20315708 Email：yangchang@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 外贸数据：出口高位运行，进口或存波动 ◼ 物价数据：同比降幅收窄，家用器具上行 ◼ 金融数据：社融同比多增，企业贷款波动 ◼ 高频数据：各项指标稳健开局，生产高位平稳，基建维持平稳，地产销售回落，消费平稳开局，出口运价上行，内需高位波动 ◼ 风险提示事件：政策变动风险，经济波动超预期风险，国际经济贸易摩擦风险 、 平稳开局 ——当前经济与政策思考 证券研究报告/宏观策略专题报告 2024 年 01 月 14 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观策略专题报告 内容目录 1. 外贸数据：出口高位运行，进口或存波动 ..................................................... - 3 - 2. 物价数据：同比降幅收窄，家用器具环比上行 .............................................. - 4 - 3. 金融数据：社融同比多增，企业贷款波动 ..................................................... - 5 - 4. 高频数据：生产高位平稳，基建维持平稳，地产销售回落，消费平稳开局，出口运价上行，内需高位波动 ........................................................................................................... - 7 - 5. 风险提示 ..................................................................................................... - 15 - 图表目录 图表 1：社融规模存量新旧口径增速比较 .......................................................... - 5 - 图表 2：生产端部分高频指标（开工率单位为%，产量单位为万吨） ............... - 7 - 图表 3：基建部分高频指标（库存单位为万吨） ............................................... - 8 - 图表 4：基建部分高频指标（水泥价格分区域） ............................................... - 8 - 图表 5：商品房成交部分高频指标（面积单位为万平方米） ............................. - 8 - 图表 6：土地成交部分高频指标（面积单位为万平方米） ................................. - 9 - 图表 7：消费相关部分高频指标（销量单位为辆，电影票房单位为万元） ........ - 9 - 图表 8：外贸相关高频指标 ............................................................................. - 10 - 图表 9：外贸相关高频指标（区域指数） ........................................................ - 12 - 图表 10：CDFI 运价指数及细分运价指数 ....................................................... - 12 - 图表 11：BDI 指数及细分运价指数 ................................................................. - 13 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观策略专题报告 1. 外贸数据：出口高位运行，进口或存波动 根据海关总署公布的 2023 年 12 月进出口数据，以美元计价，我国外贸进出口总值 5319.0 亿美元（前值 5154.7 亿美元），同比上涨 1.4%（前值持平）；其中出口 3036.2 亿美元（前值 2919.4 亿美元），同比增长 2.3%（前值增长 0.5%）；进口 2282.8 亿美元（前值 2235.4 亿美元），同比上涨 0.2%（前值下降 0.6%）。贸易差值 753.4 亿美元（前值683.96 亿美元）。 整体上看，出口增速延续回升，一方面是绝对金额保持在高位，另一方面是去年上行斜率偏低，推升了同比增速表现。12 月出口同比增长2.3%，较上月回升 1.8 个百分点。一方面是出口金额保持在高位，且环比继续上行；另一方面由于上年同期基数上行斜率偏低，推升了本月的同比增速。从 CCFI 和 SCFI 等运价高频指标来看，开始向上运行，反映航线需求相较供给逐步改善；并且结构性特征明显，受地缘政治因素印象，地中海、波红、欧洲航线出现波动。 结构上看，对主要经济体的出口保持平稳。其中，对美出口同比下降6.9%（前值同比增长 7.4%），绝对金额与上月保持平稳，主要是上年同期基数明显走高，压低同比增速，近期高频指标中 CCFI 美东美西航线相对平稳。对欧出口同比下降 1.9%（前值下降 14.5%），跌幅明显收窄，从绝对金额来看，12 月出口金额相较 11 月环比回升，叠加上年基数下降，推升了同比增速表现。对日出口同比下降 7.3%（前值下降8.3%），降幅收窄，绝对金额较上月小幅回落，而上年基数环比回落幅度更大，对同比增速产生贡献；对俄罗斯出口同比增长 21.6%（前值增长 33.6%），增速保持在高位运行。 进口端看，高位波动指向内需不弱，但存在波动可能性。12 月进口金额同比增长 0.2 %（前值同比下降 0.6%），较上月回升 0.8 个百分点，绝对金额较上月环比提高，并且是自去年 10 月份以来新高，进口表现并不弱，叠加上年基数抬升斜率偏低，推升了同比增速。但是进入2024 年以来，能够刻画进口的 CDFI、BDI 等指数有所回落，或指向内需波动。 在进出口相关重点产品上，典型代表例如乘用车。根据 1 月 10 日德国汽车工业联合会公布的数据，2023 年 12 月德国共出口乘用车 21.41 万辆，相较上月回落超过 8.5 万辆。由于中德日韩四个国家在全球乘用车出口中占据较大市场份额，把时间维度拉长，比较四个国家出口变化，可以发现部分特征较为明显：第一，以 2019 年内月度均值为基准100，计算 2020 年以来的乘用车出口数量指数，中国乘用车出口数量在 2020 年下半年开始持续上行，截至 2023 年 10 月份，当