12月社融数据点评：略显平淡的数据，期待后续发力

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2024 年 01 月 12 日 证 券研究报告•宏观简评报告 数据点评 略显平淡的数据，期待后续发力 ——12 月社融数据点评 摘要 西 南证券研究发展中心 [Table_Summary]  社融存量增速回升，新增人民币贷款不及预期。从社融存量看，2023 年 12月末，社融存量同比增长 9.5%，较前值回升 0.1 个百分点。从社融增量看，12 月社会融资规模增量为 1.94 万亿元，比 2022 年同期多增 6342 亿元，对实体经济发放的人民币贷款增加 1.105万亿元，同比少增 3351亿元，不及市场预期。2024 年，货币整体基调仍稳健，对于实体经济的支持力度仍大。  政府债券仍为直接融资主要拉动，表外融资占比回落。从社融结构看，新增政府债券融资较多，但企业债券融资和未贴现银行承兑汇票拖累较多，直接融资占比较上月有所回落， 12 月新增直接融资占同期社会融资规模增量的36.92%，其中新增政府债券融资 9279亿元，同比多增 6470亿元。表外融资减少，占比也明显回落。  企业中长贷拖累明显，居民端短期贷款同比多增。12月份人民币贷款增加 1.17万亿元，同比少增 2401 亿元，企业贷款增加 9474 亿元，其中，短期贷款减少 635 亿元，同比多减 219 亿元，企业短贷同比多减与基数以及季节性原因都有关；中长期贷款增加 8612 亿元，同比明显少增 3498 亿元，也为本月企业贷款的主要拖累；票据融资增加 1497亿元，同比多增 351亿元，后续在政策效果逐渐显现，生产持续复苏等促进下，新增企业贷款预计有所恢复。12月，住户贷款增加 2221 亿元，同比多增 469 亿元，其中居民短期贷款增加759 亿元，同比多增 872 亿元，在元旦节等的提振下，居民消费有所回暖；中长期贷款增加 1462亿元，同比少增 403亿元，后续房地产政策效果有望逐渐显现，居民长期贷款预计将稳中向好。  剪刀差缩窄，存款同比少增。12月，M2同比增长 9.7%，增速较上月末回落0.3个百分点。12月人民币存款增加 868亿元，同比少增 6402亿元，其中住户存款同比少增 9123亿元，居民存款同比少增较多主要与高基数及近期消费意愿有所回暖有关，非金融企业存款同比多增 2341 亿元，财政性存款减少9221 亿元，非银行业金融机构存款减少 5326亿元。M1与 M2剪刀差较上月缩窄 0.3个百分点。后续货币政策仍将坚持稳健取向，预计 M2增速较为平稳。  风险提示：国内需求不及预期，房地产市场较弱。 [Table_Author] 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001 电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001 电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 相 关研究 1. CPI、PPI 小幅回升，预期仍待提振——12 月通胀数据点评 (2024-01-12) 2. 住房租赁推进政策加码，海外数据表现差异 (2024-01-12) 3. PSL 重启稳增长，联储纪要并不“鸽” (2024-01-05) 4. 又是一轮“虚幻的黎明”？——关于日本疫后物价上行持续性的探究 (2024-01-04) 5. 制造业与建筑业景气分化——12 月PMI 数据点评 (2024-01-02) 6. 辞旧迎新：国内重点部署，海外资产波动 (2023-12-30) 7. 贷款不降存款降，地缘政治又生变数 (2023-12-23) 8. 工业生产加快，经济仍在持续修复中 (2023-12-16) 9. 地产政策继续优化，美联储放“鸽” (2023-12-15) 10. 居民贷款表现好转，政策提速或支持后续数据——11 月社融数据点评 (2023-12-14) 数 据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2023 年 12 月，新增人民币贷款不及市场预期，直接融资占比较上月回落，其中政府债券融资仍是主要贡献项。贷款方面，企业部门短期和中长期贷款同比少增；居民部门短期贷款 同比多增、中长期贷款同比少增，后续政策发力下信心有望回暖。 1 社融存量增速回升，新增人民币贷款不及预期 新增人民币贷款同比少增，不及市场预期。2023 年末社会融资规模存量为 378.09 万亿元，同比增长 9.5%，，较前值回升 0.1 个百分点。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为 235.48 万亿元，同比增长 10.4%，增速较前值回落 0.3 个百分点。从结构看，2023 年末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的 62.3%，同比高 0.5 个百分点，占比与前值持平；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比 0.4%，同比低 0.1个百分点。从社融增量看，2023 年全年社会融资规模增量累计为 35.59 万亿元，比上年多3.41 万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加 22.22 万亿元，同比多增 1.18 万亿元。12 月单月，社会融资规模增量为 1.94 万亿元，比 2022 年同期多增 6342 亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加 1.105 万亿元，同比少增 3351 亿元，不及市场预期，环比 11 月少增 70 亿元，较 2021 年同期同比多增 700 亿元。 2024 年 1 月 9 日消息，央行货币政策司司长邹澜在接受采访时表示，总量方面，将综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现、准备金等基础货币投放工具，为社会融资规模和货币信贷合理增长提供有力支撑，同时，防止资金淤积，引导金融机构加强流动性风险管理，维护货币市场平稳运行。优化资金供给结构，要做到有增有减，增的方面，要进一步提升货币信贷政策引导效能，紧扣重大战略、重点领域和薄弱环节，重点做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，服务好高质量发展；减的方面，要通过债务重组、市场出清等多种方式，盘活被低效占用的金融资源。价格方面，继续深化利率市场化改革，促进社会综合融资成本稳中有降。2024 年中国人民银行工作会议 1 月 4日-5 日在京召开，分析当前形势，部署 2024 年工作，继续强调稳健的货币政策灵活适度、精准有效。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，促进社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。注重新增信贷均衡投放，提高存量资金使用效率，进一步优化信贷结构，确保社会融资规模全年可持续较快增长。2024 年，货币整体基调仍稳健，对于实体经济的支持力度仍大。 图 1：社融存量同比增速回升 图 2：12 月新增社融同比多增 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 -40-2002040602018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-08