定期报告：继续配红利吗？

http://www.huajinsc.cn/1 / 22请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 01 月 13 日策略类●证券研究报告继续配红利吗？定期报告投资要点 当前红利板块拥挤度已不低。（1）估值角度，中证红利指数目前 PE（TTM）自2008 年以来历史分位数为 9.0%左右，2019 年以来为 27%左右，属于中性偏低水平。（2）换手率和成交额占比角度，一是中证红利指数换手率历史分位数（2008年以来）达 34.0%，二是中证红利指数成交额占全部 A 股成交额的比为 3.4%，均处于近 5 年来中性水平。（3）基金和外资持仓角度，一是 2023Q3 的基金重仓中高股息占比位于 10.0%左右的高位，高于近 5 年平均水平 8.8%；二是外资重仓中高股息个股占比达 20%以上，高于近 5 年平均水平 16.5%。（4）板块内补涨角度，红利板块市值前 5%的龙头个股涨幅与非龙头个股涨幅基本差不多。 红利指数跑赢沪深 300 主要受基本面偏弱、市场估值情绪较低等影响，而红利指数见顶主要受经济修复、自身盈利转弱等所致。复盘 2010 年以来的 12 段较为明显的中证红利指数/沪深 300 上行期，可以看到：（1）中证红利指数跑赢沪深 300主要是经济和盈利偏弱、市场情绪低迷所致：一是 12 次行情中，有 7 次上证综指是下跌的；二是 12 次行情中，除 2012.7-2013.3、2015.9-2017.4 这两段外，经济和盈利数据均回落；三是除 2015 年两次外，其余 10 次均是 A 股估值和情绪回落或者处于低位。（2）中证红利指数见顶多受经济修复和自身盈利相对优势回落影响：一是 12 次行情结束后一两个月内 PMI 等经济指标都出现回升；二是 12 次行情结束当季或后一季红利相关的行业盈利增速多自身或相对其他行业走弱。 我们认为当前继续配置红利板块的性价比已不高。（1）根据之前的分析，当前中证红利指数的估值、换手率、成交额占比都处于中性水平，基金和外资重仓股中高股息个股占比已处于较高水平，红利板块内非龙头个股补涨已基本完成。（2）比照历史复盘，当前红利指数见顶的条件可能部分满足。一是经济和盈利上，短期预期依然偏弱，但缓慢修复趋势已经显现：首先，12 月 PMI 等数据表明经济仍偏弱；其次，工业企业利润和 A 股盈利增速 2023 年三季度已见底。二是银行、煤炭、交运等高股息行业盈利上，相对消费、TMT、新能源等行业盈利优势可能回落。 短期继续震荡筑底，不悲观。（1）分子端：社融和通胀数据偏弱，经济仍弱修复；年报预告进一步显示 A 股盈利增速已见底。（2）流动性：美国 12 月 CPI 再次回升，海外流动性宽松预期下降；元旦后央行回收流动性，但春节前降息降准预期上升；外资、新发基金有所修复。（3）风险偏好：经济偏弱下国内政策预期上升可能支撑风险偏好，但中国台湾选举以及欧美打击胡塞武装等对市场情绪有压制。 短期继续逢低布局 TMT 和核心资产（新能源、大众消费和医药）。（1）中期来看，盈利见底回升、流动性宽松下成长占优。（2）短期来看，继续配置红利的性价比已不高，叠加年报预告期，盈利和估值修复的核心资产以及 TMT 等中小盘成长股值得关注。（3）短期建议逢低布局：一是政策和产业趋势向上的计算机（数据要素、鸿蒙）、通信（算力基建、卫星互联网等）、传媒（AI 在教育、营销、影视等应用）、电子（MR）；二是年报预告较好及旺季催化的大众消费（纺服、旅游酒店、小食品）和部分周期；三是核心资产如新能源（储能、电池）、医药（中药、药店）等。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。分析师邓利军SAC 执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn相关报告新股情绪整体稳定，二级表现呈现结构性亮点-华金证券新股周报 2024.1.7今年春季行情还存在吗？ 2024.1.7微观活跃表现有扩散迹象，新股结构性投资机会或增多-华金证券新股周报 2024.1.1春季行情开启，聚焦成长 2024.1.1不悲观，迎接春季行情 2023.12.27定期报告http://www.huajinsc.cn/2 / 22请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、周度聚焦：红利板块是否还值得配置？....................................................................................................... 4（一）红利板块拥挤度已不低......................................................................................................................4（二）红利指数见顶主要受经济修复、自身盈利转弱等所致.......................................................................7（三）当前继续配置红利板块的性价比已不高...........................................................................................10二、周度策略：短期继续震荡筑底，不悲观..................................................................................................... 11（一）分子端：经济预期偏弱，盈利继续修复...........................................................................................11（二）流动性：海外宽松预期下降，国内仍可能边际宽松.........................................................................14（三）风险偏好：政策提振市场情绪，但地缘风险仍有扰动.....................................................................17三、行业配置 ：短期继续逢低布局 TMT 和核心资产...................................................................................... 18四、风险提示.................................................................................................................................................... 21图表目录图 1：中证红利指数成分股中以银行、煤炭、交运等上市公司为主......