获EPS电机定点，汽零扩张提速

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 获 EPS 电机定点，汽零扩张提速 主要观点： [Table_Summary] 事件： 2023 年 12 月 20 日，公司公告全资子公司德昌科技收到耐世特北美公司关于 EPS 电机的项目定点通知书。根据客户规划，定点项目生命周期为 10 年，预计生命周期总销售金额约 1.43 亿美元，将于 2025 年 5月起逐步开始量产。 ⚫ 再度突破龙头汽零系统厂，第二曲线持续放量 2021 年以来，公司车用 EPS 电机至今已斩获采埃孚、捷太格特、同驭科技，上海力氪等大客户定点，此番再度斩获耐世特（北美）EPS 电机定点，更进一步验证产品竞争力。截至 2023H1 公司部分 One-box 线控制动电机项目顺利量产，EMB 电子机械制动项目 A 样件开发完成并通过主机车厂的整车验证，可满足 L3 以上级别自动驾驶场景的应用要求，未来有望通过技术优势进一步撬动车端成长。2022 年以来，公司已累计公告 9 个大客户定点项目，全生命周期贡献收入共约 28.2 亿元。 ⚫ 家电整体稳健增长，机器人构建第三增长曲线 海外大客户去库完成，吸尘器业务边际修复趋势明朗；多元小家电扩品类+拓客户，从早期单一强绑定 TTI 到与 HOT、SHARK 战略合作，品类从单一的地面清洁扩展至头发护理、电动/户外工具。与 Shark 合作的新项目有望逐步落地放量，推动公司家电业务整体稳健增长。此外，2023 年 10 月公司与优必选等 5 家企业共同成立人形机器人国创中心，已有力矩电机相关技术储备，有望国产替代海外高端电机，为公司构建第三增长曲线。 ⚫ 投资建议：增长路径清晰，首次覆盖，给予“买入”评级 家电稳增长，汽零强弹性，双轮驱动下公司短中期成长无虞；机器人业务进一步打开增长空间。预计 2023-2025 年实现营收 29.0、34.4、39.7亿元，同比增长 49.8%、18.3%、15.4%，实现归母净利 3.5、4.0、4.7亿元，同比增长 16.7%、15.0%、17.8%。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 汽车业务拓展不及预期，原材料成本大幅增长、宏观需求不及预期。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1938 2904 3436 3966 收入同比（%） -31.8% 49.8% 18.3% 15.4% 归属母公司净利润 299 348 401 472 净利润同比（%） -0.7% 16.7% 15.0% 17.8% 毛利率（%） 17.8% 19.2% 19.7% 20.4% ROE（%） 11.8% 12.7% 12.7% 13.0% 每股收益（元） 1.12 0.94 1.08 1.27 P/E 18.13 22.31 19.40 16.46 P/B 2.13 2.82 2.46 2.14 EV/EBITDA 19.14 15.66 11.93 9.34 资料来源： wind，华安证券研究所 注：数据截至 2024 年 1 月 10 日 [Table_StockNameRptType] 德昌股份（605555） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2024-01-10 [Table_BaseData] 收盘价（元） 20.87 近 12 个月最高/最低（元） 13.32/25.77 总股本（百万股） 372 流通股本（百万股） 136 流通股比例（%） 36.44 总市值（亿元） 78 流通市值（亿元） 28 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：万鹏程 执业证书号：S0010523040002 [Table_CompanyReport] 相关报告 -28%-2%24%50%77%1/234/237/2310/231/24德昌股份沪深300华安证券版权所有发送给东方财富.东财.ybjieshou@eastmoney.com p1华安证券版权所有发送给东方财富.东财.ybjieshou@eastmoney.com p1469103[Table_CompanyRptType1] 德昌股份（605555） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 7 证券研究报告 正文目录 事件 ........................................................................................................................................................................................................... 4 1 再度突破龙头汽零系统厂，第二曲线持续放量 ............................................................................................................................ 4 2 家电整体稳健增长，机器人构建第三增长曲线 ............................................................................................................................ 4 3 投资建议：增长路径清晰，首次覆盖，给予“买入”评级 ........................................................................................................... 5 风险提示： ............................................................................................................................................................................................... 5 财务报表与盈利预测 .........................................................................................................................