致欧科技(301376)专注家居出海的跨境电商标杆

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 致欧科技 (301376 CH) 致欧：专注家居出海的跨境电商标杆 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 32.64 2024 年 1 月 10 日│中国内地 电子商务 依托我国供应链比较优势，跨境出海、打造“线上宜家”，首盖给予买入 我国是最大的家具、家居生产国之一，产业链成熟、产品竞争力强。致欧科技始于贸易，后借力海外电商转型，面向消费者提供高性价比的家具、家居、庭院、宠物系列产品，打造了 SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA 三大自有品牌，在欧美地区享有较高的知名度及美誉度。伴随跨境相关政策的日渐完善、以及降息预期下海外地产后周期消费的回暖，我们认为依托我国供应链比较优势，致欧科技有望继续保持较快成长。我们预计公司 23-25 年营收分别为 60.7、71.4、81.6 亿元，归母净利分别为 4.2、5.5、6.6 亿元，参考 Wind 可比公司一致预期 2024 年平均 17.1xPE，考虑到公司所在家具家居赛道的供应链比较优势突出，且降息预期下美国房地产有望回暖，给予公司 2024 年 24xPE，目标价 32.64 元，首次覆盖给予买入评级。 跨境电商卖家策略快速迭代，致欧逐步由“精品型”迈向“品牌型卖家” 跨境出口电商历经 2018、2021 年两次洗牌，以及政策的日渐完善，行业逐步由粗犷成长向精益运营进行转型，卖家愈发注重产品设计、供应链管理以及前端的精细化运营。致欧科技卡位家具家居赛道，在进一步夯实亚马逊线上平台优势的同时，逐步布局 ManoMano、C discount、Shein、Tiktok 等其他线上平台，以及与 HobbyLobby、塔吉特等线下渠道积极接洽，逐步由“精品型卖家”向“品牌型卖家”进行转型，触达更多消费者的同时，提升自身品牌影响力。 家具家居周转难度高于其他品牌，致欧科技深度整合供应链、壁垒较深 家具家居产品体积大、重量大，且历经跨境运输与海外仓配，快速周转的难度较高。致欧科技通过对前端消费者的深度洞察，采用“自研+合研+选品”三种模式结合的产品开发模式，以及深度整合与赋能的上游供应链，打造了高效的供应链体系。实现商品快速周转的同时，更好地迎合了消费者日渐多元的消费需求。23Q1-Q3，致欧存货周转天数仅 74 天，考虑到通常海运需要 45-60 天，货品在海外仓中周转仅需要 14-29 天。 大家居赛道空间广阔，致欧处于高速成长阶段，首次覆盖给予买入评级 公司深度布局家居赛道，当前家具、家居、庭院、宠物品类均有渗透空间，且仍有众多可开发的二级品类。致欧科技处高速成长阶段，北美市场、非亚马逊渠道均处于成长期，发展空间广阔。我们预计公司 23-25 年归母净利分别为 4.2、5.5、6.6 亿元，参考 Wind 可比公司一致预期 2024 年平均 18.7xPE，给予公司 2024 年 24xPE，目标价 32.64 元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：国际贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险、第三方电商平台经营风险、海运价格及汇率波动风险、红海事件影响加剧风险。 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 张诗宇 SAC No. S0570522080001 SFC No. BSF308 zhangshiyu@htsc.com +(86) 755 2399 3346 基本数据 目标价 (人民币) 32.64 收盘价 (人民币 截至 1 月 9 日) 24.18 市值 (人民币百万) 9,708 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 89.96 52 周价格范围 (人民币) 21.24-29.43 BVPS (人民币) 7.46 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 5,967 5,455 6,066 7,143 8,161 +/-% 50.27 (8.58) 11.20 17.75 14.25 归属母公司净利润 (人民币百万) 239.82 250.11 417.05 545.53 655.89 +/-% (36.93) 4.29 66.74 30.81 20.23 EPS (人民币，最新摊薄) 0.60 0.62 1.04 1.36 1.63 ROE (%) 16.86 14.94 16.61 15.64 16.04 PE (倍) 40.48 38.82 23.28 17.80 14.80 PB (倍) 6.30 5.37 3.02 2.58 2.20 EV EBITDA (倍) 22.91 19.24 12.48 9.44 7.30 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (20)(12)(4)412Jun-23Aug-23Nov-23Jan-24(%)致欧科技沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 致欧科技 (301376 CH) 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 5 致欧科技：围绕三大自有品牌出海，打造“线上宜家” .................................................................................................. 6 聚焦家居品类，构建自有品牌矩阵 ........................................................................................................................ 6 股权结构稳定，激励充分 ...................................................................................................................................... 7 23 年以来公司重回增长快车道，营收增速逐季修复 ............................................................................................. 8 海外家居线上消费持续渗透，跨境卖家乘政策东风蓬勃发展 ....................................