银行业流动性周报：12月金融数据展望与资金面前瞻

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 1 月 8 日 行业研究 12 月金融数据展望与资金面前瞻 ——流动性周报（2024.01.01 – 2024.01.07） 银行业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 联系人：赵晨阳 zhaochenyang@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 M1 会负增长吗？——流动性周报（2023.12.25 – 2023.12.31） 如 何 看 待 存 款 再 降 息 ？ — — 流 动 性 周 报（2023.12.18 – 2023.12.24） 当开年信贷不再冲量——流动性周报（2023.12.11 – 2023.12.17） 2024年 货 币 信 贷 展 望 —— 流 动 性 周 报（2023.11.20 – 2023.11.26） 资本新规如何影响银行投资公募基金？——流动性周报（2023.10.30 – 2023.11.5） 紧 张 的 资 金 面 何 时 缓 解 ？ — — 流 动 性 周 报（2023.10.16-2023.10.22） 10月 资 金 面 或 前 松 后 紧 —— 流 动 性 周 报（2023.09.25-2023.10.07） 9月 流 动 性 无 忧 了 吗 ？ —— 流 动 性 周 报（2023.09.11-2023.09.17） 9 月初资金利率为何大幅走高？——流动性周报（2023.09.04-2023.09.10） 9 月会降准吗？——流动性周报（2023.08.28- 2023.09.01） 近期同业存单利率为何上行？——流动性周报（2023.08.21-2023.08.27） 本周观点： 12 月金融数据展望与资金面前瞻 2024 年跨年后资金面整体转松，截至 1 月 5 日，DR001/007 分别为收于1.58%/1.78%，较上年末分别下行 7bp、13bp。存单层面，月初国股行 1Y-NCD发行利率较年末低点略有回调，低于同期 MLF 利率。市场对资金面预期整体偏乐观，且认为 1 月内 MLF-LPR 降息存在较大概率。我们对 12 月金融数据进行展望，并认为 1 月资金面或呈现“前松后不松”的格局。具体观点如下： 一、预计 12 月新增人民币贷款 1 万亿左右，增速降至 10.6% 预计 12 月新增人民币贷款 1 万亿左右，同比少增约 4000 亿。对于 12 月信贷数据表现，市场整体预期偏中性，同花顺预测均值数据显示机构对 12 月新增人民币贷款预测均值为 1.44 万亿，同比略有多增。结合票据、存单、政府债等高频数据表现，我们认为 12 月信贷或呈现“总量较弱，结构一般”特点，主要在于： 一方面，经济先行指标走弱预示有效需求不足问题仍待缓解，信贷投放内生增长动力较弱。12 月中采制造业 PMI 为 49%，连续 3 个月在荣枯线下方逐月走低，其中新订单、新出口订单指数为 48.7%、45.8%，环比 11 月下行 0.7、0.5 个点，内外需环境仍相对低迷。 另一方面，2022 年 12 月结构性货币政策工具配套融资提款进程加快，垫高贷款基数。2022 年下半年先后调增政策行信贷额度，推出政策性开发性金融工具，设立“保交楼”专项借款、设备更新改造专项再贷款等结构性工具，但受疫情影响，前期贷款审批、提款流程进度偏慢，12 月项目配套融资落地提款节奏有所加快，进而推高当月贷款读数。2022 年 12 月新增人民币贷款 1.4 万亿，同比多增 2700亿，其中对公中长贷新增 1.2 万亿，同比多增 8717 亿，创历史同期峰值。 综合来看，12 月贷款读数或略低于市场预期，预计新增人民币贷款 1 万亿，同比少增约 4000 亿，对应全年新增信贷 22.6 万亿，年末增速或落在 10.6%附近。 2023 年末票据转贴再现“零利率”行情，年末集中到期或对读数形成较大扰动。12 月 1M 期票据转贴再现“零利率”行情，且本轮持续时长远高于往年同期；3M 期转贴利率亦延续低位运行，12 月均值中枢 0.35%，环比 11 月下行 20bp，且低于 2022 年同期均值 0.46%。利差层面，12 月 1M、3M 票据-存单利差均值分别为-250bp、-225bp，低于上年同期均值-195bp、-188bp，这一数据反映出 12 月机构收票需求旺盛，信贷投放景气度相对较低，贴现发生额较高。鉴于票据新规要求2023 年 1 月 1 日起只能签发 6M 以内期限票据，因此 2022 年签发的 1Y 期票据与2023 年内签发的 6M 票据在 4Q23 集中到期，集中到期基数问题导致票据承兑与贴现增长受限，不排除部分机构票据贴现陷入负增长。 结构层面，12 月信贷或延续“对公强、零售弱”局面。（1）对公端增长景气度有望延续，“均衡投放、平滑波动”政策引导下，部分“开门红”项目储备投放或有前置。但考虑到 2022 年同期明显的债贷“跷跷板”、政策引导等因素影响下，对公贷款基数高，高基数效应下 12 月对公贷款大概率同比少增。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 （2）零售端需求仍待改善，按揭、信用卡贷款读数难言乐观。一方面，12 月零售贷款投放存在季节性走弱规律。2018-2022 年间 12 月居民短贷、中长贷新增规模均值分别为 869 亿、3544 亿，环比 11 月分别下降 899 亿、867 亿。需求尚未回暖背景下，年末个人经营贷、消费贷等零售端投放压力较大。另一方面，12 月房企销售平淡，按揭读数或延续负增。克而瑞数据显示，12 月单月百强房企销售操盘金额同比负增 34.6%，幅度较 11 月走阔 5pct，其中近七成百强房企累计业绩同比降低。房地产销售数据平淡，按揭投放预计难有较大提振。 图 1：12 月 1M 期票据转贴现持续“零利率”行情 图 2：12 月银行体系内票据存量或维持平稳 资料来源：上海国际货币经纪公司官网，光大证券研究所；数据时间：2020 年 1 月 1 日-2024 年 1 月 5 日 资料来源：上海国际货币经纪公司官网，光大证券研究所预测；注：2023 年 12 月数据为预测值 二、预计 12 月新增社融 1.9 万亿左右，增速或回升至 9.6%附近 预计 12 月新增社融规模 1.9 万亿左右，调整口径后增速在 9.6%附近，延续 7月以来反弹上行走势。主要分项构成方面： （1）表内融资：往年数据显示，12 月非银、境外人民币贷款新增规模较小，社融口径贷款相较央行口径差异相对有限。参考往年同期非银、境外贷款数据，预计 12 月社融口径人民币贷款新增 9000 亿左右，同比少增 5000 亿左右。外币贷款方面，12 月人民币兑美元趋稳，USDCNY 即期汇率基本稳定在7.1 附近窄幅波动，与中间价汇差均值 373 点，较 11 月收窄 353 点，境内美元流动性趋紧状态或有缓释，预计月内外币贷款延续