中途旅游高景气，客流有望受益于政策催化高增

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 01 月 04 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 11.51 元 黄山旅游（600054） 社 会服务 目标价： 17.60 元（6 个月） 中途旅游高景气，客流有望受益于政策催化高增 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 7.29 流通 A 股(亿股) 5.13 52 周内股价区间(元) 10.4-14.56 总市值(亿元) 83.95 总资产(亿元) 56.77 每股净资产(元) 6.14 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）旅游消费倾向高，今年旅游行业仍有较大增长潜力：2023 年全年国内旅游收入及旅游人次恢复至疫情前 80-90%，今年两项数据均有望实现20%以上增长。2）目前旅游消费主线为中途旅游，黄山地处皖浙赣三省的交界，符合当前旅游消费特征：23 年旺季旅客出游半径仅为 19 年全年 70%左右，今年黄山有望受益于中途旅游高景气，客流增长 20%以上。3）高铁通车改善周边旅游生态，多项免票政策有望持续催化黄山客流提升：昌景黄、池黄高铁陆续实现通车，带动“大黄山”旅游热度提升，黄山市政府加大免门票政策力度进一步促进黄山游客增长。  旅游消费倾向高，今年旅游行业仍有较大增长潜力。根据《中国美好生活大调查》的数据，旅游消费为年轻人消费倾向最高的消费选择，占比达 32.8%。预计 2023年国内旅游人次及旅游收入将分别恢复到 19年同期 80.3%和 85.6%，中国旅游研究院预测 2024 年国内旅游出游人数、国内旅游收入将分别增长24.4%、23.0%。  目前旅游消费主线为中途旅游，黄山地处皖浙赣三省的交界，符合当前旅游消费特征。2019年游客平均出游半径为 270KM，2023年节假日旺季的出游半径也仅为 160-210KM，在消费更为谨慎的当下，长途旅游仍处缓慢复苏阶段，黄山凭借自身绝佳地理位置，能够有效辐射长三角周边客群，今年客流有望增长20%以上。  高铁通车改善周边旅游生态，多项免票政策有望持续催化黄山客流提升。昌景黄高铁已于 2023年年底通车，池黄高铁计划于 2024年 6月建成通车，高铁线路通车后将串起九华山、太平湖、景德镇、滕王阁等景区，旅游效率提升，符合当下“性价比消费”的市场环境。24年 Q1黄山市政府配合昌景黄高铁开通，实施 24个 A 级旅游景区非节假日每周三免门票、18周岁以下青少年群体和 60周岁以上人群免门票等政策，持续推动黄山客流提升。  盈利预测与投资建议：预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 5.0、6.4、7.6亿元。公司坐拥黄山优质旅游资源，有望在客流快速增长下实现业绩高增长，给予公司 2024年 20倍 PE，对应目标价 17.60元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：景区客流复苏或不及预期、政策变动风险、宏观经济波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 799.90 1938.55 2335.90 2737.02 增长率 -10.65% 142.35% 20.50% 17.17% 归属母公司净利润（百万元） -131.97 500.92 639.20 758.31 增长率 -403.59% 479.56% 27.60% 18.64% 每股收益 EPS（元） -0.18 0.69 0.88 1.04 净资产收益率 ROE -3.21% 11.22% 12.75% 13.42% PE -63 17 13 11 PB 2.03 1.80 1.61 1.44 数据来源：Wind，西南证券 -17%-10%-4%3%9%16%23/123/323/523/723/923/1124/1黄山旅游 沪深300 公 司研究报告 / 黄 山 旅游（600054） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 旅游概念第一股，打造世界级休闲度假旅游目的地 ......................................................................................................................... 1 1.1 传统景区公司活力足，依托黄山拓展多元业务板块.................................................................................................................. 1 1.2 受疫情因素影响公司业绩承压明显，现已实现扭亏为盈 ......................................................................................................... 3 1.3 股权结构稳定集中，国资背景护航公司发展 ............................................................................................................................... 4 2 行业分析：旅游产业冬渐去，积势蓄能迎新春 .................................................................................................................................. 5 2.1 行业概况：疫情催化行业变革，疫后修复空间充足.................................................................................................................. 5 2.2 行业驱动：旅游需求结构化升级，多元驱动助力健康发展 ..................................................................................................11 3 公司分析：资源禀赋优势明显，五大业务协同发展 ....................................................................................