圆满收官，砥砺前行

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：67.61 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@ zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@ zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 196 流通股本(百万股) 172 市价(元) 67.61 市值(百万元) 13,256 流通市值(百万元) 11,659 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,282 2,894 4,116 5,217 6,416 增长率 yoy% 16% 27% 42% 27% 23% 净利润（百万元） 151 301 513 675 866 增长率 yoy% -38% 100% 70% 32% 28% 每股收益（元） 0.77 1.54 2.61 3.44 4.42 每股现金流量 2.44 2.17 2.75 3.62 4.75 净资产收益率 17% 26% 31% 30% 28% P/E 87.9 44.0 25.9 19.6 15.3 P/B 15.2 11.7 8.2 5.8 4.3 备注：股价选取 2024 年 1 月 5 日收盘价 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年年度业绩预告，预计 2023 年收入 41-42 亿元，同增41.70%-45.15%；归母净利润 5-5.1 亿元，同增 65.84%-69.16%；扣非净利润4.70-4.80 亿元，同增 70.49%-74.12%。其中，预计 2023Q4 收入 10.95-11.95 亿元，同增 18.51%-29.33%；归母净利润 1.04-1.14 亿元，同增 25.30%-37.35%；扣非净利润 0.94-1.04 亿元，同增 12.99%-25.04%。 ◼ 收入端，新品&渠道持续放量，预计拉动收入高增。公司多个渠道、多个品类实现快速发展，2023 年营业收入同比去年实现较大幅度增长，持续聚焦七大核心品类 ： 辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食以及果干坚果，全力打磨供应链，精进升级产品力。产品全规格发展：除优势散装外，全力发展定量装、小商品以及量贩装产品，满足消费者各种场景的零食需求。全渠道覆盖：在保持原有 KA、AB 类超市优势外，重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等深度合作，在抖音平台与主播种草引流，品牌影响力和渠道势能持续增强。全渠道合力，助推鹌鹑蛋、休闲魔芋等大单品高速发展。 ◼ 利润端，生产效率和销售结构改善，预计拉动净利率提升。2023 年公司净利率同比提升明显，预计主要原因系：（1）成本端，相比 2022 年，2023 年大豆油、棕榈油、黄豆等部分原材料价格有所回落，白糖价格上涨，整体生产成本有所下降；（2）生产端，规模效应和精益生产有望压缩成本；（3）渠道端，商超渠道战略收缩/切割至经销商，联络处和导购等相关费用缩减（4）产品端，魔芋等新品利润率较高。 ◼ 渠道、新品持续放量，未来展望积极。收入方面，短期维度，零食专营系统与电商渠道有望持续贡献新增量，中期维度，公司布局新品类全渠道，品类聚焦+品牌营销有望推动定量流通渠道发展超预期。长期维度，布局上游+规模效应保障核心品类成本领先，核心品类皆有培育空间。利润方面，公司核心品类伴随渠道同步成长，规模效应进一步凸显，公司利润率有望进一步提升。 ◼ 盈利预测：根据预告，我们预计公司 23-25 年营收分别为 41.16/52.17/64.16 亿元（前次为 40.11/48.97/59.63 亿元），净利润分别为 5.13/6.75/8.66 亿元（前次为5.07/6.35/7.97 亿元）。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：渠道开拓不及预期、竞争加剧、原材料价格波动、食品安全事件。 圆满收官，砥砺前行 盐津铺子（002847.SZ）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2024 年 1 月 7 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：盐津铺子三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金2038231,0731,616营业收入2,8944,1165,2176,416应收票据8000营业成本1,8892,6843,3844,128应收账款161325395479税金及附加28374759预付账款118143172214销售费用457572720885存货453741857976管理费用131177219263合同资产0000研发费用7482104128其他流动资产109109139178财务费用9212121流动资产合计1,0532,1412,6773,566信用减值损失1-2-2-2其他长期投资1111资产减值损失0-1-1-1长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产941808695597投资收益1111在建工程143143143143其他收益43434343无形资产200185171159营业利润341574753964其他非流动资产117118119120营业外收入1111非流动资产合计1,4021,2561,1291,020营业外支出9999资产合计2,4553,3973,8064,585利润总额333566745956短期借款4727083260所得税31536989应付票据8543249净利润302513676867应付账款269499568668少数股东损益0111预收款项4552434归属母公司净利润302512675866合同负债106104164194NOPLAT310532694886其他应付款156156156156EPS（按最新股本摊薄）1.542.613.444.42一年内到期的非流动负债12121212其他流动负债116148185227主要财务比率流动负债合计1,1421,7351,4901,398会计年度20222023E2024E2025E长期借款137222成长能力应付债券0000营业收入增长率26.8%42.3%26.7%23.0%其他非流动负债27272727EBIT增长率81.6%71.7%30.6%27.5%非流动负债合计164292929归母公司净利润增长率100.0%70.0%31.7%28.3%负债合计1,307