2018年及2019Q1互联网行业中概股业绩总结：细分赛道暖春仍在，视频及直播居前

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 互联网 [Table_IndustryInfo]2018 年及 2019Q1 互联网中概股业绩总结 中性 （维持评级） 2019 年 05 月 28 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 细分赛道暖春仍在，视频及直播居前  市场回顾：视频及直播板块领涨，媒体类表现欠佳2019 年初至今，1）视频及音频板块，B 站跌幅为-4%，爱奇艺涨幅为 26%。2）直播板块表现良好：陌陌及 YY 发展趋稳，股价涨幅分别为 11%及 7%，虎牙流量变现潜力较大，涨幅为 35%。3）游戏板块回暖：受益版号重启，腾讯及网易涨幅分别为 4%及 9%。4）媒体板块表现欠佳：百度及微博用户增长趋缓，股价跌幅分别为 28%及 25%，趣头条用户增势良好，广告价值尚待验证，跌幅为 25%。  视频&音频：广告变现遇冷，非广告变现成主战场2019Q1，B 站及爱奇艺亏损持续扩大，受宏观经济影响，视频广告收入均出现下滑，其中 B 站环比下滑 30%，爱奇艺环比下滑 4%。运营数据方面，B 站用户规模持续扩张，爱奇艺及腾讯音乐进入稳定期，，腾讯音乐用户价值尚待深耕。 媒体板块：下沉市场格局未定，人口红利尚存2019Q1,百度实现净利润-3.27 亿元（环比-115.71%），微博实现净利润 1.3 亿美元（环比-30%），主要系用户数增速趋缓及互联网新入局者影响。趣头条尚属成长期，MAU 达 1.11 亿次（同比+298%），广告价值尚待验证，亏损持续扩大。 直播板块：秀场直播进入稳定期，游戏直播方兴未艾2018 年，陌陌及 YY 流量变现效率已属高位，2018 年净利润增速分别为 31.08%及-12.09%，虎牙流量变现尚存提升空间，2019Q1，净利润同比增长 102.06%，虎牙尚属发展期，2019Q1，付费用户数为 540 万（yoy+59%）。 游戏板块：版号重启孕育希望2019Q1, 腾 讯 营 收 857.1 亿元 （ yoy+16.57% ）， 归母 净利 润 272.1 亿 元（yoy+17%），营收低于市场预期，主要系广告及游戏业务下滑。网易营收 183.6亿元（yoy+29.5%），归母净利润 30.2 亿元，超出市场预期 44%，主要系成本控制良好。版号重启后，腾讯及网易均有多款新游即将上线，收入有望持续向好。  投资建议：建议重点关注 B 站、虎牙、陌陌及腾讯音乐B 站沉淀海量特色内容，用户数及 ARPU 值尚存较大空间；虎牙具备较强的游戏渠道属性，有望随头部新游爆发持续开拓用户，单用户价值尚待深耕；陌陌龙头地位稳固、估值处于低位；腾讯音乐版权优势显著，建议重点关注。 风险提示：用户拓展不及预期的风险；新入局者分流的风险；政策性风险等。重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PS 代码 名称 评级 （美元） （亿美元） 2017 2018 2017 2018 BILI.O 哔哩哔哩 未评级 14.05 43.79 -1.25 -0.38 11.59 7.28 HUYA.N 虎牙 未评级 20.85 42.62 -0.15 -2.19 12.75 6.27 MOMO.O 陌陌 未评级 26.02 53.85 0.81 1.01 4.08 2.76 TME.N 腾讯音乐 未评级 13.62 222.41 0.08 0.09 13.23 8.04 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测相关研究报告： 《游族网络-002174-2019 年一季度财报点评：业绩稳定增长，顶级游戏即将步入收获期》 ——2019-05-05 《顺网科技-300113-2018 年年报点评：业绩符合预期，持续看好云业务成长空间》 ——2019-04-29 《顺网科技-300113-2018 年年报点评：商誉计提导致业绩同比下滑，持续看好云业务落地》 ——2019-04-26 《顺网科技-300113-重大事件快评：牵手浩方在线成立合资子公司，顺网云有望加速落地》 ——2019-04-11 《顺网科技-300113-2018 年年报点评：业绩符合预期，持续看好云业务成长空间》 ——2019-04-10 证券分析师：张衡 电话： 021-60875160 E-MAIL： zhangheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 联系人：谢琦 电话： 021-60933157 E-MAIL： xieqi2@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.1J/18A/18O/18D/18F/19A/19上证综指互联网 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 市场回顾：视频及直播板块领涨 .................................................................................. 5 2019 年中概股表现：虎牙领涨，媒体类表现欠佳 ............................................... 5 视频&音频：广告变现遇冷，非广告变现成主战场 ...................................................... 7 财务表现：视频平台亏损持续扩大，音频赛道单用户价值待耕 ............................ 7 运营表现：长视频及音频赛道人口红利将尽，中长视频版图持续扩展 ................. 9 媒体板块：下沉市场格局未定，人口红利尚存 ........................................................... 11 财务表现：老牌媒体巨头财务表现式微，趣头条尚属成长期 ..............................11 运营表现：下沉市场流量红利尚存，用户价值尚未充分挖掘 ............................. 13 直播板块：秀场直播进入稳定期，游戏直播方兴未艾 ................................................ 15 财务分析：直播业务告别高增长，进入单用户价值提升期 ................................. 15 运营表现：秀场直播已进入稳定期，虎牙仍具有较大提升空间 .......................... 16 游戏板块：版号重启孕育希望 .................................................................................... 18 财务分析：广告增速下滑致腾讯营