新宙邦深度之二：氟化液加速国产替代，有机氟业务稳步成长

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 新宙邦深度之二：氟化液加速国产替代，有机氟业务稳步成长 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 深耕有机氟化工领域化学品，有机氟化学品有望成为公司第二增长极 公司布局有机氟精细化学品领域多年，围绕六氟丙烯和四氟乙烯产业链已打造含氟医药农药中间体、半导体与数据中心含氟冷却液等十大系列产品。公司有机氟化学品业务营收由 2018 年的 3.88 亿元增长至 2022年的 11.74 亿元。2023H1，公司有机氟化学品业务营收 7.47 亿元，同比增长 38.46%。随着公司产品结构改善，有机氟化学品业务毛利率呈现稳步提升态势。2023H1，有机氟化学品业务毛利率达到 72.39%。公司现有 2100 吨氟化液（全氟聚醚和氢氟醚）产能，已经实现电子氟化液系列产品的商业化。随 3M 逐步退出氟化液市场，公司有望凭借技术和产能优势快速导入下游市场。2023 年下半年，海斯福高端氟精细化学品改扩建项目和高端氟精细化学品项目（二期）相继调试运行。海德福高性能氟材料项目（一期）预计将于 2024 年 2 月 28 日投产。随着公司海斯福、海德福项目的持续推进，有机氟业务有望成为新的增长极。 ⚫ 电子级氟化液竞争格局有望重塑，公司加速国产替代 电子氟化液在半导体领域主要用作清洗剂、脱水剂、光刻机控温液以及芯片封装工序的检漏液等，目前大部分市场被海外企业垄断，其中，3M电子氟化液产品占据了全球芯片干法蚀刻设备制冷剂 90%的市场份额。考虑到全球对 PFAS 物质的监管正在加速以及环保因素，3M 决定到 2025 年底前退出包括电子氟化液在内的 PFAS 产品，电子级氟化液竞争格局有望重塑。国内新宙邦、巨化股份等企业已经布局氟化液相关产能，其中新宙邦 Boreaf 电子氟化液系列产品可用于半导体 Chiller 冷却、精密清洗、气相焊接、电子检漏等领域。相关产品采用绿色清洁的工艺路线，通过了海外客户的认证，生产产品符合当地的法规要求，已供应全球半导体主流制造商，有望承接 3M 氟化液市场。 ⚫ AI 及数据中心促进液冷氟化液需求增长，公司有望开启新一轮成长 AI 产业与数字经济驱动数据中心较快发展，与数据运算、存储、交换高能耗相伴的是设备巨大的产热量，其中 70%的热能需要数据中心通过散热冷却系统移除。随着数据中心规模和单机功率的不断提升，浸没式液冷数据中心占比有望快速提升。氟化液作为一种高效可靠的冷却液，需求未来有望较快增长。据我们预测，2026 年我国新建数据中心机架数有望达到 1533 万架，带来超 3 万吨的液冷氟化液需求。以 15 万元/吨均价对应国内数据中心领域的市场规模超 46 亿元。公司现有 1100 吨全氟聚醚冷却液产能，公司浸没式冷却液全氟聚醚流体产品可用于数据中心冷却，未来有望充分受益于液冷氟化液高景气发展周期。 ⚫ 海斯福、海德福两大基地项目稳步推进，支撑有机氟业务远期成长 [Table_StockNameRptType] 新宙邦（300037） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-01-04 [Table_BaseData] 收盘价（元） 47.89 近 12 个月最高/最低（元） 56.31/40.25 总股本（百万股） 750 流通股本（百万股） 542 流通股比例（%） 72.36 总市值（亿元） 359 流通市值（亿元） 260 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.业绩短期承压下滑，氟化工助力远期成长 2023-10-27 2.整体盈利短期承压，有机氟板块业绩高增 2023-08-21 3.电解液盈利下滑，高端氟化学品放量打开成长空间 2023-04-26 -25%-10%5%20%36%1/234/237/2310/231/24新宙邦沪深300[Table_CompanyRptType1] 新宙邦（300037） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 37 证券研究报告 公司持续完善氟化工产业链布局，围绕四氟乙烯和六氟丙烯产业链稳步推进海斯福、海德福两大基地项目建设。截至 2023 年 6 月，公司有机氟化学品产能约 0.56 万吨。2023 年 6 月，海斯福高端氟精细化学品改扩建项目建成调试，项目包含 1000 吨全氟聚醚产能。2023 年 9 月，海斯福高端氟精细化学品项目（二期）阶段性投产，项目合计包含 1.59万吨有机氟化学品产能。海德福高性能氟材料项目（一期）预计将于2024年 2 月 28 日投产，项目主要产品包括 1.1 万吨四氟乙烯、5000 吨六氟丙烯、1000 吨氢氟醚等高性能含氟聚合物和含氟精细化学品。此外，公司规划建设年产 3 万吨高端氟精细化学品项目，项目预计 2024 年开工建设。公司多项目有序投产，支撑有机氟业务持续放量。 ⚫ 投资建议 公司深耕有机氟化工多年，有机氟化学品逐步进入快速放量期，未来业绩增速可观。预计公司 2023 年-2025 年分别实现归母净利润 10.83、16.79、23.51 亿元，对应 PE 分别为 33、21、15 倍。维持公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 9661 8842 11829 17875 收入同比（%） 39.0% -8.5% 33.8% 51.1% 归属母公司净利润 1758 1083 1679 2351 净利润同比（%） 34.6% -38.4% 55.0% 40.0% 毛利率（%） 32.0% 25.6% 27.5% 26.8% ROE（%） 21.0% 11.8% 15.4% 17.7% 每股收益（元） 2.37 1.45 2.24 3.14 P/E 18.34 33.14 21.38 15.27 P/B 3.88 3.91 3.30 2.71 EV/EBITDA 14.02 23.57 15.59 11.34 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 新宙邦（300037） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 37 证